公司资源优势突出，经营业绩高速增长

公司资源优势突出，经营业绩高速增长 三峡能源（600905.SH）22年报及23Q1季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|三峡能源 2023年04月30日 公司评级买入 股票代码600905.SH 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。22年公司实现营业收入 前次评级买入 238.12亿元，同比+45.04%；归母净利润71.55亿元，同比+11.07%。23Q1 评级变动维持 实现营业收入68.53亿元，同比+18.39%，环比+6.98%;归母净利润24.34 亿元，同比+7.50%，环比+146.96%，业绩符合预期。 主营业务营收稳增，三大发电齐发展。公司主营业务聚焦风力发电、光伏发电、水利发电三大电力生产。2022年公司风力发电/光伏发电/水力发电营业收入分别为168.86/65.35/1.74亿元，同比+56.46%/+26.35%/+36.03%，毛利率分别为61.54%/53.20%/52.26%，同比-0.92%/-3.37%/+12.44%。公司 新增装机容量带动发电量提升致使公司发电业务营业收入同比增幅较大。 新增装机容量大幅增长，公司规模扩张迅猛。公司2022年度新增装机容量 352.52万千瓦，同比增长46.21%。风电、光伏、水电累计装机容量达到1592.22/1028.40/21.52万千瓦，其中海上风电累计装机容量达到487.52万千瓦，占全国市场份额的16.01%。23年海风装机需求有望释放，公司在手装机容量持续提升。 发电量持续提升，海上风电带动营收提升。2022年度，公司完成发电量 483.50亿千瓦时，同比增长46.21%。其中，风电、光伏、水电发电量339.48/134.41/9.20亿千瓦时，同比+48.97%/+41.50%/+17.80%；23年Q1风电、光伏、水电、其他发电量103.33/33.48/0.85/0.15亿千瓦时，同比 +20.61%/+12.99%/-15.84%。发电量稳定提升维持公司发电龙头地位。 投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润88.27/105.24/123.12亿元同比+23.4%/+19.2%/+17.0%，EPS为0.31/0.37/0.43元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，工程建设风险加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,484 23,812 27,576 33,225 39,580 增长率 36.8% 53.8% 15.8% 20.5% 19.1% 归母净利润(百万元) 5,642 7,155 8,827 10,524 12,312 增长率 42.4% 26.8% 23.4% 19.2% 17.0% 每股收益（EPS） 0.20 0.25 0.31 0.37 0.43 市盈率（P/E） 27.4 21.6 17.6 14.8 12.6 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格5.42 近一年股价走势 三峡能源风力发电沪深300 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-042022-082022-12 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 三峡能源：公司净利润小幅下滑，持续推进海上风电建设—三峡能源（600905.SH）点评2023-03-01 三峡能源：22H1业绩快速增长，装机规模持续提升—三峡能源(600905.SH)2022年半年 报点评2022-09-04 三峡能源：风光发电收入持续增长，装机规模有望持续提升—三峡能源(600905.SH)21年 年报及22年一季报点评2022-04-28 索引 内容目录 业绩表现良好，盈利能力表现稳定3 公司资源优势突出、风电光伏项目持续推进4 图表目录 图1：2022年实现收入238.12亿元3 图2：2022年公司归母净利润同比11.07%3 图3：2022公司毛利率与净利率分别为58.40%和35.20%3 图4：2022年公司各项费率4 业绩表现良好，盈利能力表现稳定 22年公司业绩高速增长，盈利能力表现稳定。报告期内公司海陆共进获取优质资源、积极创新建设管理模式、稳步提升科技创新能力、全面推进数智化转型，加强成本管控、继续保持平稳较快的增长态势。2022年公司实现营业收入238.12亿元，同比+45.04%，整体业绩高速增长。公司布局多种业务，22年公司风力发电、光伏发电、水力发电业务的营业收入分别为168.86/65.35/1.74亿元，同比+56.46%/+26.35%/+36.03%，主营发电业务高速发展。2022年公司实现归母净利润71.55亿元，同比+11.07%，增幅较大。2022年公司综合毛利率为58.40%，同比-0.01pct，盈利能力维稳，主要系折旧摊销费、运维费用、人工成本等公司营业成本上涨影响。 23Q1实现营业收入68.53亿元，同比+18.39%，环比+6.98%;归母净利润24.34亿元，同比+7.50%，环比+146.96%。23年Q1毛利率、净利率分别为58.80%/40.64%，同比 -8.42/-3.78pct，环比+8.48/+18.83pct。 