钾肥价格下滑业绩短期承压,看好公司钾肥持续放量 亚钾国际(000893)公司简评报告|2023.11.16 评级:买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号:S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话:010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话:010-81152643 0.2亚钾国际 沪深300 0 -0.2 市场指数走势(最近1年) 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)28.18 一年内最高/最低价(元)30.80/22.23 市盈率(当前)33.24 市净率(当前)2.38 核心观点 事件: 公司发布2023年三季度报告,公司2023年前三季度实现营业收入28.91亿元,同比增加19.81%;实现归母净利润9.94亿元,同比减少34.54%;2023Q3实现营业收入8.69亿元,同比增加33.83%,环比减少25.53%;实现归母净利润2.78亿元,同比减少34.20%,环比减少27.03%。 2023Q3氯化钾均价同比、环比下滑,公司短期业绩承压。 自2022年年中开始,氯化钾价格步入下行阶段,今年7月氯化钾价格曾下探至2300元/吨以下。根据百川盈孚数据,2023Q3氯化钾均价为2524元/吨,环比-10.07%,同比-45.34%,公司业绩短期承压。今年8月以来,氯化钾价格开始从底部反弹,截至2023年10月31日,氯化钾市场均价为2842元/吨,较前期低点上涨24%。随着氯化钾价格的逐步修复,叠加第二个百万吨项目的逐步放量,看好公司四季度业绩环比改善。费用方面,2023年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为0.97%、15.66%、0.27%、0.48%,分别同比+0.59pct、 +10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。 地缘冲突带来供给隐忧,钾肥的持续放量助力公司成长。 受到地缘政治的影响,白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年10月巴以冲突爆发,以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一,此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期,公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量,第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成,2025年公司钾肥产能有望达到500万吨/年。在 总股本(亿股) 9.29 全球钾肥供给偏紧的背景下,公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司 总市值(亿元) 261.83 合理利用伴生资源,首个非钾项目—“1万吨/年溴素项目”已于今年5 资料来源:聚源数据 月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点,同时也为公司 非钾业务的开拓打下良好的基础。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.84/25.32/29.56亿元,EPS分别为1.70/2.73/3.18元,对应PE分别为17/10/9倍。公司具有丰富的钾矿资源,钾肥项目有序推进,且产品盈利水平较高,随着钾肥项目逐步落地,业绩有望持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:氯化钾产品价格下跌,新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 34.66 43.80 64.40 83.60 营收增速(%) 316.1% 26.4% 47.0% 29.8% 归母净利润(亿元) 20.29 15.84 25.32 29.56 归母净利润增速(%) 126.6% -21.9% 59.9% 16.7% EPS(元/股) 2.18 1.70 2.73 3.18 PE 12.91 16.53 10.34 8.86 资料来源:Wind,首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,271 15,619 11,809 10,824 经营活动现金流 1,810 1,884 3,202 4,769 现金 1,710 13,847 8,976 7,781 净利润 2,029 1,584 2,532 2,956 应收账款 167 571 805 854 折旧摊销 223 862 787 913 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -21 8 10 12 预付账款 77 131 232 347 投资损失 -1 -1 -1 -1 存货 189 435 735 977 营运资金变动 -433 -878 -348 783 其他 128 635 1,061 865 其它 14 310 222 107 非流动资产 10,575 9,819 11,070 12,196 投资活动现金流 -2,688 -105 -2,039 -2,039 长期投资 33 36 39 43 资本支出 -5,764 -102 -2,035 -2,035 固定资产 2,310 2,204 2,108 2,020 长期投资 -33 -3 -4 -4 无形资产 6,558 5,904 7,248 8,458 其他 3,109 0 0 0 其他 546 547 547 547 筹资活动现金流 1,694 10,358 -6,034 -3,924 资产总计 12,846 25,438 22,879 23,020 短期借款 -20 0 0 0 流动负债 998 12,007 6,917 4,103 长期借款 7 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -60 10,362 -6,030 -3,919 应付账款 623 1,221 2,148 3,213 现金净增加额 816 12,137 -4,871 -1,195 其他 193 193 193 193 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 221 221 221 221 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 316.1% 26.4% 47.0% 29.8% 其他221 221 221 221 营业利润 455.9% -21.9% 59.9% 16.7% 负债合计1,219 12,228 7,138 4,324 归属母公司净利润 126.6% -21.9% 59.9% 16.7% 少数股东权益 1,513 1,512 1,511 1,510 获利能力 归属母公司股东权益 10,114 11,698 14,230 17,186 毛利率 72.7% 60.3% 57.0% 52.0% 负债和股东权益 12,846 25,438 22,879 23,020 净利率 58.5% 36.1% 39.3% 35.3% 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E ROE 17.4% 12.0% 16.1% 15.8% 营业收入 3,466 4,380 6,440 8,360 ROIC 18.5% 7.3% 13.7% 16.8% 营业成本 945 1,737 2,769 4,013 偿债能力 营业税金及附加 96 254 359 398 资产负债率 9.5% 7.4% 12.5% 17.3% 营业费用 16 48 71 100 净负债比率 2.0% 1.8% 1.5% 1.2% 研发费用 0 9 13 17 流动比率 2.3 1.3 1.7 2.6 管理费用 259 613 483 627 速动比率 2.1 1.3 1.6 2.4 财务费用 -43 8 10 12 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 35.5 11.9 9.4 10.1 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 2.0 1.9 1.6 1.5 营业利润 2,190 1,710 2,734 3,191 每股指标(元) 营业外收入14 13 13 14 每股收益 2.18 1.70 2.73 3.18 营业外支出13 13 13 13 每股经营现金 1.95 2.03 3.45 5.13 利润总额2,191 1,710 2,734 3,192 每股净资产 10.89 12.59 15.32 18.50 所得税163 127 203 237 估值比率 净利润2,028 1,583 2,531 2,955 P/E 12.91 16.53 10.34 8.86 少数股东损益-1 -1 -1 -1 P/B 2.59 2.24 1.84 1.52 归属母公司净利润 2,029 1,584 2,532 2,956 EBITDA 2,371 2,580 3,531 4,117 EPS(元) 2.18 1.70 2.73 3.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽,化工行业首席分析师,清华大学化工专业博士,有6年实业工作经验和3年金融从业经验,曾就职于太平洋证券,2022年1月加入首创证券。 甄理,化工行业研究助理,清华大学有机化学博士,1年化工实业工作经验,2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上 增持相对沪深300指数涨幅5%-