需求疲软导致公司业绩承压，Q1低点已过

需求疲软导致公司业绩承压，Q1低点已过 圣邦股份(300661.SZ)/电子证券研究报告/公司点评2023年4月24日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,238 3,188 3,119 4,270 5,551 增长率yoy%87% 42% -2% 37% 30% 净利润（百万元）699 874 608 947 1,420 增长率yoy%142% 25% -30% 56% 50% 每股收益（元）1.95 2.44 1.70 2.64 3.96 每股现金流量2.13 2.65 1.88 2.16 3.83 净资产收益率29% 25% 16% 20% 24% P/E65.5 52.4 75.3 48.4 32.3 P/B19.0 13.2 11.8 9.7 7.6 备注：以2023年4月24日收盘价计算 投资要点 事件：4.21日公司发布2022年报及23年一季报：1）2022年：营收31.88亿元，同 比+42.4%，归母净利润8.74亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润8.47亿元，同比+30.67%；2）22Q4：营收7.75亿元，同比+10.26%，环比+1.88%，归母净利润1.23亿元，同比-50.48%，环比-41.67%，扣非归母净利润1.16亿元，同比-51.00%，环比-42.01%；3）23Q1：营收5.13亿元，同比-33.8%，环比-33.79%，归母净利润0.3亿元，同比-88.4%，环比-75.42%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-97.49%，环比-94.64%。 信号链和电源管理齐头并进，结构更加均衡。2022年公司营收31.88亿元，在A股上 市模拟IC公司中位列第一，其中信号链产品收入11.93亿元，同比增长68.21%，毛利率64.91%，同比+4.14pct，电源管理产品收入19.91亿元，同比增长30.27%，毛利率55.41%，同比+2.38pct。公司是A股上市模拟IC公司中少数信号链和电源管理同时布局且两大部分各自收入均超过10亿元的公司，2022年信号链产品收入占比37%，同比+5pct，收入结构更为均衡。 竞争加大+需求疲软导致公司业绩承压，Q1低点已过。1、2022全年：毛利率58.98%， 同比+4.48pct，归母净利率27.41%，同比-3.84pct，净利率下降主要系：1）保持高研发投入，研发费率+2.75pct；2）计提资产减值损失1.74亿元，资产减值损失占收入比+3.13pct；3）投资净收益下降，占营收比重-3.87pct。2、2022Q4：归母净利率同比-19.45%，环比-11.84%，同比下降主要系：毛利率-1.53pct、研发费用率+7.81pct、资产减值损失1.13亿元占收入比+12.49pct、投资净收益占收入比-2.04pct，环比下降主要系：毛利率-5.06pct、资产减值损失占收入比+12.01pct。3、23Q1：归母净利率同比-27.69%，环比-9.97%，同比下降主要系：毛利率-7.96pct、销售费用率+4.28%、研发费用率+18.14%，环比下滑主要系毛利率环比-2.96pct以及收入环比下滑而主要期间费用为绝对投入，导致销售费用率+3.4pct、管理费用率+2.35pct、研发费用率+9.82pct。22Q4及23Q1毛利率同比、环比下滑主要系：2021年缺货潮导致行业整体涨价，整体毛利率拉升，2022年下半年、2023Q1全球宏观景气度下行，同时行业前期扩产产能市场，缺货潮缓解，产品价格回落，而晶圆厂等成本端下降有一定的滞后效应。随着国内宏观经济复苏以及全球加息周期接近尾声，2023年景气度有望上行，公司业绩也将逐步回升，Q1低点已过。 高研发投入收效显著，筑牢未来高成长之基。公司立足长期目标，前瞻性布局研发人 才和销售团队，2022年底员工人数达到1243人，同比增长+44.87%，其中研发人员896人，在A股上市模拟IC公司中位列第一，同比增加48.84%，占员工总数比重为72.08%，2022年全年研发投入6.26亿元，同比+65.6%，增速远高于收入增速，2023Q1虽然因行业景气度导致营收承压，但公司依然保持高投入，研发费用1.73亿元，研发费用率高达33.78%；公司高研发投入也取得了显著成果，2022年底可销售物料达到30大类4300余款，在A股上市模拟IC公司中位列第一，新增料号500余款，信号链芯片的放大器/比较器、数据转换器、传感器等，以及电源管理芯片的DC-DC、LDO、 评级：买入（维持） 市场价格：127.85元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 358 流通股本(百万股) 339 市价(元) 127.85 市值(百万元) 45,815 流通市值(百万元) 43,324 股价与行业-市场走势对比 沪深300 圣邦股份 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22-422-722-1023-123-4 相关报告 Charger、AMOLED电源、负载开关、驱动芯片等方面均有新料号推出。 2023全面市场、研发、管理水平建设和投资并购。1）继续大力推进核心技术及新产品研发，持续加强信号链和电源链产品布局，关注和探索新的产品领域，如工业及车用芯片、第三代半导体、大功率电源、新能源及储能等，为新的增长点做好产品预研 和技术储备；2）加强营销体系建设，加强重点市场、重点客户的开拓，挖掘汽车电子、智能制造、物联网、智能家居、人工智能、新能源、通讯、工业应用芯片等领域的市场机会，对国内外重点市场及重点客户进行布局和有针对性的推广；3）加强人才队伍建设，提高经营管理水平，引进海内外高层次技术及管理专才，不断扩大研发及营销团队；4）推动产业投资和并购工作，内生外延增长并举，围绕主营业务，寻求符合公司长期战略方向的外延式发展的机会，加强产业融合，增强公司综合竞争实力。 