打造空悬总成供应商，轻量化热管理带动增长

打造空悬总成供应商，轻量化热管理带动增长 中鼎股份（000887.SZ）22年年报&23Q1季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中鼎股份 2023年04月29日 公司评级买入 股票代码000887.SZ 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收 前次评级买入 148.5亿元，同比增长16%，归母净利润9.6亿元，同比增长1.6%；单 评级变动维持 四季度公司实现营收45.9亿元，同比增长32.7%，归母净利润2.1亿元， 同比增长62.9%。2023年一季度公司实现营收38.6亿元，同比增长 14.9%，归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%。 当前价格11.68 近一年股价走势 中鼎股份其他汽车零部件 轻量化/橡胶/冷却带动营收增长，盈利能力有望修复。分品类来看，公司沪深300 新能源业务收入占26%，同比提升8.5pcts，公司轻量化/橡胶业务/冷却系统分别同比增长42%/24%/23%。盈利能力方面，公司2022年毛利率为20.87%，同比下降1.64pcts，主要原因系原材料价格上升和毛利率较低的轻量化业务占比上升，公司1Q23毛利率为20.8%，环比提升2pcts。 空悬订单大幅提升，打造空悬总成供应商。云辇带动空悬认知度提升，自 77% 62% 47% 32% 17% 2% -13% 2022-042022-082022-12 主品牌将空悬搭载车型下探到30万级，国产供应商加速降本，我们预计 2025年空气悬架市场规模将达399亿元。AMK中国的已获订单总产值自 2021年的25亿元上升至2022年的73亿元。公司2022年8月收获空气 悬架总成定点，单车价值量9000元，较空气供给单元1500-2000元的单车价值量有明显提升，公司有望打造国产空气悬架总成平台。 轻量化业务绑定大客户比亚迪，看好持续高增。公司在底盘轻量化领域拥有球头铰链总成的核心技术，底盘轻量化总成产品已取得比亚迪、长安等车企订单，前十大OEM客户中比亚迪自21年的第9位上升至22年的第 2位。公司在手订单不断丰富，2022年已披露轻量化总成定点项目达8 个、订单生命周期总金额累计达123亿元，公司轻量化有望持续放量。 投资建议：空悬订单充沛，盈利有望修复。预计公司2023-25年营收 170/192/213亿元，归母净利润13.1/16.1/19.2亿元，维持“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,801 14,852 17,038 19,194 21,323 增长率 10.9% 16.0% 14.7% 12.7% 11.1% 归母净利润(百万元) 950 964 1,308 1,603 1,922 增长率 92.8% 1.6% 35.7% 22.5% 19.9% 每股收益（EPS） 0.72 0.73 0.99 1.22 1.46 市盈率（P/E） 16.2 15.9 11.8 9.6 8.0 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 刘虹辰S0800522100001 liuhongchen@xbmail.com.cn 相关研究 中鼎股份：盈利能力修复向上，智能化转型提速—中鼎股份（000887.SZ）2022年三季报点评2022-10-29 中鼎股份：产品结构改善，智能底盘系统持续突破新客户—中鼎股份（000887.SZ）2022年中报点评2022-09-04 中鼎股份：业绩高增，底盘业务打开成长空间 —中鼎股份（000887.SZ）2021年报&2022年一季报点评2022-05-01 图1：公司2018年-1Q23营业收入及同比增速图2：公司2018年-1Q23归母净利润及同比增速 160 140 120 20%12 15%10 8 120% 100% 80% 60% 100 80 60 40 20 10% 6 5% 4 0% 2 -5% 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% 0 2018年2019年2020年2021年2022年1Q23 -10% 2018年2019年2020年2021年2022年1Q23 归属母公司股东的净利润（亿元） 营业总收入（亿元）营收同比（右轴） 归母净利同比（右轴） 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 图3：公司2018年-1Q23毛利率和净利率图4：公司2018年-1Q23费用率 30 25 20 15 10 5 0 2018年2019年2020年2021年2022年1Q23 销售毛利率（%）销售净利率（%） 15 10 5 0 2018年2019年2020年2021年2022年1Q23 销售费用／营业总收入（%） 管理费用／营业总收入（%） 财务费用／营业总收入（%）研发费用／营业总收入（%） 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 表1：公司2017年-2022年第一至第十大OEM客户 2017 2018 2019 2020 2021 2022 戴姆勒 通用 大众 大众 大众 大众 大众 大众 通用 通用 通用 比亚迪 通用 戴姆勒 宝马 宝马 宝马 通用 沃尔沃 沃尔沃 戴姆勒 戴姆勒 沃尔沃 福特 福特 福特 沃尔沃 福特 福特 戴姆勒 捷豹路虎 宝马 福特 雷诺日产 长安 宝马 宝马 雷诺日产 雷诺日产 沃尔沃 戴姆勒 