一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长

2023年一季度收入恢复至疫前约85%，归母净利润较疫前实现正增长。 2023Q1，公司实现收入16.56亿元/+36.57%，实现归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告区间；EPS0.07元。 与2019Q1相比，收入/归母净利润/扣非净利润分别恢复85%/104%/86%。 景区利润创历史新高，酒店利润同比转正，但因新项目孵化和IT/开发加大投入淡季下仅微利。Q1公司酒店收入14.69亿元/+32.66%，其中酒店运营收入10.7亿/+33.7%，较2019年-24.7%；酒店管理收入+29.9%，较2019年+13.4%；酒店利润0.04亿元，同比转正，但较2019Q1仅个位数恢复，主要系公司为加速中线成长，加大IT\开发投入，阶段先投入后产出，同时公司逸扉、全球购等孵化项目短期仍有拖累，Q1淡季下对盈利略有影响，但预计Q2开始酒店利润恢复程度有望明显改善；景区收入1.86亿元/+77.99%，较2019年+9.4%；利润总额1.15亿元/+115.80%，较2019年增长16.64%创历史新高，构筑公司一季度业绩主力。 Q1公司核心门店REVPAR恢复99.5%，开店提速但关店增加。2023Q1全部酒店RevPAR131元/+52.5%（OCC+11.7pct，ADR+23.2%）；VS19Q1，RevPAR恢复92.2%（OCC-14.4pct，ADR+13.9%），剔除轻管理，公司核心门店RevPAR恢复99.5%。月度来看，1-4月REVPAR各恢复77%/118%/100%/104%。，2023Q1公司同店RevPAR134元/+48.7%，剔除轻管理RevPAR+51.1%。Q1公司新开店210家（经济型/中高端/轻管理各29/44/137家），同比提速（22Q1新开190家），关店192家（去年Q4部分门店关店手续延期影响），净增18家。截至2023Q1，公司酒店数量6,001家，客房间数462,052间；其中，中高端酒店/客房/收入占比26%/36%/56%；直营店占比11%，客房占比17%。2023Q1末公司储备店达1907家（经济型/中高端/轻管理/其他各269/534/1102/2家），为全年开店目标1500-1600家提供支持。 Q2Q3出行景气有望持续向上，激励优化助力成长。展望Q2Q3，旅游旺季&商旅会展等支持，出行景气有望持续向上。在酒店行业供给出清与公司强化收益管理下，其REVPAR有望加速复苏。同时，国企改革强化做大做强下，公司一是有望扩容开发队伍加大开发激励，今年有望成为公司规模加速扩张的拐点；二是运营激励和收益管理强化下，有望加速盈利回升。同时，公司中高端逸扉模型有望逐步验证，高端酒店管理权注入等推动下，公司中高端及高端品牌矩阵和管理能力有望全面丰富。此外，在上轮股权激励方案到期基础下，公司未来也不排除新的激励计划。 风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。 投资建议：Q2Q3出行景气有望持续向上，国企改革强化下有望加速发展，维持“买入”。维持公司2023-2025年EPS为0.71/1.05/1.23元，对应23-25年PE估值30/21/18x。一方面，今年Q2Q3出行景气有望持续向上，侧重收益管理考核下，其REVPAR有望加速复苏，构筑贝塔基础；另一方面，公司系国内TOP3酒店龙头，过往发展相对稳健，在今年国企改革强化做大做强背景下，公司经营和开发激励有望全面强化，进而有望加速公司规模扩张和盈利提升，维持“买入”评级。 2019 6,153 16.5%56-111.2%0.05 8.8%0.5%436.3 48.1 2.19 2022 5,089-17.3%-582-1145.6%-0.52-3.4%-5.6%-41.7 283.8 2.32 2023E 8,108 59.3%801-237.6%0.71 12.5%7.3%30.3 28.4 2.21 2024E 9,156 12.9%1176 46.9%1.05 16.3%10.1%20.6 20.9 2.08 2025E 10,277 12.2%1374 16.8%1.23 17.7%11.0%17.7 17.8 1.94 盈利预测和财务指标 2023年一季度收入恢复至疫前约85%，归母净利润较疫前实现正增长。2023Q1，公司实现收入16.56亿元/+36.57%，实现归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告区间；EPS0.07元。与2019Q1相比，收入/归母净利润/扣非净利润分别恢复85%/104%/86%。 景区利润创历史新高，酒店利润同比转正，但因新项目孵化和IT/开发加大投入淡季下仅微利。