国际化、电动化驱动Q1业绩高增，关注国内需求复苏进展

公司研究报 告机械设备工程机械 2023-04-20 公司点评报告 买入/维持杭叉集团(603298) 昨收盘：20.31 国际化、电动化驱动Q1业绩高增，关注国内需求复苏进展 走势比较 76% 太58% 平41% 洋23% 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 23/2/21 证5% 券(12%) 股杭叉集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)936/936 公总市值/流通(百万元)19,002/19,002 司12个月最高/最低(元)22.64/12.29 证相关研究报告： 券杭叉集团（603298）《Q3业绩表现 研亮眼，看好行业需求复苏》 究--2022/10/22 报杭叉集团（603298）《中报业绩符合 告预期，销售端仍将维持景气》 --2021/08/18 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2023年一季报，实现收入39.29亿元，同比增长9.04%； 实现归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%；实现扣非净利润2.81亿元，同比增长51.87%。 Q1业绩高增，盈利能力显著提升。Q1业绩实现高增长，我们认为主要得益于：1）产品结构优化，公司锂电产品占比逐步提升，且盈利能力要高于燃油产品，同时出口仍然保持较高增速，占比也在不断提升，且外销毛利率更高（2022年年报披露，出口毛利率为26.39%，国内毛利率为13.33%）；2）成本下降，钢材等原材料价格比去年同期有所下降，助力业绩增长；3）投资收益增加，Q1投资收益0.57亿元（同比提升43%）。总体来看，公司2022Q1毛利率为18.15%（同比提升2.87pct），净利率为7.67%（同比提升2.18pct）。 关注国内需求复苏，国际化、电动化逻辑继续兑现。展望后市，我们认为：1）国内方面，近期从企业中长期贷月度数据来看，Q1连续高增，作为企业经营向好的先行指标，我们认为今年行业下行空间有限，后续有望逐步进入复苏周期；2）出口方面，公司重视海外市场，预计今年继续保持较高增长，出口营收占比有望达到40%以上；3）公司全面提速电动化战略，不断推出电动化新产品、积极扩充产线，预计未来电动化渗透率还会进一步提升，增强盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 166.12亿元、191.22亿元、210.87亿元，归母净利润分别为12.36亿元、14.99亿元和17.18亿元，对应EPS分别为1.32元、1.60元和 1.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期、原材料价格波动风险等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14412.42 16611.83 19121.62 21086.51 增长率 -0.53% 15.26% 15.11% 10.28% 归属母公司净利润（百万元） 987.75 1236.47 1499.42 1717.99 增长率 8.73% 25.18% 21.27% 14.58% 每股收益EPS（元） 1.06 1.32 1.60 1.84 PE 19 15 13 11 PB 2.79 2.52 2.22 1.96 资料来源：wind，太平洋证券 国际化、电动化驱动Q1业绩高增，关注国内需求复苏进展2 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14412.42 16611.83 19121.62 21086.51 营业成本 11850.08 13606.23 15562.32 17053.45 营业税金及附加 58.10 66.45 68.84 67.48 销售费用 451.76 514.97 631.01 716.94 管理费用 321.30 365.46 382.43 421.73 财务费用 -11.86 16.61 19.12 21.09 资产减值损失 -4.39 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 102.19 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -14.06 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1221.85 1355.81 1644.55 1884.93 其他非经营损益 -42.22 1.77 0.80 1.00 利润总额 1179.62 1357.58 1645.35 1885.93 所得税 105.94 121.11 145.93 167.94 净利润 1073.69 1236.47 1499.42 1717.99 少数股东损益 85.93 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 987.75 1236.47 1499.42 1717.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3039.68 3322.37 4159.95 5332.27 应收和预付款项 2110.69 2176.05 2565.20 2837.09 存货 1878.76 2144.46 2456.78 2694.22 其他流动资产 555.37 180.06 191.40 200.27 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 46.48 46.48 46.48 46.48 固定资产和在建工程 1833.93 1661.72 1488.85 1315.31 无形资产和开发支出 312.40 273.74 235.08 196.42 其他非流动资产 1629.11 1617.63 1617.63 1617.63 资产总计 11693.58 11709.68 13048.53 14526.85 短期借款 823.56 67.66 0.00 0.00 应付和预收款项 2383.97 2801.02 3158.14 3473.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 1675.72 1304.84 1326.50 1343.01 负债合计 4883.25 4173.52 4484.64 4816.97 股本 866.40 935.58 935.58 935.58 资本公积 731.92 662.74 662.74 662.74 留存收益 4557.19 5416.85 6444.59 7590.58 归属母公司股东权益 6279.35 7005.18 8032.91 9178.91 少数股东权益 530.98 530.98 530.98 530.98 股东权益合计 6810.33 7536.15 8563.89 9709.88 负债和股东权益合计 11693.58 11709.68 13048.53 14526.85 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 1440.38 1604.76 1885.20 2128.22 PE 19.24 15.37 12.67 11.06 PB 2.79 2.52 2.22 1.96 PS 1.32 1.14 0.99 0.90 EV/EBITDA 11.07 10.16 8.17 6.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1073.69 1236.47 1499.42 1717.99 折旧与摊销 230.40 232.35 221.54 222.20 财务费用 -11.86 16.61 19.12 21.09 资产减值损失 -4.39 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 -288.27 -45.49 -348.45 -201.18 其他 -374.09 69.19 39.42 40.31 经营活动现金流净额 625.48 1484.12 1406.05 1775.41 资本支出 -226.36 -10.00 -10.00 -10.00 其他 326.30 108.21 0.00 0.00 投资活动现金流净额 99.94 98.21 -10.00 -10.00 短期借款 301.11 -755.90 -67.66 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.07 0.00 0.00 0.00 支付股利 -346.56 -376.80 -471.68 -571.99 其他 -21.40 -166.94 -19.12 -21.09 筹资活动现金流净额 -61.78 -1299.64 -558.47 -593.08 现金流量净额 700.83 282.69 837.58 1172.33 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 -0.53% 15.26% 15.11% 10.28% 营业利润增长率 7.19% 10.96% 21.30% 14.62% 净利润增长率 8.33% 15.16% 21.27% 14.58% EBITDA增长率 6.48% 11.41% 17.48% 12.89% 获利能力毛利率 17.78% 18.09% 18.61% 19.13% 期间费率 9.85% 9.70% 9.80% 10.00% 净利率 7.45% 7.44% 7.84% 8.15% ROE 15.77% 16.41% 17.51% 17.69% ROA 9.18% 10.56% 11.49% 11.83% ROIC 18.04% 19.32% 21.98% 23.49% EBITDA/销售收入 9.99% 9.66% 9.86% 10.09% 营运能力总资产周转率 1.30 1.42 1.54 1.53 固定资产周转率 9.61 11.02 14.33 18.15 应收账款周转率 10.71 10.95 11.42 11.03 存货周转率 6.31 6.74 6.73 6.60 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 81.21% — — — 资本结构资产负债率 41.76% 35.64% 34.37% 33.16% 带息债务/总负债 37.88% 26.20% 22.88% 21.30% 流动比率 2.03 2.59 2.81 3.02 速动比率 1.53 1.88 2.08 2.29 每股指标每股收益 1.06 1.32 1.60 1.84 每股净资产 7.28 8.06 9.15 10.38 每股经营现金 0.67 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 国际化、电动化驱动Q1业绩高增，关注国内需求复苏进展2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.