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Q1增长平稳现金流改善,低估值性价比突显

2023-04-30何亚轩、程龙戈、廖文强、李枫婷国盛证券十***
Q1增长平稳现金流改善,低估值性价比突显

Q1收入业绩平稳,看好后续增长提速。2023Q1公司实现营业收入2735.4亿元,同比增长3.4%,实现归母净利润59.1亿元,同比增长5.1%。扣非归母净利润为56.6亿元,同比增长5.2%。收入与业绩增幅较低主要因去年Q1基建稳增长发力明显,整体基数较高,预计随着后续基数逐步走低(去年Q1/Q2/Q3业绩增速分别为12.3%/7.5%/-5.2%),公司业绩有望逐步加速,全年仍有望实现稳健增长。 毛利率同比提升,现金流有所改善。2023Q1公司毛利率为7.77%,YoY+0.46个pct,预计主要于原材料价格下降、施工限制减少压力缓解,施工主业盈利能力改善。期间费用率4.14%,YoY+0.25个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.07/+0.13/-0.02/+0.07个p Ct ,管理费用率提升预计主要由于业务活动逐渐恢复,差旅等支出相应增加较多。归母净利率2.16%,YoY+0.03个pct。经营活动现金净流出392亿元,同比收窄18.8亿元,现金流略有改善。收现比与付现比分别为106%/118%,YoY+6/+3个pct。 Q1新签订单增长较快,结构优化,绿色环保等新兴方向持续发力。2023Q1公司新签合同额5396.3亿元,同比增长15.8%。分业务看,工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保/房地产开发分别新签合同额3977/435/391/202/201亿元,同比变动+41.7%/-60.2%/+5.3%/+132.0%/+81.1%,其中投资运营类新签订单额同比下滑主要系PPP、城市综合开发项目减少,预计未来周转较慢的投资类订单占比将继续下降;绿色环保新签订单实现大幅增长,新业务方向持续发力。分地区看,境内/境外分别新签合同额5093/304亿元,同比+17.3%/-4.8%。 投资建议:我们预计2023-25年公司归母净利润分别为300/333/369亿元,分别增长13%/11%/11%,EPS分别为2.21/2.45/2.72元,当前股价对应PE分别为5.4/4.9/4.4倍,目前PB(LF)仅为0.7倍,是估值最低的建筑央企之一,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)