公司简评报告：原药价格回调影响短期业绩，看好公司优嘉项目放量

原药价格回调影响短期业绩，看好公司优嘉项目放量 扬农化工(600486)公司简评报告|2023.04.24 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.4扬农化工 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）92.50 一年内最高/最低价（元）148.23/89.57 市盈率（当前）15.98 市净率（当前）3.36 总股本（亿股）3.10 总市值（亿元）286.66 资料来源：聚源数据 核心观点 事件： 扬农化工发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营收45亿元，同比减少14.58%；实现归母净利润7.54亿元，同比减少16.59%；实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比减少20.10%。 农药原药价格回落，一季度业绩同比下滑。 面对下游高库存的压力，在农药消费旺季，公司积极抢抓农药生产和销售，2023年一季度公司原药产量为21046吨、销量为27958吨，分别 同比-17.57%、-1.71%；公司制剂产量为16160吨、销量为19029吨，分别同比+16.2%、+12.52%。今年一季度公司原药产销量略有下滑，但制剂业务产销量同比上涨显著，体现出公司在制剂业务领域布局的加强。2023年一季度国内农药原药价格普遍延续下跌趋势，公司原药平均价格10.27万元/吨，同比下降8.32%；农药制剂均价为5.22万元/吨，同比下降5.96%。根据百川盈孚数据，2023年一季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为177200元/吨、82089元/吨、229055元/吨、42583元/吨、73633元/吨，分别同比-26.44%、-10.73%、-32.56%、-41.93%、-4.12%。目前农药价格虽有 调整，但粮食价格仍在中高位，农药刚需属性强，上半年为原药消费旺季，价格有望逐步筑底。 产业链配套完善，优嘉项目持续放量。 公司具备菊酯产品的全产业链配套优势，是国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体、最终合成拟除虫菊酯原药的企业。面对菊酯等产品价格的调整，公司具备成本优势和生产稳定性，盈利韧性较强。同时公司优嘉四期第二阶段的部分品种有望在今年投产，凭借公司出色的工程转化能力，公司农药产品产销量有望再上新台阶。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.20/21.11/24.23亿元，EPS分别为6.20/6.81/7.82元，对应PE分别为15/13/12倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 158.11 173.45 190.92 227.84 营收增速（%） 33.5% 9.7% 10.1% 19.3% 净利润（亿元） 17.95 19.2 21.11 24.23 净利润增速（%） 46.8% 7.0% 10.0% 14.7% EPS(元/股) 5.79 6.20 6.81 7.82 PE 15.83 14.79 13.45 11.72 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,302 14,930 16,920 19,676 经营活动现金流 1,878 3,223 2,823 3,686 现金 3,358 7,211 8,330 9,714 净利润 1,794 1,920 2,112 2,423 应收账款 2,665 2,990 3,291 3,928 折旧摊销 1,208 1,213 1,205 1,202 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -246 10 18 520 预付账款 357 632 743 793 投资损失 187 61 57 56 存货 2,084 2,695 2,966 3,465 营运资金变动 -852 -3 -592 -561 其他 202 551 590 594 其它 -214 19 21 44 非流动资产 5,491 6,098 6,038 5,999 投资活动现金流 -2,006 -1,101 -1,145 -1,164 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -512 -1,815 -1,144 -1,164 固定资产 16,456 16,248 16,155 16,069 长期投资 0 0 0 0 无形资产 613 603 634 683 其他 -1,494 714 -1 0 其他 -11,913 -11,908 -11,906 -11,908 筹资活动现金流 3,364 -419 -558 -1,139 资产总计 14,793 21,028 22,958 25,675 短期借款 -276 24 24 24 流动负债 5,761 11,173 11,779 12,858 长期借款 -300 0 0 0 短期借款 300 325 349 373 其他 4,298 410 271 352 应付账款 1,573 2,377 2,496 2,764 现金净增加额 3,237 1,702 1,119 1,384 其他 478 478 478 478 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 493 493 493 493 成长能力 长期借款253 253 253 253 营业收入 33.5% 9.7% 10.1% 19.3% 其他240 240 240 240 营业利润 48.7% 6.8% 9.8% 14.7% 负债合计6,254 11,666 12,272 13,351 归属母公司净利润 46.8% 7.0% 10.0% 14.7% 少数股东权益 4 6 8 10 获利能力 归属母公司股东权益 8,535 9,356 10,678 12,314 毛利率 25.7% 24.2% 24.2% 25.8% 负债和股东权益 14,793 21,028 22,958 25,675 净利率 11.4% 11.1% 11.1% 10.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.0% 20.5% 19.8% 19.7% 营业收入 15,811 17,345 19,092 22,784 ROIC 8.2% 8.4% 8.7% 11.0% 营业成本 11,750 13,154 14,479 16,912 偿债能力 营业税金及附加 44 47 52 60 资产负债率 42.3% 36.7% 35.4% 35.7% 营业费用 346 347 382 456 净负债比率 12.3% 11.5% 10.3% 9.1% 研发费用 498 520 573 684 流动比率 1.6 1.3 1.4 1.5 管理费用 841 867 955 1,139 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.3 财务费用 -246 10 18 520 营运能力 资产减值损失 -168 -39 -53 -62 总资产周转率 1.1 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 -81 -81 -81 -81 应收账款周转率 6.7 6.1 6.1 6.3 投资净收益 -106 20 24 25 应付账款周转率 7.6 6.7 5.9 6.4 营业利润 2,147 2,294 2,518 2,889 每股指标(元) 营业外收入6 7 8 8 每股收益 5.79 6.20 6.81 7.82 营业外支出18 16 13 14 每股经营现金 6.06 17.34 9.11 11.90 利润总额2,135 2,285 2,513 2,883 每股净资产 27.54 30.19 34.46 39.74 所得税339 363 400 458 估值比率 净利润1,796 1,922 2,113 2,425 P/E 15.83 14.79 13.45 11.72 少数股东损益1 2 2 2 P/B 3.33 3.04 2.66 2.31 归属母公司净利润 1,795 1,920 2,111 2,423 EBITDA 2,532 3,509 3,736 4,606 EPS（元） 5.79 6.20 6.81 7.82 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300