线下商城开局向好，线上平台业务打开盈利空间

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报告总结

公司概况与业绩回顾

• 公司简介：小商品城成立于1993年，位于浙江省义乌市，主营义乌中国小商品城的开发、管理和服务。
• 业务转型：公司自1993年起发展，历经三个阶段：经营初期（1993-2011）、发力线上业务（2012-2017）和综合服务商（2019至今），实现了从单一市场经营到多元化贸易综合服务商的身份转变。
• 2022年年报与2023年一季报：2022年实现营业收入76.2亿元，同比增长26.3%；2023年一季度实现营业收入21.2亿元，同比增长32.7%。2022年净利润11.1亿元，同比下降17.2%；2023年一季度净利润12.2亿元，同比增长81.8%。

经营业绩分析

• 营收驱动：商品销售业务成为2022年营收增长的主要驱动力，2022年营收49.5亿元，同比增长90.9%。市场经营业务营收17亿元，同比下降29.2%，主要因减免小微企业及个体工商户租金10亿元所致。
• 毛利率与费用率：2022年整体毛利率15.3%，主要受市场经营业务租金减免影响（从63.8%降至43.3%）及商品销售业务低毛利率（不到1%）的拖累。期间费用率整体稳定，但受营收增长影响，2022年摊薄至11.5%。
• 2023年Q1业绩亮点：线下商城经营态势持续向好，二区东新市场的开业推动业绩增长。一季度实现净利润12.2亿元，其中投资收益7.8亿元为主要贡献。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.27元、0.30元、0.33元，对应PE分别为28、25、23倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“持有”评级，基于公司转型为全球性小商品贸易综合服务商的潜力与当前稳定的业绩增长趋势。

风险提示

• 海外市场：潜在的海外出口需求不足风险。
• 地产子公司：地产子公司的盈利可能不达预期。
• Chinagoods：Chinagoods平台的发展可能存在不确定性。