业绩符合预期，内部管理效果显现

业绩简评 2023年4月28日，公司披露2023Q1业绩：23Q1，公司实现归母 净利润1.27亿元，同比增长81%；扣非净利润1.10亿元，同比增长199%。 经营分析 业绩符合预期，主要受益于商用车复苏+内部降本控费。23Q1，公 司营收26亿元，同比增长24%，环比增长4%。Q1通常为乘用车销售淡季，公司营收依旧实现环比增长，主要系受益于商用车复苏。23Q1，公司销售毛利率20.2%，环比增长0.8pct，主要系三包损失金额大幅减少带动销售费用率下降。 新能源产品再丰富，提高单车配套价值。2022年公司进一步丰富了新能源产品，形成了1+4+N的产品体系，逐步建设了门类较为 人民币(元)成交金额(百万元) 齐全的新能源热管理产品系列。同时公司在商用车新能源领域取得了重大突破，提升了单车配套价值，实现超越行业的增长目标。公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，预计上述项目达产后为公司新增年销售收入2.02亿元。 公司基本情况（人民币） 发展工业及民用板块，培育战略性盈利增长点。1）在民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，获得了美的、格力等客户批量订单。2）在 数据中心热管理方面，人工智能进入快速发展阶段，底层的数据中心算力大幅提升，带来芯片发热量几何倍数提高。公司深耕液冷技术多年，可有效解决目前数据中心散热难题，有望得到广泛应用。3）在储能方面，公司的电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 220429 220626 220823 221020 221217 230213 230412 成交金额银轮股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为5.6/7.8/10.9亿元，同比分别为+47%/+38%/+40%，2023-2025年P/E为20/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 11,138 13,487 16,086 营业收入增长率 23.60% 8.48% 31.35% 21.09% 19.27% 归母净利润(百万元) 220 383 563 778 1,086 归母净利润增长率 -31.47% 73.92% 46.86% 38.25% 39.54% 摊薄每股收益(元) 0.278 0.484 0.711 0.982 1.371 每股经营性现金流净额 0.47 0.70 0.25 1.14 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 8.19% 11.17% 13.60% 16.23% P/E 45.15 25.65 20.15 14.58 10.45 P/B 2.26 2.10 2.25 1.98 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,324 7,816 8,480 11,138 13,487 16,086 货币资金 798 934 972 1,208 1,458 1,729 增长率 23.6% 8.5% 31.4% 21.1% 19.3% 应收款项 3,623 3,818 4,442 5,478 6,633 7,911 主营业务成本 -4,812 -6,224 -6,798 -8,807 -10,542 -12,401 存货 1,045 1,481 1,863 1,954 2,166 2,480 %销售收入 76.1% 79.6% 80.2% 79.1% 78.2% 77.1% 其他流动资产 498 989 726 820 859 902 毛利 1,513 1,592 1,682 2,331 2,945 3,686 流动资产 5,965 7,223 8,003 9,460 11,116 13,022 %销售收入 23.9% 20.4% 19.8% 20.9% 21.8% 22.9% %总资产 60.5% 60.2% 59.2% 63.1% 65.9% 68.6% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -56 -67 -80 长期投资 636 746 678 680 683 688 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,439 3,004 3,512 3,745 3,962 4,163 销售费用 -305 -341 -279 -379 -472 -579 %总资产 24.7% 25.1% 26.0% 25.0% 23.5% 21.9% %销售收入 4.8% 4.4% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 无形资产 701 664 969 973 976 978 管理费用 -411 -453 -472 -624 -762 -917 非流动资产 3,891 4,766 5,521 5,528 5,745 5,947 %销售收入 6.5% 5.8% 5.6% 5.6% 5.7% 5.7% %总资产 39.5% 39.8% 40.8% 36.9% 34.1% 31.4% 研发费用 -269 -326 -386 -512 -627 -756 资产总计 9,856 11,989 13,524 14,988 16,861 18,969 %销售收入 4.3% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 短期借款 1,407 1,562 1,846 2,702 3,009 3,128 息税前利润（EBIT） 