盈利能力持续改善，“建筑+AI”打造第二成长曲线

22年业绩稳健增长，看好中长期数字化转型 公司发布22年报&23年一季报，22FY实现营业收入58.39亿元，同比+0.29%，实现归母净利润6.84亿元，同比+10.58%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比+9.71%，利润增速明显更快，我们判断或主要受益于高毛利的业务占比提升所带来的整体毛利率上行。单季度来看，22Q4公司实现营收/归母净利润25.56/3.36亿元，同比分别-7.47%/+9.26%，23Q1营收/归母净利润分别为8.73/0.95亿元，同比分别-4.83%/+1.73%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+1.94%，23年以来利润端呈现改善趋势。我们认为公司在智慧城市和智慧交通领域持续发力，中长期来看业绩仍具备较高弹性。 高毛利业务占比提升，“建筑+AI”打造第二成长曲线 分行业看，22年传统业务/新兴业务分别实现营收48.3/9.8亿元，同比分别-0.29%/+3.73%，毛利率分别为39.9%/22.5%，同比分别+7.0/-3.8pct，新兴业务中，数字智慧/绿色低碳业务分别实现营收3.7/6.1亿元，同比分别-6.4%/+10.9%。分产品看，规划研究/勘察设计/试验检测/工程管理/工程承包分别实现营收7.1/37.5/3.8/2.1/7.0亿元 ， 同比分别-3.3%/+2.5%/+2.7%/+15.8%/-0.2%，毛利率分别同比+5.6/+5.9/+8.1/+14.9/-4.3pct，高毛利业务毛利率上行，同时占比持续提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼22年实现营收0.54亿元，同比+159%，近4年CAGR达80.97%，数字建造产品已在7个省份28个重大工程中投入应用。 盈利能力持续向好，现金流有所改善 22年公司综合毛利率为36.9%，同比+5.09pct，期间费用率为18.9%，同比+4.03pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/9.13%/5.38%/-0.09%，同比分别+0.18/+2.9/+1.02/-0.07pct，22年资产及信用减值损失合计2.54亿元，同比少损失0.1亿元，综合影响下净利率同比+1.22pct至12.15%。23Q1公司毛利率同比+0.75pct至31.8%，净利率+1.11pct至10.99%，盈利能力持续向好。22年CFO净额+4.9亿元，同比+0.97亿元，收现比同比+3.11pct至87.92%，付现比同比-1.45pct至54.68%。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司持续聚焦项目承接质量和回款，并以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二成长曲线，中长期成长空间广阔，考虑到公司22年业绩略低于我们此前预期，我们下调公司23-25年归母净利润至7.8/9.0/10.6亿元（23-24年前值为8.4/9.7亿元），参考可比公司估值，给予公司23年11倍PE，对应目标价12.56元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，在手订单执行力度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况数据 图1：公司历年营收及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表