T、R组件龙头，不断开拓移动终端新业态，业绩实现快速发展

国博电子（688375.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月13日 T/R组件龙头，不断开拓移动终端新业态，业绩实现快速发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,509 3,461 4,560 5,915 7,701 增长率yoy（%） 13.4 37.9 31.8 29.7 30.2 归母净利润（百万元） 368 521 702 924 1,080 增长率yoy（%） 19.5 41.4 34.9 31.5 16.9 ROE（%） 14.4 9.2 11.1 12.7 12.9 EPS最新摊薄（元） 0.92 1.30 1.76 2.31 2.70 P/E（倍） 96.1 67.9 50.4 38.3 32.8 P/B（倍） 13.9 6.3 5.6 4.9 4.2 买入（首次评级） 股票信息 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月13日收盘价 事件：4月11日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入 346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%，业绩实现快速发展。 营业收入及净利润快速发展，规模创历史新高。公司实现营业收入346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%，主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增 长。利润端来看，受公司产品结构调整所致，2022年销售毛利率为 30.67%，较2021年（34.68%）下降4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展；费用端来看，2022年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31万元， 较2021年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员工薪酬增加所致，公司在2022年加快推进研发项目实施，相应 的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。我们认为，公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。 深耕T/R组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展。公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件龙头企 业，其中T/R组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。公司有源相控阵T/R组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。 持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进。公司 2022年研发费用支出34,507.31万元，同比去年增长41.38%。公司为保证 竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022年公司申请发明专利17项，申 请实用新型专利3项，其他合计22项。截止至2022年，公司在研项目共计9项，累计投入10.51亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G毫米波天线阵列和T/R组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关 领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司 在保持龙头地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润为 7.02/9.24/10.80亿元，当前股价对应PE分别为50/38/33倍，鉴于公司为 T/R组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快 27% 行业 国防军工 2023年4月13日收盘价（元） 88.80 总市值（百万元） 35,520.89 流通市值（百万元） 2,849.96 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 32.09 近3月日均成交额（百万元） 118.58 股价走势 国博电子 沪深300 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 相关研究 增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。 内容目录 一、业绩实现快速发展，规模创历史新高4 二、深耕T/R组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展5 三、持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进5 四、盈利预测与投资评级6 五、风险提示6 图表目录 图表1：公司营业收入及同比增速4 图表2：公司归母净利润及同比增速4 图表3：公司销售毛利率与销售净利率情况4 图表4：T/R组件和射频模块5 图表5：射频芯片5 图表6：公司研发费用及同比增速6 图表7：公司研发人员结构图6 一、业绩实现快速发展，规模创历史新高 公司实现营业收入346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%，主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增长。 图表1：公司营业收入及同比增速图表2：公司归母净利润及同比增速 归母净利润（万元） 同比增长(%) 60,000 5000% 50,000 4000% 3000% 40,000 2000% 30,000 1000% 20,000 0% 10,000 -1000% 0-2000% 2019年2020年2021年2022年 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 2019年2020年2021年2022年 4000% 3500% 营业收入（万元）同比增长(%) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 利润端来看，受公司产品结构调整所致，2022年销售毛利率为30.67%，较2021年 （34.68%）下降4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展。 图表3：公司销售毛利率与销售净利率情况 2018年2019年2020年2021年2022年 17.00 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50 13.00 12.50 36.00 35.00 34.00 33.00 32.00 31.00 30.00 29.00 28.00 27.00 26.00 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院 费用端来看，2022年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31万元，较2021年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员 工薪酬增加所致，公司在2022年加快推进研发项目实施，相应的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。 我们认为，公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。 二、深耕T/R组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展 公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件龙头企业，其中T/R组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。 公司有源相控阵T/R组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。 图表4：T/R组件和射频模块图表5：射频芯片 资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院 此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。 三、持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进 公司2022年研发费用支出34,507.31万元，同比去年增长41.38%。研发人员结构来看，公司博士、硕士合计占研发人员比重60.96%。 公司为保证竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022年公司申请发明专利17项，申请实用新型专利3项，其他合计22项。 图表6：公司研发费用及同比增速图表7：公司研发人员结构图 12 博士 38 7 硕士 69 本科 166 专科 高中及以下 40,00045.00 研发费用（万元）同比增加（%） 35,000 40.00 35.00 30,000 30.00 25,000 25.00 20,000 20.00 15,000 15.00 10,000 10.00 5,000 5.00% 00.00% 2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFind，长城证券产业金融研究院资料来源：公司2022年年报，长城证券产业金融研究院 截止至2022年，公司在研项目共计9项，累计投入10.51亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G毫米波天线阵列和T/R组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关 领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司在保持龙头 地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。 四、盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.02/9.24/10.80亿元，当前股价对应PE分别为50/38/33倍，鉴于公司为T/R组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 五、风险提示 新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3737 6642 8322 10717 13967 营业收入 2509 3461 4560 5915 7701 现金 1026 2338 3080 3996 5202 营业成本 1639 2399 3101 3963 5468 应收票据及应收账款 1814 2779 3277 4535 5651 营业税金及附加 10 19 14 20 22 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 9 10 17 21 17 预付账款 10 11 17 20 28 管理费用 71 82 107 141 144 存货 858 955 1389 1607 2526 研发费用 244 345 454 545 701 其他流动资产 29 559 559 559 559 财务费用 13 -3 62 173 267 非流动资产 1314 1683 1873 2121 2484 资产和信用减值损失 -153 -83 -59 -87 36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 30 26 26 36 固定资产 268 6