粕类周报：北美春播开展顺利，国内现货逐步好转
【粕类周报】北美春播开展顺利国内现货逐步好转 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.北美需求继续维持偏弱预期，产地天气良好，作物种植基本顺利； 2.南美产地供应压力持续发酵，巴西贴水大幅下行，阿根廷政策影响力度有限； 3.豆粕阶段性供需收紧以及情绪提振，现货基差走强，但需求已经明显不利，油厂 现货榨利大幅改善，关注05合约期现回归方式； 4.国际菜系市场供应压力略有缓和，但仍维持较高水平，国内菜粕短期受豆粕影响加大，需求仍然缺乏亮点。 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周美豆整体呈现冲高回落态势，其主要原因仍然在于交易逻辑的转换，周初，NOPA发布月度压榨数据显示3月美国国内月度压榨量明显超预期，同时因为中国国内豆粕价格快速上涨带动的影响，美豆盘面大幅上涨，市场主要交易边际驱动以及预期差。但随着利多因素集中兑现后，美盘开始重新进入回落阶段，07合约再度触及1460美分一线。 本周美国市场变化因素不多，主要包括以下几方面。首先，供应端来看，美豆播种初期开展良好，截止4月14日当周，美豆播种进度达到4%，去年及5年均值均1%，玉米8%的进度同样显著高于去年及5年均值，近期美国产地降雨量不大，土壤墒情良好推动产地播种的顺利进行。需求方面变化相对较大，一则于周中发布的NOPA月度压榨数据，3月美豆压榨表现着实亮眼，2023年3月大豆压榨量为1.8581亿蒲式耳，市场预期为1.83411亿蒲式耳，同比增幅2.23%，环比增幅12.33%，总产量也达到历史同期新高。整体来看，压榨量的快速增加给市场带来比较明显的边际变化，一方面，去年年末以来美国压榨表现均比较差，同时持续回落的压榨利润也导致市场对需求担忧增加。3月大豆压榨量的快速增加或主要源于美国二代生柴产量的快速增加，数据显示，3月美国可再生柴油产量达到1.38亿加仑，接近去年11月来的最高水平，随着美豆油价格的持续回落，投料以及掺混优势将逐步显现，未来需要关注由此带来的需求增量；另一方面，过去一周美豆出口销售数据再度偏利空，4月13日当周为10万吨，明显低于预期，新作也几乎无新增销售； 未来一周，美国产地天气继续向有利方向发展，预计作物种植仍将维持良好，而巴西国内贴水的下行也将导致美豆出口优势不再，大方 向相对偏利空，压榨方面确实略超预期，但在美国榨利全面走弱的背景拿下，生柴方面的变化仍有待进步的消息证实。 截止上周，阿根廷大豆收获进度24%，低于去年43%及去过5年53.8%的历史水平。洛萨里奥谷物交易所预计22/23年度阿根廷国内大豆产量将下降至2250万吨，市场悲观前景继续发酵。1-3月期间阿根廷大豆月度压榨量555万吨，明显低于过去5年823万吨以及去年808万的较低水平，而阿根廷国内压榨量的维持将更多受到对国外大豆进口的影响，3月阿根廷大豆进口量139万吨，去年同期为39万吨，2021年的高点为89万吨，进口成本的抬升带动阿根廷压榨利润略有下跌。大豆美元计划执行情况表现一般，农户销售积极性并未因此出现太大幅度提振，整体来看，阿根廷国内市场仍然是供需两弱为主。 相较于阿根廷市场巴西国内大豆则面临着比较严重的胀库压力，这一点从大豆贴水走势表现中即可看出，在国内大豆持续下行影响下，巴西国内榨利还是有所改善，但中国近期压榨利润一直没有改善空间，海外市场预估巴西4月大豆出口量在1370万吨左右，而按照当前进度推算，远低于市场给出的22/23年度全年9200万吨的出口，后续销售压力预计仍然较大 3.