常规业务加速恢复，Q1业绩好于预期

万孚生物（300482.SZ）/医疗器械 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,361 5,681 3,163 3,888 4,865 增长率yoy%20% 69% -44% 23% 25% 净利润（百万元）634 1,197 586 707 882 增长率yoy%0% 89% -51% 21% 25% 每股收益（元）1.43 2.69 1.32 1.59 1.98 每股现金流量1.50 3.78 1.61 1.82 2.40 净资产收益率18% 26% 12% 12% 13% P/E20.1 10.7 21.8 18.0 14.5 P/B3.8 2.9 2.6 2.3 2.0 注：股价信息截止至2023年4月25日 投资要点 事件：2023年4月25日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收 入8.32亿元，同比下降68.32%，归母净利润2.04亿元，同比下降77.46%，扣非净利润1.95亿元，同比下降78.26%。 新冠自检产品需求降低造成短期净利率波动。2023年一季度公司销售费用率17.56%， 同比提升4.25pp，管理费用率7.70%，同比提升4.90pp，研发费用率11.35%，同比提升6.85pp，财务费用率1.56%，同比提升1.26pp。公司各项期间费用率有所升高，主要因新冠自检产品需求减少导致规模效应减弱，进而对公司盈利能力导致短期影响。2023年一季度公司毛利率65.30%，同比提升1.39pp，净利率24.32%，同比下降10.03pp。 门诊恢复、流感检测、新冠辅助诊疗等多重因素催化下，23Q1常规业务或实现翻倍 增长。2023年以来国内高等级医院、基层医疗机构的门诊量、样本量均实现较好恢复，公司慢病、优生优育等传统项目均实现良好复苏，年初甲流蔓延带动公司流感检测等呼吸道产品的高速增长，新冠辅助诊疗指标也带动了定量检测技术平台的常规业务放量，同时叠加2022Q1同期新冠产能挤兑造成的低基数，公司23Q1常规业务实现高速增长，结合公司财务数据以及历史表现，我们预计23年公司常规收入可能实现翻倍高增。随着国内诊疗需求的持续好转，我们预计公司2023年常规业务有望持续保持良好的增长趋势。 2023进入新产品集中收获期，多技术平台迎来升级改造。公司正在针对免疫荧光平台 进行全面技术升级，化学发光平台规划多产品拿证，分子诊断、病理诊断平台有多款新品正在注册审批流程，预计2023年公司将有一批强竞争力的创新产品陆续上市，为公司营收规模与盈利质量带来有力支撑。 盈利预测与估值：根据一季报数据，我们调整盈利预，测预计公司常规业务有望持续 恢复，盈利能力有望逐渐恢复，预计2023-2025年营业收入31.36、38.88、48.65亿元（-44%、+23%、+25%），调整前37.28、45.30、56.67亿元；预计归母净利润5.86、7.07、8.82亿元（-49%、+21%、+25%），调整前5.79、6.94、8.68亿元，对应EPS为1.32、1.59、1.98。考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：28.69 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn联系人：于佳喜Email：yujx@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)445 流通股本(百万股)332 市价(元)28.69 市值(百万元)12,753 流通市值(百万元)9,538 股价与行业-市场走势对比 万孚生物 沪深300 10% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 0% -10% -20% -30% -40% -50% 相关报告 1万孚生物（300482.SZ）：新冠红利减弱，海外常规业务进一步恢复 2万孚生物（300482.SZ）：业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复 3万孚生物2022年半年报点评-疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流 常规业务加速恢复，Q1业绩好于预期 证券研究报告/公司点评2023年04月25日 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 3000 22Q1 23Q1 同比增速 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税 22Q12,625.28947.56349.4173.53118.287.73146.15 23Q1831.63288.59146.0264.0594.4012.9629.30 同比增速-68.32%-69.54%-58.21%-12.89%-20.18%67.60%-79.95% 归属母公司 净利 903.51 203.68 -77.46% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元）图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（百万元）YOY 201620172018201920202021202223Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YOY 201620172018201920202021202223Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表4：万孚生物期间费用率变化情况图表5：万孚生物盈利能力变化 30% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1 80% 毛利率净利率 25% 20% 60% 15% 40% 10% 5%20% 0% -5% 0% 201620172018201920202021202223Q1 2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：万孚生物分季度财务数据（百万元） 营业收入 1,054.94 566.46 637.75 696.61 1,159.61 650.90 853.93 2,625.28 1408.34 662.78 984.11 831.63 营收同比增长 104.72% 24.15% -1.62% 26.27% 9.92% 14.91% 33.90% 276.87% 21.45% 1.83% 15.24% -68.32% 营收环比增长 91.22% -46.30% 12.59% 9.23% 66.46% -43.87% 31.19% 207.44% -46.35% -52.94% 48.48% -15.49% 营业成本 293.91 144.61 252.33 205.50 374.31 280.87 535.40 947.56 804.63 412.02 572.41 288.59 营业费用 191.53 157.98 135.20 173.83 189.65 178.22 102.60 349.41 208.7 115.86 255.65 146.02 管理费用 62.58 41.55 33.05 62.91 58.60 64.85 79.58 73.53 77.7 45.5 31.13 64.05 财务费用 -6.33 18.34 20.30 4.16 17.99 3.99 22.77 7.73 -14.84 -21.48 27.89 12.96 营业利润 431.34 133.67 54.04 175.95 463.94 49.51 2.50 1,048.16 320.07 66.98 -67.48 232.04 利润总额 427.13 132.73 51.41 175.80 462.15 48.17 -5.63 1,047.86 317.97 64.19 -65.49 231.51 所得税 71.22 18.58 1.94 23.36 56.70 -20.50 -11.64 146.15 44.65 4.69 -20.98 29.3 归母净利润 351.15 116.95 68.23 155.42 400.25 71.57 7.20 903.51 274.38 61.98 -42.89 203.68 归母净利润同比 162.17% 39.79% -29.87% 58.83% 13.98% -38.80% -89.45% 481.33% -31.45% -13.40% -695.69% -77.46% 来源：wind，中泰证券研究所 图表7：万孚生物分季度营业收入变化（百万）图表8：万孚生物分季度归母净利润变化（百万） 3000 营业收入营收同比增长 300.00% 1000 归母净利润归母净利润同比 600.00% 2500 2000 1500 1000 500 0 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 800 600 400 200 0 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% -400.00% -600.00% -200-800.00% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品 注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背 景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响， 人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：万孚生物财务报表预测 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 1,689 2,014 2,713 营业收入 5,681 3,163 3,888 4,865 应收票据 1 0 1 1 营业成本 2,737 1,337 1,601 2,021 应收账款 540 527 649 793 税金及附加 18 10 12 15 预付账款 27 47 44 49 销售费用 930 569 696 866 存货 4