2023一季度收入增长6%，股权激励彰显增长信心

2022年经营环境严峻，门店逆势扩张推动收入增长1.4%。公司是国内高端女装品牌集团。2022年收入增长1.4%至23.9亿元，归母净利润下滑93%至0.2亿元。其中，主品牌收入下滑12%，IRO/self-portrait增长12%/59%，EdHardy和Laurel基本持平。疫情影响下2022年收入仍实现增长主要得益于公司全年净开63家门店至613家。由于老货占比提升，毛利率同比下降3.2百分点至63.8%。由于年内开拓较多门店，费用率大幅增长。另外母公司2022-2024年所得税率从25%调整至15%后，2022年末递延所得税资产减少，导致所得税费用增加。因此最终归母净利率下滑11.8百分点至2.32%。 2023一季度收入增长6%，毛利率提升，百秋经营改善贡献投资收益提升。 一季度公司收入增长6%至6.7亿元（同比2021Q1增长24%），归母净利润同比持平至0.47亿元，毛利率同比提升3.3百分点，一部分由所有品牌毛利率提升贡献，另一部分由毛利率较高的self-portrait和Laurel收入大幅增长76%/26%贡献。费用率同比提升4.1百分点，主要由于门店数同比增长15%。另外，联营企业百秋经营改善，贡献投资收益比率提升1.2百分点。 一季度末存货周转天数同比/环比+29/-19天至287天。 发布最新股权激励计划，2023/2024年考核净利润约3亿元/4亿元。公司发布最新股权激励方案，对公司490名管理和核心业务人员（占公司员工数约16%）授予1340万股股权，占总股本3.63%，首次授予的股票期权行权价格为11.04元/股。两次行权期考核业绩为：2023/2024年扣除股份支付费用前的归母净利润3亿元/4亿元（公司预计2023/2024年股票期权摊销费用约337/390万元）。另外，若完全达到考核业绩，可100%行权，若仅达到考核业绩的90%，可行权50%。股权激励计划有望充分调动团队积极性。 风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；系统性风险。 投资建议：今年新开门店的效益有望释放，中长期看好收购品牌成长潜力。 公司在疫情期间逆势扩张门店，今年经营环境改善有望贡献销售增长和费用率改善。中长期继续看好公司主品牌稳健增长，以及收购子品牌的增长潜力。 考虑到1）一季度业绩在高基数上表现良好，2）疫情管控放开后，公司新开门店的效益有望释放，上调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为3.0/4.0/4.7亿元 （ 原2023-2024年为2.5/3.3亿元 ） ， 同比增长1389%/31%/17%。由于盈利预测上调，上调目标价至13.7-14.5元（原为11.0-11.3元），对应2023年PE17-18x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况 图4：公司四项费用率变化情况 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司盈利能力 图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图9：公司分季度利润率变化情况 图10：公司分季度费用率变化情况 投资建议：今年新开门店的效益有望释放，中长期看好收购品牌成长潜力 公司在疫情期间逆势扩张门店，今年经营环境改善有望贡献销售增长和费用率改善。 中长期继续看好公司主品牌稳健增长，以及收购子品牌的增长潜力。考虑到1）一季度业绩在高基数上表现良好，2）疫情管控放开后，公司新开门店的效益有望释放，上调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为3.0/4.0/4.7亿元（原2023-2024年为2.5/3.3亿元），同比增长1389%/31%/17%。由于盈利预测上调，上调目标价至13.7-14.5元（原为11.0-11.3元），对应2023年PE17-18x，维持“增持”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）