水泥价格下降影响Q1业绩，看好非水泥业务发展

公司23Q1实现归母净利润2.48亿元，同比下滑63.09% 公司发布23年一季报，23Q1实现营收66.28亿元，同比+1.49%，实现归母净利润2.48亿元，同比-63.09%，扣非净利润2.34亿元，同比-64.03%，受Q1水泥价格下降需求不佳等因素影响，公司利润同比下滑。我们认为非水泥利润贡献或继续提升，一体化转型发展优势尽显。 水泥价格同比下滑较多，非水泥业务或成为主要的利润增长点 公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠骨料业务收入增长带动，我们测算公司主要区域两湖、西南地区水泥价格为430/386元/吨，同比分别-78/-44元/吨，截至4月21日，两湖/西南地区水泥价格分别为430/406元，同比分别-50/-30元。价格较去年下滑较多，我们认为这或是影响利润的主要原因。随着阳新亿吨机制砂石项目（一期）等20条骨料生产线先后投产，22年公司骨料产能已达到2.1亿吨/年。22年非水泥毛利润占比达36.6%，23年公司计划骨料/混凝土销量1.3亿吨/2500万方，同比+98%/53%，非水泥业务或成为主要的利润增长点。 海外项目进展顺利，“一带一路”下海外扩张可期 22年公司尼泊尔项目已顺利投产，坦桑尼亚项目已开工，并已完成对非洲、中东等地共十多个项目的考察及验证工作，为后续海外扩张奠基。截至22年底公司海外水泥粉磨产能达1237万吨/年，海外熟料产能排名全国第二。公司近期公告拟收购阿曼水泥制造商Oman CementCompany 59.58%的股权，标的公司是阿曼北部唯一熟料工厂，水泥/熟料年产能分别达到360/261万吨，此次收购是中国水泥企业首次进入中东水泥市场，在“一带一路”机遇下，公司海外布局有望持续加快。 毛利率同比下滑，CFO同比改善明显 23Q1毛利率20.23%，同比-6.11 pct，期间费用率12.82 %，同比+1.26 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.62%/5.99%/0.18%/1.03%，同比变动+0.46/+0.60/+0.06/+0.15pct，综合影响下净利率4.27%，同比-6.47pct。 CFO净额3.32亿元，同比+6.51亿元，负债率52.36%，同比+9.16pct。 看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级 在水泥主业下降的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展 ，维持公司23-25年归母净利润预测34.4/41.8/48.5亿元，参考可比公司估值，考虑到公司非水泥业务盈利能力较强，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表