境外业务导致利润承压，二季度指引乐观

一季度经营稳步复苏，商旅及休闲游需求明显释放，2023Q2指引乐观 2023Q1公司实现收入29.2亿元，同比增长25.22%，归母净利润为1.3亿元，同比增加2.5亿元，扣非后归母净利润为0.9亿元。2023Q1公司新开业酒店195家，开业退出84家，净增111家，其中直营减少9家，加盟增加120家，境内RevPAR恢复至2019Q1的103%，境外RevPAR为2019Q1的110%。公司预计2023Q2境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110%-115%，高于此前全年95%的假设。境外子公司财务费用影响2023Q1利润释放，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润14.65/19.79/24.08亿元（前值为15.93/23.85/29.27亿元），yoy+1191.2%/+35.1%/+21.6%，对应EPS1.37/1.85/2.25元，当前股价对应PE为39.1/28.9/23.8倍，鉴于公司品牌及规模优势，维持“增持”评级。 分地区看，境内ADR显著恢复带动RevPAR上行，境外受利率影响利润承压 （1）2023Q1公司中国境内酒店ADR/OCC/RevPAR分别恢复至2019年同期的117/87/103%，酒店价格恢复显著入住率仍有提升空间。2023Q1境内业务实现收入20.3亿元，同比增长19.23%，其中前期服务费收入5,573万元，同比-48.43%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.0亿元，同比+30.38%。子公司铂涛及维也纳合计实现收入15.7亿元，归母净利2.6亿元，分别恢复至2019Q1的94/87%。 （2）境外酒店ADR/OCC/RevPAR分别恢复至2019年同期的113/97/110%。 2023Q1境外业务实现收入8.3亿元，同比增长45.68%，境外收入占比为29.10%。 子公司卢浮集团亏损2188万欧元，合计约人民币1.66亿元，亏损较2019Q1增加1509欧元，主因海外利率上浮导致财务费用增加，以及人工能耗等因通胀上涨，预计下半年GDR落地后境外利润端将有所改善。 毛利率同比大幅提升，费用率优化，二、三季度旺季来临看好业绩弹性 公司2023Q1毛利率为35.78%，净利率为6.41%，分别同比+12.49/10.31pct（2019年会计口径不可比），销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.0/-5.1/-0.3/+0.3pct,收入回升下集团盈利能力提升。锦江中国区“五一”预定房间数是2022年同期的近3倍，较2021年同期翻倍增长，预计2023年“五一”期间中国区市场客房出租率将恢复至2019年的100%以上，看好公司业绩弹性。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要