业绩改善，车载与显示提供长期增长动能

深天马A（000050.SZ） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 33,766 31,447 32,337 33,857 35,482 增长率yoy（%） 15.5 -6.9 2.8 4.7 4.8 归母净利润（百万元） -34 113 113 141 175 业绩改善，车载与显示提供长期增长动能 证券研究报告|公司动态点评 2023年03月31日 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -102.3 427.2 0.1 25.0 24.7 2023年3月30日收盘价（元） 10.61 ROE（%） -0.1 0.4 0.4 0.5 0.6 总市值（百万元） 26,076.70 EPS最新摊薄（元） -0.01 0.05 0.05 0.06 0.07 流通市值（百万元） 25,206.99 P/E（倍） -758.3 231.7 231.6 185.3 148.6 总股本（百万股） 2,457.75 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 流通股本（百万股） 2,375.78 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月30日收盘价 事件：公司3月15日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收 314.47亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润1.13亿元，同比大幅扭亏；实现扣非净利润-13.89亿元，同比下降56.04%。分季度看，公司2022年Q4实现营收72.34亿元，环比下降14.64%；实现归母净利润-2.49亿元，环比下降2813.17%；实现扣非归母净利润-9.14亿元，环比下降283.42%。 受益车电、工控需求旺盛，全年业绩大幅扭亏：2022年全年，公司实现归属 近3月日均成交额（百万元）151.92 股价走势 深天马A沪深300 7% 3% -1% -4% -8% -12% -16% -19% 2022-032022-072022-112023-03 于母公司所有者的净利润较2021年度增长1.47亿元，业绩实现大幅增长。 2022年全年公司毛利率为12.94%，同比+0.80pcts；全年公司净利率0.34%，同比+0.46pcts。2022年公司业绩明显改善，主要原因系：一是公司坚持降本增效，持续优化产品结构；二是车市需求回升、工业品细分市场需求持续旺盛，专业显示业务对公司业绩贡献不断增加。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.33%/3.48%/8.69%/1.48%，同比变动分别为0.33/0.49/0.36/-0.20pcts。 AMOLED产线交付达产，柔性OLED、车载业务爆发：公司从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售，产品广泛应用于手机、平板与笔电以及车载显示市场。2022年，公司第6代AMOLED产线在2月发布 首款产品，8月实现首批柔性AMOLED产品出货国际品牌客户，刷新业内新产线达成交付速度新纪录，未来将进一步提升公司在柔性AMOLED领域的市场地位。此外，2022年4月，公司联合相关合作方分别在厦门、芜湖等地分别建设一条G8.6新型显示面板生产线、一条新型显示模组生产线；6月，公司与联营公司在厦门投资成立合资项目公司，建设一条从巨量转移到显示模组的全制程Micro-LED试验线，推动显示产业链的技术水平提升，增强产业综合竞争力。2022年，公司车载业务销售收入同比增长27%，产品规格持续提升，车载LTPS产品销售额同比翻番，车载mini-LED产品进入量产阶段；柔性OLED手机面板出货量同比增长近60%，逐步进入客户旗舰项目。根据Omdia，2022年，公司在车载前装和车载仪表、LTPS智能机、 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 工业品、刚性OLED智能穿戴等显示市场出货量份额均列全球第一。 受益新兴技术发展普及，显示行业动能强劲：随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及，智能化进程持续推进，各形态的智能终端的作 用日益凸显，显示屏作为人机交互的主要载体，行业发展前景尤为广阔。智能手机显示方面，根据Omdia调研与预测，2022年全球智能手机显示屏需求量为13.7亿片，同比下滑20.8%；长期来看，智能手机作为最重要的人机交互界面，未来将保持成长态势，预计到2028年规模将超过16.6亿片。车载显示方面，据Omdia数据统计，2022年全球车载显示屏需求量为1.93亿片，同比增长2.7%，随着汽车智能化、可视化已成为发展趋势以及新能源汽车的快速普及，2028年全球车载显示屏需求量将达2.47亿片。IT显示方面，据Omdia数据统计，2022年全球IT显示屏需求量预计为6.32亿片，同比下滑15%，但是由于混合办公、在线教育、远程会议等应用场景增多，数字经济兴起和消费者行为的转变，长期来看整体呈现向上态势并不断升级，预计到2028年需求量为6.98亿片。智能穿戴显示方面，据Omdia数据统计，2022年全球智能穿戴显示屏需求量为2.59亿片，同比增长17%，得益于产品线日益丰富、健康监测更趋成熟等因素驱动，智能穿戴市场呈现持续增长态势，预计到2028年需求量将超过4亿片。此外，根据 WitsView睿智显示调研数据，2023年3月下旬，电视各尺寸面板价格进一步上涨，其中65/55/43/32”W电视面板均价分别较前月上涨10/5/2/1美元；CINNOResearch的调研显示，伴随疫情放开后的消费回暖，手机品牌厂库存去化，以及大尺寸面板价格回弹有效缓解了填补手机面板产能的压力，手机面板价格有望在2023年Q2末止跌回稳。