沃尔沃 标致雪铁龙 菲亚特 菲亚特 长安 雷诺日产 雷诺日产 菲亚特 捷豹路虎 捷豹路虎 长城 比亚迪 长安 雷诺日产 奥迪 奥迪 捷豹路虎 长城 标致雪铁龙 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,660 1,924 3,065 4,632 6,289 营业收入 12,801 14,852 17,038 19,194 21,323 应收款项 3,475 4,439 4,723 5,080 5,550 营业成本 9,971 11,753 13,207 14,755 16,200 存货净额 2,558 3,258 3,328 3,865 4,272 营业税金及附加 96 92 105 118 132 其他流动资产 2,294 2,106 2,517 2,360 2,328 销售费用 388 399 449 496 541 流动资产合计 9,986 11,727 13,633 15,937 18,439 管理费用 1,404 1,539 1,757 1,970 2,178 固定资产及在建工程 4,308 4,902 4,721 4,559 4,458 财务费用 129 103 225 192 173 长期股权投资 212 275 275 275 275 其他费用/（-收入） (333) (155) (202) (187) (136) 无形资产 599 634 522 396 307 营业利润 1,146 1,121 1,495 1,849 2,235 其他非流动资产 3,364 3,585 3,330 3,412 3,396 营业外净收支 5 (11) 40 32 20 非流动资产合计 8,483 9,397 8,847 8,642 8,435 利润总额 1,151 1,110 1,535 1,881 2,255 资产总计 18,469 21,124 22,480 24,579 26,874 所得税费用 203 164 227 278 333 短期借款 1,293 2,268 1,702 1,755 1,908 净利润 948 946 1,308 1,603 1,922 应付款项 4,966 4,714 5,459 6,017 6,366 少数股东损益 (2) (18) 0 0 0 其他流动负债 6 8 12 9 10 归属于母公司净利润 950 964 1,308 1,603 1,922 流动负债合计 6,265 6,990 7,174 7,780 8,284 长期借款及应付债券 2,172 2,234 2,277 2,251 2,254 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 742 698 611 684 664 盈利能力 长期负债合计 2,913 2,932 2,888 2,935 2,918 ROE 10.4% 9.4% 11.1% 12.2% 13.0% 负债合计 9,178 9,922 10,062 10,715 11,203 毛利率 22.1% 20.9% 22.5% 23.1% 24.0% 股本 1,221 1,316 1,412 1,412 1,412 营业利润率 9.0% 7.5% 8.8% 9.6% 10.5% 股东权益 9,291 11,202 12,418 13,864 15,671 销售净利率 7.4% 6.4% 7.7% 8.4% 9.0% 负债和股东权益总计 18,469 21,124 22,480 24,579 26,874 成长能力营业收入增长率 10.9% 16.0% 14.7% 12.7% 11.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 86.7% -2.2% 33.4% 23.6% 20.9% 净利润 948 946 1,308 1,603 1,922 归母净利润增长率 92.8% 1.6% 35.7% 22.5% 19.9% 折旧摊销 705 660 448 445 451 偿债能力 利息费用 129 103 225 192 173 资产负债率 49.7% 47.0% 44.8% 43.6% 41.7% 其他 (902) (799) (560) (528) (443) 流动比 1.59 1.68 1.90 2.05 2.23 经营活动现金流 881 910 1,422 1,712 2,103 速动比 1.19 1.21 1.44 1.55 1.71 资本支出 (815) (1,323) (123) (138) (237) 其他 871 220 218 197 157 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 56 (1,103) 95 59 (81) 每股指标 债务融资 (1,121) (351) (283) (47) (250) EPS 0.72 0.73 0.99 1.22 1.46 权益融资 (161) 1,219 (93) (157) (115) BVPS 7.03 8.48 9.41 10.51 11.88 其它 77 (468) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,206) 400 (376) (204) (365) P/E 16.2 15.9 11.8 9.6 8.0 汇率变动 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 (270) 207 1,141 1,568 1,657 P/S 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间