Q1公司酒店收入14.69亿元/+32.66%，其中酒店运营收入10.7亿/+33.7%，较2019年-24.7%；酒店管理收入+29.9%，较2019年+13.4%；酒店利润0.04亿元，同比转正，但较2019Q1仅个位数恢复，主要系公司为加速中线成长，加大IT\开发投入，阶段先投入后产出，同时公司逸扉、全球购等孵化项目短期仍有拖累，Q1淡季下对盈利略有影响，但预计Q2开始酒店利润恢复程度有望明显改善；景区收入1.86亿元/+77.99%，较2019年+9.4%；利润总额1.15亿元/+115.80%，较2019年增长16.64%创历史新高，构筑公司一季度业绩主力。 图1：首旅酒店Q1营业收入及增速 图2：首旅酒店Q1归母净利润、扣非净利润及增速 经营数据方面，中高端RevPAR增长弹性凸显。2023Q1，公司全部酒店RevPAR131元/+52.50%（ADR 214元/+23.20%；OCC 60.9%/+11.70pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各+50.00%/+57.80%/+44.60%。 图3：首旅酒店RevPAR恢复趋势 图4：首旅酒店经济型及中高端酒店季度RevPAR变动趋势 与2019Q1相比，公司全部酒店恢复92.20%，其中OCC恢复80.90%，ADR恢复113.90%，剔除轻管理品牌影响RevPAR恢复99.50%（ADR+18.2%,OCC-11.9pct）； 经济型/中高端/轻管理RevPAR分别恢复92.80%/85.70%/76.70%。月度来看，1-4月REVPAR分别恢复77%/118%/100%/104%。同店方面，2023Q1首旅如家成熟酒店RevPAR134元/+48.70%(ADR214元/+19.40%，OCC 62.60%/+12.30pct)，剔除轻管理RevPAR提升51.10%（ADR+20.8%,OCC+12.9pct）。 2023Q1底，会员总数已达1.39亿/+3.73%，持续提升。 开店方面：开店同比提速，但闭店同比增加。2023Q1，公司新开店210家（直营/加盟3/207家，经济型/中高端/轻管理各29/44/137家），同比提速（22Q1新开190家），其中中高端占比21%。2023Q1净增店18家（22Q1净增77家），关店192家（22Q1关店113家）。总体来看，今年Q1，公司轻管理系的云酒店+华驿酒店净增60家，中高端净增19家，经济型净减少57家。 截至2023Q1，公司酒店数量6,001家（含境外1家），客房间数462,052间。公司中高端酒店数量1,536家，占比25.60%，客房间数166,310间，占总客房间数的36.00%；中高端收入占比已提升至55.6%。直营店660家，占比11.00%，直营客房78,994间，占比17.10%。 截至2023Q1， 公司储备店达到1,907家（ 经济型/中高端/轻管理/其他各269/534/1102/2家），较2022年底2,085家减少178家。 图5：首旅酒店季度开店情况 图6：2023Q1首旅关店原因 表1：截止2023Q1公司新增及在营酒店情况 财务分析：毛利率与净利率同比提升。2023Q1，公司毛利率同比增加24.90pct，主要系期间费用率同比减5.13pct，其中管理/销售/研发/财务费用率各同比-3.18/+1.31/-0.46/-2.80pct。最终实现净利率为5.71%，同比扭亏为盈。 图7：首旅酒店毛利率、净利率变化情况 图8：首旅酒店期间费用率变化情况 展望：Q2Q3出行景气有望持续向上，激励优化助力成长。展望Q2Q3，旅游旺季&商旅会展等支持，出行景气有望持续向上。在酒店行业供给出清与公司强化收益管理下，其REVPAR有望加速复苏。同时，国企改革强化做大做强下，公司一是有望扩容开发队伍加大开发激励，今年有望成为公司规模加速扩张的拐点；二是运营激励和收益管理强化下，有望加速盈利回升。同时，公司中高端逸扉模型有望逐步验证，高端酒店管理权注入等推动下，公司中高端及高端品牌矩阵和管理能力有望全面丰富。此外，在上轮股权激励方案到期基础下，公司未来也不排除新的激励计划。 图9：酒店行业RevPAR恢复情况 图10：三大酒店龙头RevPAR恢复情况 表2：公司过去几年开店目标及完成情况 投资建议：期待复苏和激励变化，维持“买入”评级。考虑高端资产整合注入，但兼顾公司过往开店和恢复节奏差异 ， 维持公司2023-2025年EPS为0.71/1.05/1.23元，对应23-25年PE估值30/21/18x。但综合来看，公司未来一看直营店占比较高下，RevPAR全面复苏下仍有一定的业绩弹性；二看公司三年承压后，在国企改革强化做大做强背景下，公司未来经营和开发激励有望全面强化，从而提振中线成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复或出行防控政策边际放松节奏低于预期； 加速开店未达预期、国企改革进度低于预期； 行业供给过剩及竞争格局加剧等风险。 表3：可比公司相对估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明