年报点评：三大品牌覆盖少儿图书细分市场，拥抱新技术实施数字化转型

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 三大品牌覆盖少儿图书细分市场，拥抱新 技术实施数字化转型 ——荣信文化(301231)年报点评 个股相对沪深300指数表现 荣信文化沪深300 10% 4% -3% -10% -16% -232%022.09 -30% -37% 2022.11 2023.02 2023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 和供应链，而Q4作为公司全年业绩重点受疫情影响较为显著导致全年业绩承压。 证券研究报告-年报点评增持(首次)市场数据(2023-04-26) 发布日期：2023年04月27日 收盘价(元) 28.04公司2022年实现营业收入3.21亿元，同比减少15.39%，归母净利润2341.33万 一年内最高/最低(元) 35.51/20.45元，同比减少42.38%，扣非后归母净利润1227.34万元，同比减少66.17%。2023Q1 沪深300指数 3,959.23实现营业收入6593.22万元，同比减少9.37%，归母净利润341.73万元，同比增 市净率(倍) 2.55加3.65%，扣非后归母净利润230.60万元，同比减少17.47%。 流通市值(亿元) 5.92投资要点： 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 11.00疫情影响公司图书销售。2022年疫情的反复导致图书销售市场整 每股经营现金流(元) -0.28体低迷，国内图书零售市场码洋规模同比下降11.77%至871亿元， 毛利率(%) 37.99其中少儿图书零售市场同比下降10.41%，受行业整体低迷影响， 净资产收益率_摊薄(%) 0.37全年营业收入同比下降15.39%。拆分至季度来看，Q1-Q4公司营 资产负债率(%) 6.57业收入分别同比减少1.30%、5.84%、1.44%、40.49%，归母净利 总股本/流通股(万股) 8,440.00/2,110.00润分别同比减少42.38%、15.15%、19.32%、65.89%，其中Q1 B股/H股(万股) 0.00/0.00在西安地区和Q4在全国范围的疫情影响了公司正常的销售、物流 垂直领域竞争优势明显。公司始终专注于少儿图书市场，具有品牌和产品力竞争力优势。根据开卷信息数据，2014-2022年，公司在少儿图书零售市场的市占率始终保持前二。2022年公司在低幼启蒙类图书零售市场中排名第一，实洋占有率9.55%；少儿科普类图书零售市场排名第二，实洋占有率4.03%。 拓展产品线，新增少儿文学品牌“儿屿”。根据开卷信息数据显示，少儿科普、少儿文学和少儿绘本是少儿图书中最大的三个细分市场。2022年末，公司在原有产品线基础上全新推出童书品牌“儿屿”，进军少儿文学细分市场，为6-12岁儿童提供高品质虚构类文 学。“儿屿”与公司原有的专注中高端市场的童书品牌“乐乐趣”以及专注大众市场的童书品牌“傲游猫”共同组成公司的三大童书品牌矩阵。 积极拥抱新技术，推进数字化转型。2022年6月公司推出智能阅读硬件乐乐趣小火箭AI智能点读笔，依托于公司多年积累的少儿图书内容资源和语音点读、AI智能语音互动能功能带来少儿阅读新体验。另外公司以“一核两翼”为核心规划，推动公司业务体系数字化转型，在内部业务运行上全面提升数字化水平，在内容生产端实现全过程的数字化覆盖，提升内容出版质量、效率和资产积累能力，在消费者服务端，通过建立儿童教育数字研究院、开发图书衍生产品及延伸服务，增加图书业务附加值并对内容产品以及消费者阅读 行为进行标签化识别，分析及管理，智能推荐更精准的阅读服务。 投资建议与盈利预测：公司专注少儿图书市场，具有较高的知名 度和市占率排名，通过“乐乐趣”、“遨游猫”、“儿屿”三大童书品牌矩阵实现少儿图书细分市场的进一步覆盖。虽然短期受到疫情因素以及图书市场整体收缩的影响导致业绩短期承压，预计随着政策调整后，图书市场需求也将逐渐回暖，公司业绩有望回升。预计2023-2025年EPS为0.41元、0.48元和0.56元，按照4月26日收盘价28.04元，对应PE为68.58倍、58.45倍和50.35倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响图书消费需求；生育率下滑超预期；版权合同到期不能续约；知识产权受到侵害；行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 379 321 400 461 521 增长比率（%） -0.85 -15.39 24.92 15.02 13.02 净利润（百万元） 41 23 35 40 47 增长比率（%） -13.70 -42.38 47.38 17.34 16.09 每股收益(元) 0.48 0.28 0.41 0.48 0.56 市盈率(倍) 58.24 101.08 68.58 58.45 50.35 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 445 902 971 1,024 1,089 营业收入 379 321 400 461 521 现金 189 630 705 714 755 营业成本 242 207 250 289 328 应收票据及应收账款 95 99 112 129 143 营业税金及附加 1 0 1 1 1 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 56 58 76 85 94 预付账款 23 21 24 27 31 管理费用 30 29 32 