需求短期承压，期待新品布局

事项： 极米科技2022年实现营业收入42.2亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.0亿元，同比+3.7%。单季度来看，22Q4营业收入为13.4亿元，同比-3.9%，归母净利润1.7亿元，同比-6.2%。23Q1营业收入为8.8亿元，同比-12.8%，归母净利润0.5亿元，同比-57.0%。公司拟每10股派发现金红利21.468元。 评论： DLP投影需求下滑，公司随行业承压。2022年内智能微投市场表现分化，技术博弈及产品结构调整明显，根据洛图统计，DLP类机型销量份额占比下降19pct至37%，LCD产品因性价比突出快速崛起。极米作为DLP品类龙头，收入增速随行业承压。拆分收入构成，公司2022年境内、境外收入分别为34.0、7.9亿元，同比-4.8%、+82.0%；线上、线下收入分别为30.5、11.4亿元，同比+4.1%、+5.8%。23Q1投影行业延续前期趋势，洛图口径下投影（不含激光电视）销量为142.8万台，同比+7.9%，销额为25.3亿元，同比-4.3%，DLP市场继续萎缩销量下滑18%。受此影响，极米Q1收入下滑12.8%，其中内销传统电商数据疲软或为主要拖累因素，海外、抖音等新兴渠道预计维持高增。 产品结构调整，Q1盈利能力下降明显。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1毛利率分别为33.8%、34.9%，分别同比增长+0.3、-2.9pct，Q1毛利率同比有所下滑，一方面主要系部分旧款产品降价，另一方面受消费降级影响，预计毛利率更高的高端产品销量占比下降。费用方面，22Q4、23Q1公司期间费用率分别为20.6%、30.7%，同比-1.4、+4.4pct，其中Q1主要为销售、研发费用率提升所致，收入下降同时部分费用支出较为刚性，公司新品推广力度也有所加强。 综合影响下，公司23Q1销售净利率为5.9%，同比-6.1pct，盈利能力承压较为明显。公司在618大促前期已迭代多款新品，随着Q2促销旺季来临，公司营收及盈利水平有望修复。 公司保持龙头地位，期待产品矩阵补齐。智能微投行业竞争日益激烈，极米保持国内投影行业领导地位，据IDC数据，2022年在国内中高端投影机（不含单片LCD机）市场中极米出货量份额高达31%，是第二至四名的总和，彰显品牌实力。针对前期薄弱领域，公司也在积极补齐产品矩阵。23年4月极米已推出子品牌发布LCD产品，基于多年龙头技术积累，产品综合性能表现优于竞品。618大促前期公司陆续加码新品投放，有望贡献销量增长，推动经营和业绩修复。 投资建议：考虑到行业竞争加剧及新技术路径冲击，我们下调公司23/24年盈利预测至5.31/6.12亿元（原值为6.02/7.47亿元），新增25年预测为7.01亿元，，对应PE分别为24/21/18倍。参考绝对估值法，下调公司目标价230元，对应23年30倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标