投资建议：上一轮周期受缺货潮影响，公司产品供不应求，毛利率上行，考虑2023年毛利率下行及费用增长带来的压力，预计公司2023-2025年归母净利润为6.08/9.47/14.20亿元，对应PE估值为75/48/32倍。考虑到公司为大陆模拟芯片行业 龙头，看好公司高投入带来的未来成长性和长期空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,652 2,239 3,035 4,392 营业收入 3,188 3,119 4,270 5,551 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,307 1,546 2,111 2,688 应收账款 111 108 149 193 税金及附加 19 18 25 32 预付账款 4 5 6 8 销售费用 169 187 214 222 存货 702 696 950 1,089 管理费用 76 94 98 122 合同资产 0 0 0 0 研发费用 626 686 897 1,095 其他流动资产 606 598 623 652 财务费用 -42 -18 -26 -49 流动资产合计 3,075 3,645 4,763 6,334 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -174 -30 -30 -30 长期股权投资 406 406 406 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 238 184 142 110 投资收益 33 33 38 38 在建工程 65 65 65 65 其他收益 31 21 21 21 无形资产 42 56 71 85 营业利润 921 629 980 1,468 其他非流动资产 517 534 552 572 营业外收入 0 0 -1 0 非流动资产合计 1,269 1,245 1,237 1,238 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,343 4,890 6,000 7,572 利润总额 921 629 979 1,468 短期借款 0 97 226 335 所得税 63 32 49 73 应付票据 0 0 0 0 净利润 858 597 930 1,395 应付账款 287 339 463 590 少数股东损益 -15 -11 -17 -25 预收款项 0 0 3 1 归属母公司净利润 874 608 947 1,420 合同负债 20 19 26 34 NOPLAT 819 580 906 1,348 其他应付款 59 59 59 59 EPS（按最新股本摊薄） 2.44 1.70 2.64 3.96 一年内到期的非流动负债 21 21 21 21 其他流动负债 308 309 332 412 主要财务比率 流动负债合计 695 844 1,131 1,451 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.4% -2.2% 36.9% 30.0% 其他非流动负债 198 198 198 198 EBIT增长率 19.5% -30.5% 56.2% 48.8% 非流动负债合计 198 198 198 198 归母公司净利润增长率 24.9% -30.4% 55.7% 49.9% 负债合计 893 1,042 1,329 1,649 获利能力 归属母公司所有者权益 3,466 3,875 4,714 5,991 毛利率 59.0% 50.4% 50.6% 51.6% 少数股东权益 -16 -27 -43 -68 净利率 26.9% 19.2% 21.8% 25.1% 所有者权益合计 3,451 3,848 4,671 5,923 ROE 25.3% 15.8% 20.3% 24.0% 负债和股东权益 4,343 4,890 6,000 7,572 ROIC 37.8% 21.7% 25.3% 27.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 20.6% 21.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.3% 8.2% 9.5% 9.3% 经营活动现金流 948 674 774 1,375 流动比率 4.4 4.3 4.2 4.4 现金收益 890 659 977 1,413 速动比率 3.4 3.5 3.4 3.6 存货影响 -477 6 -254 -139 营运能力 经营性应收影响 -49 32 -12 -16 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 289 52 127 124 应收账款周转天数 12 13 11 11 其他影响 295 -75 -64 -8 应付账款周转天数 74 73 68 71 投资活动现金流 -526 -23 -26 -32 存货周转天数 152 163 140 137 资本支出 -166 -39 -46 -49 每股指标（元） 股权投资 -131 0 0 0 每股收益 2.44 1.70 2.64 3.96 其他长期资产变化 -229 16 20 17 每股经营现金流 2.65 1.88 2.16 3.84 融资活动现金流 14 -64 48 14 每股净资产 9.67 10.81 13.16 16.72 借款增加 4 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -119 -107 -147 -187 P/E 52 75 4