37 42 存货 131 145 123 145 151 研发费用 2 2 2 2 3 其他流动资产 5 6 6 7 8 财务费用 -3 -5 -5 -6 -6 非流动资产 89 106 110 111 112 资产减值损失 -10 -10 -10 -11 -12 长期投资 49 54 55 56 58 其他收益 3 3 3 3 3 固定资产 22 21 22 21 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 11 18 21 21 21 投资净收益 3 0 2 3 3 其他非流动资产 7 13 13 13 13 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 534 1,008 1,081 1,135 1,201 营业利润 47 17 39 45 53 流动负债 101 78 117 130 149 营业外收入 1 11 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 73 55 84 93 108 利润总额 47 27 40 47 55 其他流动负债 28 23 33 37 41 所得税 7 4 6 7 8 非流动负债 4 5 4 4 5 净利润 41 23 35 40 47 长期借款 4 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 5 4 4 5 归属母公司净利润 41 23 35 40 47 负债合计 105 83 121 135 154 EBITDA 48 17 46 54 62 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.34 0.41 0.48 0.56 股本 63 84 84 84 84 资本公积 178 626 626 626 626 主要财务比率 留存收益 191 214 249 289 336 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益429 925 960 1,000 1,047成长能力 负债和股东权益 534 1,008 1,081 1,135 1,201 营业收入（%） -0.85 -15.39 24.92 15.02 13.02 营业利润（%） 4.77 -64.17 130.70 17.57 16.52 归属母公司净利润（%） -13.70 -42.38 47.38 17.34 16.09 获利能力毛利率（%） 36.15 35.49 37.50 37.21 37.02 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.73 7.30 8.62 8.79 9.03 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.48 2.53 3.59 4.05 4.49 经营活动现金流 48 -35 78 8 39 ROIC（%） 8.35 1.05 3.83 4.31 4.76 净利润 41 23 35 40 47 偿债能力 折旧摊销 6 5 3 3 3 资产负债率（%） 19.74 8.24 11.22 11.85 12.79 财务费用 1 -3 0 0 0 净负债比率（%） 24.60 8.98 12.64 13.45 14.66 投资损失 -3 0 -2 -3 -3 流动比率 4.40 11.51 8.29 7.87 7.31 营运资金变动 -7 -75 34 -44 -19 速动比率 2.85 9.38 7.04 6.54 6.09 其他经营现金流 11 14 10 10 11 营运能力 投资活动现金流 -1 -4 -3 1 2 总资产周转率 0.73 0.42 0.38 0.42 0.45 资本支出 -2 -4 -4 -1 1 应收账款周转率 3.72 3.31 3.79 3.79 3.79 长期投资 0 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.32 3.23 3.60 3.27 3.27 其他投资现金流0 0 2 3 3每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 480 -1 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.28 0.41 0.48 0.56 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.57 -0.42 0.93 0.09 0.46 长期借款 -1 -4 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.08 10.96 11.37 11.85 12.41 普通股增加 0 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 448 0 0 0 P/E 58.24 101.08 68.58 58.45 50.35 其他筹资现金流 -14 15 -1 0 0 P/B 5.52 2.56 2.47 2.37 2.26 现金净增加额 32 441 75 8 41 EV/EBITDA -3.77 69.42 36.22 31.02 26.24 资料来源：聚源，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以 下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生