23Q1业绩受短期因素影响，产品线升级进入关键阶段

纳思达（002180.SZ） 证券研究报告|季报点评 2023年04月30日 23Q1业绩受短期因素影响，产品线升级进入关键阶段 事件：4月28日，公司发布2023年一季度报，2023Q1公司实现营收65.19 亿元，同比+11.75%；归母净利润2.12亿元，同比-52.01%，扣非归母净 利润2.03亿元，同比-48.56%，业绩基本符合市场预期。 短期因素影响一季度业绩，奔图出货量维持高增、产品线加速升级。1）奔图打印机业务，23Q1实现营收12.87亿元，同比+30%，净利润同比略有增长。销量方面，整体业务同比+36.88%，但信创出货量显著下降。原装 耗材方面，由于23年1月居家办公和春节假期削弱打印需求，出货量同比 -24%。研发费用方面，奔图一季度投入0.87亿元，同比+13.79%，自主研发的A3黑白及彩色复印机预计本年度内量产上市。2）利盟打印机业务，23Q1实现营收5.3亿美金，同比-6.81%；因欧元汇率贬值，利盟一季度息税折旧及摊销前利润同比-5.45%，剔除该因素，该指标和去年同期基本持平。销量方面，由于OEM业务出货趋缓，整体销量同比-16.89%；但自有品牌打印机表现良好，销量同比+40%。3）集成电路业务，23Q1实现营收 4.29亿元，同比-14.99%，系短期市场供需变化所致。极海微总体芯片本季度出货量为9955万颗，同比略有下滑；研发费用方面同比+29%。4）打印机通用耗材，23Q1实现营收15.11亿元，同比+3.12%，受人民币汇率影响，净利润同比-44.52%。 研发端坚定投入，预计奔图A3本年度量产。1）2023年一季度，公司研发费用达4.16亿元，占营收比重为6.38%，同比提升0.11pct。奔图自主研发 买入（维持） 股票信息 行业半导体 前次评级买入 4月28日收盘价(元)39.58 总市值(百万元)56,047.14 总股本(百万股)1,416.05 其中自由流通股(%)90.19 30日日均成交量(百万股)10.66 股价走势 纳思达沪深300 46% 37% 27% 18% 9% 0% -9% -18% 2022-042022-082022-122023-04 A3黑白及彩色复印机将于本年度量产上市，极海微致力推出更多中高端国 产芯片，且在工业级/车规级MCU、高性能模拟及混合信号芯片、系统级芯片等领域持续发力。2）23Q1销售费用率9.09%，同比提升0.30pct，管理费用率7.19%，同比下降0.57pct，财务费用率5.08%，同比提升4.21pct，系汇率变动导致汇兑损失增加以及控股子公司利盟利息支出增加所致。 对标全球打印领军，“打印+耗材”模式盈利升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空 间巨大。2）随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2023-2025年营业总收入为331.20/400.28/464.59亿元，归母净利润为27.67/37.53/47.22亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,792 25,855 33,120 40,028 46,459 增长率yoy（%） 16.4 13.4 28.1 20.9 16.1 归母净利润（百万元） 1,163 1,863 2,767 3,753 4,722 增长率yoy（%） 1222.7 60.1 48.5 35.6 25.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.82 1.32 1.95 2.65 3.33 净资产收益率（%） 8.7 11.0 15.2 17.2 17.9 P/E（倍） 48.2 30.1 20.3 14.9 11.9 P/B（倍） 3.9 3.5 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《纳思达（002180.SZ）：22年业绩符合预期，自主打印或迎成长加速点》2023-04-08 2、《纳思达（002180.SZ）：22Q3经营质量持续提升，自主打印领军迎信创加速点》2022-10-29 3、《纳思达（002180.SZ）：22Q3业绩预告超预期，自主打印领军进入成长加速点》2022-10-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产19081 19466 25145 27624 35356 营业收入 22792 25855 33120 40028 46459 现金9750 7855 11439 11602 17604 营业成本 15016 17423 21834 26018 29805 应收票据及应收账款3033 3730 4934 5537 6616 营业税金及附加 107 120 150 181 213 其他应收款132 122 203 190 266 营业费用 2135 2358 2599 2858 3138 预付账款252 272 399 412 530 管理费用 1800 2049 2315 2569 2826 存货4068 5912 6595 8309 8765 研发费用 1452 1715 2110 2616 3270 其他流动资产1846 1574 1574 1574 1574 财务费用 613 -359 264 309 350 非流动资产24504 26563 26286 25663 24862 资产减值损失 -128 -137 -149 -160 -177 长期投资144 138 134 129 124 其他收益 175 271 184 190 