成本管控得当，Q1业绩彰显韧性

分众传媒(002027.SZ) 成本管控得当，Q1业绩彰显韧性 社会服务 2023年04月30日 强烈推荐(维持) 股价:6.44元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.focusmedia.cn大股东/持股MediaManagementHongKongLimited/23.72% 实际控制人江南春 总股本(百万股)14,442 流通A股(百万股)14,442 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 930 流通A股市值(亿元) 930 每股净资产(元) 1.24 资产负债率(%) 25.1 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 事项： 2022年营收94.25亿元，同比下降36.47%，归母净利润27.90亿元，同比下降 53.99%，扣非后归母净利润23.94亿元，同比下降55.78%。 2023年一季度营收25.75亿元，同比下降12.40%，归母净利润9.41亿元，同比微增1.34%，扣非后归母净利润8.0亿元，同比微降1.42%。 利润分配预案：每股派发现金红利0.28元（含税）。 平安观点： 2022年经济大环境影响公司业务，Q1-Q4的营收增速分别为-18.19%、-48.76%、-34.11%和-44.29%，品牌广告在预算、登刊等方面均受显著影响。另外租金等成本相对刚性，导致公司利润下滑幅度较大。 2023年一季度净利润彰显韧性，公司一季度营收下滑12.40%，业务降幅有所缩窄，但是公司的归母利润微增了1.34%，主要原因在于：1）毛利率维持在60%以上，租金成本得到合理管控；2）公司的期间费用控制平稳；3）投资净收益同比增加0.43亿元、公允价值变动同比减亏0.63亿元、信用减值损失同比减少1.21亿元，公司应收账款的管控得当。 点位维持稳定：1）截至到2023年一季度末，电梯电视的点位合计88.3万个，2021-22年末分别为81.5万个、86.8万个；2）电梯海报合计为182.7万个，2021-22年末分别为185.8万个、182.2万个。 梯媒广告的近况跟踪：1）美团等互联网平台广告曝光度较高；2）飞鹤、甄稀、每日鲜语等乳制品依旧活跃；3）顽皮、五个女博士、德佑等新品牌上刊。 盈利预测及投资建议：受宏观经济环境影响，我们对公司预测值有所调整，预计公司2023-25年的营收分别为118.08亿元、136.25亿元、150.4 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 李华熠 一般证券从业资格编号S1060122070022LIHUAYI330@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 11,808 13,625 15,045 YOY(%) 22.6 -36.5 25.3 15.4 10.4 净利润(百万元) 6,063 2,790 4,170 4,921 5,516 YOY(%) 51.4 -54.0 49.5 18.0 12.1 毛利率(%) 67.5 59.7 64.0 65.0 66.0 净利率(%) 40.9 29.6 35.3 36.1 36.7 ROE(%) 33.0 16.5 22.6 24.4 25.0 EPS(摊薄/元) 0.42 0.19 0.29 0.34 0.38 P/E(倍) 15.3 33.3 22.3 18.9 16.9 P/B(倍) 5.1 5.5 5.1 4.6 4.2 分众传媒公司季报点评 5亿元（2023-24年原值为134.94亿元、161.83亿元），归母净利分别为41.70亿元、49.21亿元、55.16亿元（2023-24年原值为47.56亿元、60.00亿元），对应目前股价的PE分别为22.3倍、18.9倍、16.9倍。我们认为，公司的高壁垒&行业格局均得以维持，随着经济的不断复苏，公司的业绩弹性有望得到体现，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济变化对广告行业的影响，倘若经济复苏不及预期，则广告行业的修复难以实现；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧，或者行业竞争对手无序扩张带来的价格战；4）社区媒体形态的更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 12,488 12,760 15,383 17,991 现金 3,280 3,496 5,409 7,464 应收票据及应收账款 1,647 2,843 3,281 3,623 其他应收款 40 53 61 67 预付账款 107 280 323 357 存货 13 9 11 11 其他流动资产 7,400 6,080 6,299 6,470 非流动资产 12,751 12,440 12,129 11,828 长期投资 1,880 2,131 2,383 2,634 固定资产 3,505 2,957 2,408 1,859 无形资产 12 10 8 6 其他非流动资产 7,353 7,342 7,330 7,329 资产总计 25,239 25,200 27,512 29,820 流动负债 6,972 5,620 6,347 6,857 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 138 257 288 309 其他流动负债 6,822 5,363 6,059 6,548 非流动负债 971 783 595 408 长期借款 743 555 367 180 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 7,943 6,403 6,942 7,265 少数股东权益 347 382 422 468 股本 328 328 328 328 资本公积 381 381 381 381 留存收益 16,240 17,707 19,438 21,378 归属母公司股东权益 16,949 18,416 20,147 22,087 负债和股东权益 25,239 25,200 27,512 29,820 单位:百万元 分众传媒公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 9,425 11,808 13,625 15,045 营业成本 3,797 4,249 4,765 5,110 税金及附加 178 116 134 148 营业费用 1,779 2,148 2,478 2,737 管理费用 609 610 704 778 研发费用 69 86 99 109 财务费用 -110 20 7 -9 资产减值损失 16 -7 -17 -1 信用减值损失 -388 -100 -100 -100 其他收益 715 534 534 534 公允价值变动收益 -494 -100 0 0 投资净收益 555 378 378 378 资产处置收益 -1 2 2 2 营业利润 3,507 5,285 6,234 6,985 营业外收入 4 7 7 7 营业外支出 11 24 24 24 利润总额 3,500 5,268 6,217 6,968 所得税 660 1,064 1,255 1,407 净利润 2,839 4,204 4,962 5,561 少数股东损益 49 34 41 45 归属母公司净利润 2,790 4,170 4,921 5,516 EBITDA 3,804 5,850 6,786 7,510 EPS（元） 0.19 0.29 0.34 0.38 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -36.5 25.3 15.4 10.4 营业利润(%) -54.7 50.7 18.0 12.0 归属于母公司净利润(%) -54.0 49.5 18.0 12.1 获利能力毛利率(%) 59.7 64.0 65.0 66.0 净利率(%) 29.6 35.3 36.1 36.7 ROE(%) 16.5 22.6 24.4 25.0 ROIC(%) 37.3 59.0 57.5 65.4 偿债能力资产负债率(%) 31.5 25.4 25.2 24.4 净负债比率(%) -14.6 -15.6 -24.5 -32.3 流动比率 1.8 2.3 2.4 2.6 速动比率 1.4 2.0 2.1 2.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.7 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 27.5 16.5 16.5 16.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.19 0.29 0.34 0.38 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.23 0.37 0.41 每股净资产(最新摊薄) 1.17 1.28 1.40 1.53 估值比率P/E 33.3 22.3 18.9 16.9 P/B 5.5 5.1 4.6 4.2 EV/EBITDA 22.8 14.2 12.0 10.6 单位:百万元 经营活动现金流 4,100 3,271 5,351 5,861 净利润 2,839 4,204 4,962 5,561 折旧摊销 415 562 562 552 财务费用 -110 20 7 -9 投资损失 -555 -378 -378 -378 营运资金变动 536 -1,397 18 -44 其他经营现金流 975 259 179 179 投资活动现金流 -2,909 -133 -53 -53 资本支出 157 0 0 0 长期投资 -1,769 0 0 0 其他投资现金流 -1,296 -133 -53 -53 筹资活动现金流 -4,701 -2,923 -3,385 -3,753 短期借款 -9 -12 0 0 长期借款 -70 -188 -188 -187 其他筹资现金流 -4,622 -2,723 -3,197 -3,566 现金净增加额 -3,490 215 1,913 2,055 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能