综合来看，随着整体市场环境逐步好转以及技术演进，全球中小显示行业仍将呈现成长态势。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售，产品广泛应用于手机、平板与笔电以及车载显示市 场。随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及，各形态智能终端对中小显示的需求将持续增长，长期来看，显示行业仍呈现较强的成长动能。2022年，公司高世代AMOLED产线点亮达产；同年，公司联合相关合作方分别在厦门、芜湖等地合资投资建设G8.6新型显示面板生产线、新型显示模组生产线及全制程Micro-LED试验线等三条产线，助力公司业务开拓。公司作为全球LTPS手机面板、车载显示等细分领域龙头，有望通过产能扩充、产线优化及新品突破持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13亿元、1.41亿元、1.75亿元，EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元，PE分别为232X、185X、149X。 风险提示：市场风险、技术工艺风险、知识产权风险、宏观经济风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17744 22113 15864 17083 17156 营业收入 33766 31447 32337 33857 35482 现金 4035 9056 9312 9750 10218 营业成本 29677 27390 28318 29375 30472 应收票据及应收账款 6706 6094 0 0 0 营业税金及附加 240 195 223 228 234 其他应收款 140 204 149 220 167 销售费用 340 420 369 393 430 预付账款 92 47 96 54 103 管理费用 1011 1095 1062 1101 1185 存货 4144 4853 4449 5200 4810 研发费用 1998 2732 2321 2458 2735 其他流动资产 2627 1858 1858 1858 1858 财务费用 566 466 810 1088 1233 非流动资产 57938 58876 59401 60016 59967 资产和信用减值损失 -830 -442 15 19 21 长期投资 2424 3528 4632 5737 6841 其他收益 707 1419 864 913 976 固定资产 24298 23030 26748 29514 31077 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1814 2584 2621 2600 2604 投资净收益 -10 -93 -0 -0 -0 其他非流动资产 29402 29735 25400 22165 19445 资产处置收益 5 95 25 32 39 资产总计 75682 80989 75266 77099 77122 营业利润 -193 129 139 177 228 流动负债 21007 21297 21119 28583 34469 营业外收入 42 41 34 39 39 短期借款 1536 203 10698 17996 23772 营业外支出 4 6 4 4 5 应付票据及应付账款 7962 8045 0 0 0 利润总额 -155 164 170 211 263 其他流动负债 11510 13049 10421 10587 10697 所得税 -120 56 58 73 90 非流动负债 24552 29429 23773 18139 12224 净利润 -34 108 111 139 172 长期借款 22263 27208 21552 15918 10003 少数股东损益 0 -5 -1 -2 -3 其他非流动负债 2289 2221 2221 2221 2221 归属母公司净利润 -34 113 113 141 175 负债合计 45560 50727 44892 46721 46692 EBITDA 4622 4962 4163 5245 6131 少数股东权益 0 198 197 195 192 EPS（元/股） -0.01 0.05 0.05 0.06 0.07 股本 2458 2458 2458 2458 2458 资本公积 26235 26235 26235 26235 26235 主要财务比率 留存收益 1545 1474 1716 2065 2570 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 30123 30064 30177 30182 30238 成长能力 负债和股东权益 75682 80989 75266 77099 77122 营业收入（%） 15.5 -6.9 2.8 4.7 4.8 营业利润（%） -111.9 166.9 7.9 27.3 28.8 归属母公司净利润（%） -102.3 427.2 0.1 25.0 24.7 获利能力毛利率（%） 12.1 12.9 12.4 13.2 14.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） -0.1 0.3 0.3 0.4 0.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -0.1 0.4 0.4 0.5 0.6 经营活动现金流 3288 3913 2572 4394 6327 ROIC（%） 0.2 0.9 1.0 1.3 1.5 净利润 -34 108 111 139 172 偿债能力 折旧摊销 4196 4042 3115 3813 4455 资产负债率（%） 60.2 62.6 59.6 60.6 60.5 财务费用 566 466 810 1088 1233 净负债比率（%） 93.1 94.7 100.5 104.5 102.3 投资损失 10 93 0 0 0 流动比率 0.8