205 固定资产2423 3302 3822 4143 4251 公允价值变动收益 199 -167 16 -75 -30 无形资产5742 5858 4932 3963 3007 投资净收益 100 -72 14 -26 -6 其他非流动资产16195 17264 17398 17429 17480 资产处置收益 41 6 23 15 19 资产总计43585 46029 51431 53287 60217 营业利润 2025 2407 4236 5740 7221 流动负债13064 12709 16735 16125 19487 营业外收入 6 18 7 9 10 短期借款1190 1735 1735 1735 1735 营业外支出 26 42 23 25 29 应付票据及应付账款4309 4628 6571 6774 8514 利润总额 2006 2383 4220 5723 7202 其他流动负债7565 6346 8429 7616 9238 所得税 409 329 886 1202 1512 非流动负债12145 14573 12785 10886 8924 净利润 1596 2054 3334 4521 5689 长期借款7487 8464 6676 4778 2816 少数股东损益 433 191 567 769 967 其他非流动负债4658 6109 6109 6109 6109 归属母公司净利润 1163 1863 2767 3753 4722 负债合计25209 27282 29520 27011 28411 EBITDA 3409 3971 5513 7073 8458 少数股东权益4083 2873 3440 4209 5176 EPS（元） 0.82 1.32 1.95 2.65 3.33 股本1411 1416 1416 1416 1416 资本公积8855 9313 9313 9313 9313 主要财务比率 留存收益4332 5592 8621 12730 17900 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益14293 15874 18471 22068 26630 成长能力 负债和股东权益43585 46029 51431 53287 60217 营业收入(%) 16.4 13.4 28.1 20.9 16.1 营业利润(%) 523.8 18.9 76.0 35.5 25.8 归属于母公司净利润(%) 1222.7 60.1 48.5 35.6 25.8 获利能力毛利率(%) 34.1 32.6 34.1 35.0 35.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.1 7.2 8.4 9.4 10.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.7 11.0 15.2 17.2 17.9 经营活动现金流2857 1129 6328 3391 9153 ROIC(%) 6.5 7.7 10.4 13.1 15.0 净利润1596 2054 3334 4521 5689 偿债能力 折旧摊销1130 1160 1228 1401 1464 资产负债率(%) 57.8 59.3 57.4 50.7 47.2 财务费用613 -359 264 309 350 净负债比率(%) 21.6 40.8 12.1 2.3 -23.2 投资损失-100 72 -14 26 6 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 1.8 营运资金变动-690 -2959 1556 -2927 1633 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流308 1161 -39 61 11 营运能力 投资活动现金流-724 -633 -897 -865 -679 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出776 1077 -272 -618 -796 应收账款周转率 8.2 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资83 480 5 5 5 应付账款周转率 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流136 924 -1164 -1478 -1471 每股指标（元） 筹资活动现金流635 -2745 -1846 -2363 -2471 每股收益(最新摊薄) 0.82 1.32 1.95 2.65 3.33 短期借款-364 545 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 0.80 4.47 2.39 6.46 长期借款446 978 -1788 -1899 -1962 每股净资产(最新摊薄) 10.09 11.21 13.04 15.58 18.81 普通股增加336 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加5051 458 0 0 0 P/E 48.2 30.1 20.3 14.9 11.9 其他筹资现金流-4834 -4730 -59 -465 -509 P/B 3.9 3.5 3.0 2.5 2.1 现金净增加额2716 -2218 3584 163 6003 EV/EBITDA 18.6 16.7 11.2 8.6 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。