股权激励绑定员工核心利益，供应链逐渐完善

海尔智家（600690.SH） 股权激励绑定员工核心利益，供应链逐渐完善 证券研究报告|季报点评 2023年04月29日 事件：公司发布2023年一季报。公司2023年第一季度实现营业收入650.66亿元， 同比+8.02%；实现归母净利润39.71亿元，同比+12.60%；实现扣非归母净利润 37.00亿元，同比+15.95%。 产品持续迭代升级，供应链布局逐渐完善。1）产品端：持续迭代升级产品，深化高端化转型。公司在多品类、多价位段布局冰箱平嵌系列产品，23Q1嵌入式冰箱收入 增长190%；在欧洲市场推出905CD冰箱、90宽全新T门7系冰箱、全新H20平台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124；2）渠道端：深 化全域触点布局，提升流量获取能力。在线下渠道，持续拓展前置类渠道，新增触点超过300家；在线上渠道，强化抖音、快手、小红书等内容电商布局，新增触点 超过50家；3）供应链端：推动供应链效率优化，提升精益制造竞争力。国内市场， 2023年3月家用空调郑州电脑板工厂正式量产，2023年4月公司投资的压缩机合 资公司在郑州正式奠基；国外市场，2023年3月公司在埃及市场投资1.6亿美元建设埃及生态园。 产品结构升级助推毛利提升，数字化变革促进费用结构优化。1）毛利端：23Q1公司实现毛利186.73亿元，同比+8.19%，毛利率为28.70%，同比+0.04pcts。主要 系国内市场产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降；2）费率端：23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，同比变化 -0.43pcts/-0.08pcts/+0.09pcts/+0.09pcts。销售费用率降低主要系营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升；管理费用率降低主要系公司采用数字化工具重新设计业务流程，提升组织人员效率；研发费用率提升主要系公司加强智慧家庭领域 核心技术与能力的打造；财务费用率提升主要系海外受加息影响利息费用增加；3） 净利端：23Q1公司实现净利率6.19%，同比+0.25pcts，盈利能力有所提升。 公司推出股权激励方案，助力未来业绩增长。近期，公司发布员工持股方案，计划授予2400名员工约5.66亿元资金额（14名董事、监事及高级管理人员合计占激励计划比重5.6%，其余核心员工占比94.4%）。具体考核目标为：2023年和2024 年扣非归母净利润同比增长不低于15%，净资产收益率不低于16.8%，扣非归母净利润及净资产市盈率考核权重各为50%。公司股权激励方案绑定员工核心利益，有望进一步助力公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 169.48/195.89/225.69亿元，同增15.2%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。风险提示：贸易摩擦风险、汇率市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 227,106 243,514 268,644 295,831 326,183 增长率yoy（%） 8.3 7.2 10.3 10.1 10.3 归母净利润（百万元） 13,079 14,711 16,948 19,589 22,569 增长率yoy（%） 47.2 12.5 15.2 15.6 15.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.38 1.56 1.79 2.07 2.39 净资产收益率（%） 16.3 15.6 15.9 16.1 16.1 P/E（倍） 17.1 15.2 13.2 11.4 9.9 P/B（倍） 2.8 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 白色家电买入 4月28日收盘价(元) 23.70 总市值(百万元) 223,884.38 总股本(百万股) 9,446.60 其中自由流通股(%) 66.78 30日日均成交量(百万股) 42.36 股价走势 海尔智家沪深300 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《海尔智家（600690.SH）：经营稳健，海外加息短期扰动业绩》2023-03-31 2、《海尔智家（600690.SH）：国内外经营稳健，盈利能力持续改善》2022-10-30 3、《海尔智家（600690.SH）：经营稳健，延续高端化+ 全球化趋势》2022-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产123912 130383 154151 162877 201472 营业收入 227106 243514 268644 295831 326183 现金46097 54139 66425 70061 97663 营业成本 155950 167223 186224 202792 223501 应收票据及应收账款27980 25494 33499 31464 40164 营业税金及附加 809 813 967 1006 1142 其他应收款1958 2381 2406 2865 2946 营业费用 36584 38598 43305 47658 52059 预付账款864 1121 1069 1342 1316 管理费用 10472 10837 12492 13372 15363 存货39914 41543 45047 51439 53678 研发费用 8364 9499 10773 11804 13113 其他流动资产7099 5705 5705 5705 5705 财务费用 685 -246 -503 343 -695 非流动资产93829 105460 106396 107038 107426 资产减值损失 -1419 -1500 -1585 -1805 -2903 长期投资23201 24528 26722 29134 31816 其他收益 959 1070 0 0 0 固定资产22308 27158 27031 26492 25646 公允价值变动收益 119 -122 0 0 0 无形资产9778 10660 10083 9427 8593 投资净收益 2405 1833 3444 2935 2654 其他非流动资产38542 43113 42560 41986 41371 资产处置收益 111 207 0 0 0 资产总计217741 235842 260546 269915 308898 营业利润 15898 17844 20416 23597 27258 流动负债124887 118632 134779 131844 155763 营业外收入 199 137 231 191 189 短期借款11226 9643 9643 9643 9643 营业外支出 159 191 200 198 187 应付票据及应付账款67386 66975 82653 80287 99292 利润总额 15938 17790 20446 23590 27260 其他流动负债46274 42014 42483 41914 46827 所得税 2705 3058 3498 4001 4692 非流动负债11580 22496 19452 16344 13173 净利润 13232 14732 16948 19589 22569 长期借款3373 13591 10547 7439 4268 少数股东损益 153 21 0 0 0 其他非流动负债8206 8905 8905 8905 8905 归属母公司净利润 13079 14711 16948 19589 22569 负债合计136467 141129 154232 148188 168936 EBITDA 20521 23693 24828 28250 31979 少数股东权益1290 1291 1291 1291 1291 EPS（元） 1.38 1.56 1.79 2.07 2.39 股本9399 9447 9447 9447 9447 资本公积22665 23852 23852 23852 23852 主要财务比率 留存收益51404 61991 72779 85249 99615 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益79985 93423 105024 120437 138671 成长能力 负债和股东权益217741 235842 260546 269915 308898 营业收入(%) 8.3 7.2 10.3 10.1 10.3 营业利润(%) 16.8 12.2 14.4 15.6 15.5 归属于母公司净利润(%) 47.2 12.5 15.2 15.6 15.2 获利能力毛利率(%) 31.3 31.3 30.7 31.5 31.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 6.0 6.3 6.6 6.9 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.3 15.6 15.9 16.1 16.1 经营活动现金流23235 20154 26450 14797 38602 ROIC(%) 11.8 11.4 12.2 12.8 13.2 净利润13232 14732 16948 19589 22569 偿债能力 折旧摊销5063 6046 5208 5827 6457 资产负债率(%) 62.7 59.8 59.2 54.9 54.7 财务费用685 -246 -503 343 -695 净负债比率(%) -21.8 -20.8 -36.3 -37.2 -54.4 投资损失-2405 -1833 -3444 -2935 -2654 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动3768 -2590 8242 -8026 12925 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流2892 4043 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-8063 -8920 -2700 -3534 -4190 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出7372 8204 -1258 -1769 -2295 应收账款周转率 7.8 9.1 9.1 9.1 9.1 长期投资-1465 -1391 -2194 -2411 -2682 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流-2155 -2107 -6153 -7714 -9168 每股指标（元） 筹资活动现金流-15660 -3822 -11464 -7627 -6811 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.56 1.79 2.07 2.39 短期借款3538 -1583 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.46 2.13 2.80 1.57 4.09 长期借款-15162 10218 -3044 -3108 -3171 每股净资产(最新摊薄) 8.45 9.89 11.12 12.75 14.68 普通股增加371 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加7658 1187 0 0 0 P/E 17.1 15.2 13.2 11.4 9.9