毛利率持续改善，风电业务打造公司第二成长曲线

事件：2023年4月23日，公司发布2022年报和2023年一季报。 2022年，公司实现营收10.71亿元，同比增长8.77%；归母净利润1.02亿元，同比下滑35.09%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长36.67%。 2022年Q4，公司实现营收2.70亿元，同比增长4.94%；归母净利润-0.29亿元，同比下滑187.30%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长174.83%。 2023年Q1，公司实现营业收入2.58亿元，同比下滑0.75%；归母净利润0.52亿元，同比增长70.45%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长101.28%。 主营业务表现良好，2022年Q4业绩受投资减值负面影响。 ①2022年费用率表现平稳，2023年Q1费用率小幅提升：公司2022年销售\管理\研发费用率分别为1.67%\5.80%\4.14%，相较于2021年变动-0.25pct\-0.15pct\-0.05pct； 2023Q1销售\管理\研发费用率分别为2.51%\7.14%\4.51%，相较于2022Q1变动0.68pct\1.25pct\0.23pct。 ②现金流持续为正，保障公司长期发展：公司2022年现金流为1.59亿元，同比增长95.52%；2023Q1现金流为0.39亿元，同比增长167.04%。 ③2022年Q4，公司基于谨慎性考虑，将持有成都岑宏佾基金份额的公允价值调整为0，并确认公允价值变动损失1亿元，非经常性损益拖累公司2022年整体业绩。 毛利率持续改善，提升公司盈利能力。 公司毛利率持续提升，2022年Q4毛利率为33.99%，环比增长3.60pct；2023年Q1毛利率37.47%，环比增长3.48pct。公司毛利率提升主要受益三个方面：①大宗商品价格从高点回落，降低公司材料成本；②汽车作为高毛利业务，收入占比提升，拉动整体毛利率；③2023年Q1公司核电业务高增，提振公司毛利率。 公司深度布局风电轴承，“以滑代滚”大有可为。 滑动轴承适用于高负载、低转速工作场景，高度匹配风机轴承需求。相较于滚动轴承，滑动轴承经济性好、免维护强、轻量化等优势，在风机价格持续下探的背景下，主机厂对滑动轴承的需求有望迎来大幅提升。 公司是国内自润滑轴承的龙头，深度布局风电领域多年，在测试、应用等环节均走在国内前列。2022年12月，公司在顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承实验的基础上，顺利取得主机厂主齿轮箱滑动轴承订单，率先在风电领域取得突破。未来随着风电轴承“以滑代滚”趋势，公司风电业务收入有望高速增长。 维持“增持”评级。公司是自润滑轴承国产龙头，风电轴承“以滑代滚”逐渐成为趋势，风电业务有望打造公司第二成长曲线。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.53亿元、3.11亿元、4.28亿元，对应PE分别为19.72、16.07、11.67倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。 图表1：公司盈利预测模型