图1：2022年实现收入238.12亿元图2：2022年公司归母净利润同比11.07% 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023Q1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图3：2022公司毛利率与净利率分别为58.40%和35.20% 毛利率净利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind、西部证券研发中心 各项费用率下滑。2022年公司管理费用率为5.84%，同比-0.61pct，主要是随公司新能 源业务发展，计入管理费用的职工薪酬、无形资产摊销增加。2022年财务费用为39.87亿元，财务费用率为16.74%，财务费用率同比-1.63pct，主要原因是公司贷款规模增加。2022年公司研发费用为1432.81万元，研发费用率为0.06%，同比+0.01pct，主要原因是公司围绕主营业务研发投入加大，相应公司研发费用上升。2023年Q1公司管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.86%/14.23%/0.00%。 图4：2022年公司各项费率 管理费用率财务费用率研发费用率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资源优势突出、风电光伏项目持续推进 积极发展海上风电、光伏发电、陆上风电业务，公司资源优势突出。在海上风电板块，公司在海风领域拥有丰富的开发和运营经验，公司收益于风电抢装，公司获取广东阳江沙、江东如东等大型海上风电项目，海风装机规模有望持续扩张，维持公司在海上风电行业龙头地位。在光伏发电板块，随着政策推动，风光发电迎来规模化发展阶段，叠加光伏组件价格持续降低，光伏项目逐渐开工，青海海西基地格尔木项目、海南基地青豫直流二期光伏项目稳步推进，光伏装机规模将会持续快速增长。在陆上风电板块，公司加快推进以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电基地项目建设。公司背靠三峡集团资源支持，在基地项目获取上优势突出。 风光项目持续推进，公司装机规模持续增长。公司目前在建项目和储备项目规模可观，公司在海上风电积极推动青洲5、6、7期海上风电项目开发，海上风电装机规模向好。光伏方面，公司启动库布其沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目，预期将会贡献风电400万千 瓦，光伏800万千瓦装机规模。公司项目推进稳定，推动风光装机规模持续高增长，进一步扩大公司在风电行业的竞争优势， 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 13,077 10,566 11,524 17,390 36,584 营业收入 15,484 23,812 27,576 33,225 39,580 应收款项 21,267 31,809 35,313 44,169 47,294 营业成本 6,440 9,906 10,634 12,215 14,567 存货净额 131 222 210 255 306 营业税金及附加 133 170 234 268 319 其他流动资产 400 207 346 318 290 销售费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 34,876 42,804 47,393 62,132 84,474 管理费用 1,007 1,406 1,260 1,681 1,806 固定资产及在建工程 145,041 172,226 199,582 219,256 239,016 财务费用 2,844 3,987 5,826 7,237 8,755 长期股权投资 14,202 16,481 14,022 14,901 15,135 其他费用/（-收入） (1,724) (874) (945) (920) (967) 无形资产 1,738 4,970 5,956 7,175 8,916 营业利润 6,784 9,217 10,566 12,744 15,100 其他非流动资产 21,340 25,647 19,182 22,146 22,388 营业外净收支 (145) (148) 0 0 0 非流动资产合计 182,321 219,323 238,742 263,479 285,455 利润总额 6,640 9,069 10,566 12,744 15,100 资产总计 217,196 262,127 286,135 325,611 369,930 所得税费用 554 686 772 972 1,155 短期借款 5,504 4,340 0 0 0 净利润 6,086 8,383 9,795 11,772 13,944 应付款项 32,856 42,815 42,092 47,602 55,257 少数股东损益 444 1,227 967 1,248 1,633 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 5,642 7,155 8,827 10,524 12,312 流动负债合计 38,360 47,155 42,093 47,602 55,257 长期借款及应付债券 96,859 119,025 137,957 160,151 182,870 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 5,382 7,988 7,988 7,988 7,988 盈利能力 长期负债合计 102,241 127,013 145,945 168,140 190,859 ROE 10.2% 9.8% 10.8% 11.5% 12.0% 负债合计 140,601 174,168 188,038 2