供应问题缓解豆粕基差逐步回落 本周国内豆粕现货问题整体呈现较大缓解，伴随着检疫问题的解决，多数地区港口大豆已陆续放开通行，供应问题整体有所缓解。钢联口径数据显示上周国内大豆压榨量上涨至150万吨左右，虽然较历史同期对比仍相对偏低，但环比来看仍有所增加，反应油厂整体开机开始逐步好转，机构预估未来一周油厂开机率将上涨至170万吨左右历史偏正常水平。 不过需要关注的是，虽然豆粕供应问题有所缓解，但豆粕现货基差以及月间价差整体仍然维持高位，或主要受几方面因素影响，首先，本轮豆粕现货基差上涨后，贸易商及下游放空意愿减弱，加之当前渠道库存偏低提货仍然比较紧张，现货并不具备深跌基础；其次，本周国内盘面跌幅相对较大，一定程度商对现货形成支撑；此外，油厂现货榨利虽有改善，但豆粕预售仍相对偏慢，难以支撑油厂开机率的持续增加，豆粕基差成本上移； 对于后市，我们认为豆粕基差虽然下跌偏慢，但更多只是节奏问题，大方向难以改变，一方面，滞港大豆陆续卸港后，货源将明显改善，并且虽然预售偏慢，但只要给出丰厚的现货榨利油厂开机率仍将逐步提升。而需求方面来看，本周猪价虽有所上涨，但鸡鸭等养殖利润明显收窄，受此影响，豆粕基差预计将继续呈现回落态势。但相较于此，月间价差则存在较多不确定性，因为前期较低的持仓成本后续不排除直接接货，而期现高价差也使得未来的回归路径难以完全通过现货下跌实现。 本周欧洲地区菜籽走势开始企稳，至少从比价表现来看，压力更多体现在加拿大，加菜籽月间价差呈现回落态势，反应短期国内现货方面可能确实存在一些压力。整体来看，最近几周以来加拿大国内菜籽压榨持续改善，虽然榨利有所亏损，但本身仍处于高位，在国际市场良好的油粕需求驱动下，加拿大国内菜籽压榨表现良好，另外，我们此前也一直提及，加菜籽实际出口进度相对低于前期机构预估，因而在维持一定库存压力水平下，需要保持国内以及海外出口需求，最近几周来出口方面整体维持正常状态，进度略有改善，但同样不排除短期仍将在国际以及国内市场上形成一定卖压。 本周国内菜籽现货榨利仍处于亏损状态，3月油菜籽到港数量低于预期，预计4-5月菜籽到港增幅相对有限，按照当前40-45万吨预估结果来看，菜粕市场或相对偏紧，09豆菜粕价差在大幅触底后迎来反弹。短期来看，菜粕仍然受豆粕影响较大，豆粕现货的走弱，菜粕基差周内也有一定幅度下调，旺盛的成交及提货更多依赖高价差推动；整体来看，近期养殖需求仍然较差，一方面，存塘鱼数量较大导致水产需求缺乏亮点，同时近期肉鸡和肉鸭养殖利润下行也导致需求前景相对悲观。虽然短期豆菜现货价差走强提振菜粕消费，但随着大豆到港逐步增加，菜粕优势也将逐步走弱。 单边：国内大豆陆续通关后，现货大幅回落，而美豆也在巴西贴水下跌影响下呈现较大幅度下跌，短期海外以及国内市场均面临较大供应压力，策略继续以逢高抛空为主，美豆07合约关注1420一线处支撑表现； 套利：豆粕基差将逐步开启回落，供应压力以及榨利修复将主导后市，M79反套，MRM09价差逢高缩小期权：买M2309-P-3550&卖M2309-C-3650持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 北美降雨预测 北美气温预测 北美土壤墒情 国际市场——北美降雨明显减少气温水平偏低 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.73 48.75