491 435 504 761 1,016 1,353 应付款项 3,277 4,056 4,751 5,312 6,149 7,109 %销售收入 7.8% 5.6% 5.9% 6.8% 7.5% 8.4% 其他流动负债 433 410 546 302 366 439 财务费用 -84 -83 -30 -167 -179 -167 流动负债 5,117 6,027 7,143 8,316 9,524 10,676 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 1.5% 1.3% 1.0% 长期贷款 202 246 214 244 244 244 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 175 841 933 834 816 805 公允价值变动收益 -32 -38 3 2 3 5 负债 5,495 7,115 8,291 9,394 10,584 11,725 投资收益 92 24 22 25 20 10 普通股股东权益 3,938 4,400 4,680 5,041 5,724 6,691 %税前利润 22.0% 8.4% 4.5% 4.0% 2.3% 0.8% 其中：股本 792 792 792 792 792 792 营业利润 430 291 486 620 860 1,202 未分配利润 2,046 2,186 2,483 2,967 3,650 4,617 营业利润率 6.8% 3.7% 5.7% 5.6% 6.4% 7.5% 少数股东权益 424 474 553 553 553 553 营业外收支 -11 -7 -3 5 5 5 负债股东权益合计 9,856 11,989 13,524 14,988 16,861 18,969 税前利润利润率 419 6.6% 284 3.6% 483 5.7% 625 5.6% 865 6.4% 1,207 7.5% 比率分析 所得税 -53 -20 -34 -63 -86 -121 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 7.0% 7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 366 264 449 563 778 1,086 每股收益 0.406 0.278 0.484 0.711 0.982 1.371 少数股东损益 44 44 66 0 0 0 每股净资产 4.971 5.555 5.908 6.364 7.226 8.447 归属于母公司的净利润 322 220 383 563 778 1,086 每股经营现金净流 0.576 0.473 0.703 0.247 1.139 1.479 净利率 5.1% 2.8% 4.5% 5.1% 5.8% 6.8% 每股股利 0.080 0.080 0.080 0.100 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.17% 5.01% 8.19% 11.17% 13.60% 16.23% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.26% 1.84% 2.83% 3.76% 4.62% 5.72% 净利润 366 264 449 563 778 1,086 投入资本收益率 7.12% 5.52% 5.91% 7.49% 9.02% 10.85% 少数股东损益 44 44 66 0 0 0 增长率 非现金支出 382 456 498 381 416 453 主营业务收入增长率 14.55% 23.60% 8.48% 31.35% 21.09% 19.27% 非经营收益 2 80 38 191 209 230 EBIT增长率 25.50% -11.43% 15.72% 51.09% 33.53% 33.18% 营运资金变动 -294 -425 -429 -939 -500 -597 净利润增长率 1.23% -31.47% 73.92% 46.86% 38.25% 39.54% 经营活动现金净流 456 375 557 196 903 1,172 总资产增长率 17.00% 21.64% 12.80% 10.83% 12.50% 12.50% 资本开支 -411 -770 -1,076 -427 -625 -645 资产管理能力 投资 52 -428 235 0 0 0 应收账款周转天数 113.2 102.0 121.2 105.0 105.0 105.0 其他 29 4 49 25 20 10 存货周转天数 76.3 74.1 89.8 81.0 75.0 73.0 投资活动现金净流 -330 -1,194 -792 -402 -605 -635 应付账款周转天数 141.4 127.5 133.0 130.0 130.0 130.0 股权募资 14 19 41 -123 0 0 固定资产周转天数 125.0 112.1 118.6 88.1 70.5 56.9 债权募资 215 939 391 865 307 119 偿债能力 其他 -191 -100 -189 -269 -332 -368 净负债/股东权益 11.09% 14.81% 22.30% 32.49% 29.86% 23.78% 筹资活动现金净流 38 858 242 473 -25 -249 EBIT利息保障倍数 5.8 5.2 16.9 4.5 5.7 8.1 现金净流量 162 29 7 267 273 288 资产负债率 55.75% 59.35% 61.31% 62.68% 62.77% 61.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一