Q1业绩环比大幅改善，油服景气拐点或已至

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：景气复苏，政策加码，龙头崛起》2021.08.06 《中海油资本开支提速落实，盈利有望触底反弹》2021.08.26 《Q3盈利边际好转，高油价助力景气复苏》2021.11.03 《资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏》2022.03.27 《22Q1盈利高增，高油价促海上油服景气回升》2022.05.09 《海上作业景气度回暖，油服龙头盈利抬升》2022.08.27 《油服板块景气回升，龙头业绩持续回暖》2022.10.28 《需求回暖推动业绩高增，油服景气有望上行》2023.03.24 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中海油服(601808.SH) Q1业绩环比大幅改善，油服景气拐点或已至 2023年4月29日 事件：2023年4月27日晚，中海油服发布2023年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营收84.56亿元，同比+24.4%，环比-25.9%；实现 归母净利润4.04亿元，同比+33.0%，环比+39.79%；扣非后归母净利润 3.87亿元，同比+45.1%，环比+50.0%。实现基本每股收益0.08元。点评： 油服需求逐渐回升，公司业绩大幅改善。2023Q1，布伦特平均油价为 82.10美元/桶，同比下降15.80美元/桶，环比下降6.53美元/桶，但仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，公司各业务线作业量和装备使用率同比提升，推动公司业绩大幅改善。 钻井服务：公司半潜式钻井平台利用率明显改善。2023Q1，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为3512天、953天，分别同比+8.4%、 +39.5%；日历天使用率分别为81.3%、75.6%，分别同比-1.7pct、 +21.4pct。 船舶板块：2023Q1，公司船舶服务业务经营和管理工作船共172艘，同比增加17艘，拉动本期作业同比增加927天至13695天，增幅7.3%。 物探采集和工程勘察板块：公司紧跟市场需求优化资源配置，部分三维产能从事高利润率二维采集项目，拉动二维作业量上升进而拉动整体创效能力提升，2023Q1公司二维采集作业量12003公里，同比 11903%。海底电缆和海底节点受项目安排影响，作业量同比有所下降。 2023年油价中枢有望继续维持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，叠加2023年5月后沙特等多国自愿减产合计达165 万桶/天，OPEC+持续收紧供应，或是油价维持中高位的重要支撑力量。到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限，2023年美国或将进入补库周期，72美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。另外，巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给弹性不足，中国疫后经济复苏拉动全球原油需求增长，油价中枢有望维持高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升，油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。 持续践行国际化战略，海外市场不断扩大。2023年，公司计划进一步拓广服务地域，新增泰国等国家；进一步扩大高端客户，新增埃克森美孚、Ithaca等客户；持续增加海外装备，欧洲将新增3座半潜式平 台，美洲将新增1座自升式平台，中东将新增11座自升式平台，亚太地区新增4座自升式平台，1座半潜式平台。2023年公司将持续加大市场开拓力度，争取更多大额度、长周期、高价值海外项目，推动海外高质量发展。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元，最大同比增长7.32%。2023Q1，中海油实现资本支出247.36亿元，同比+46.10%。中海油持续高额的资本开支水 平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为32.87、43.74和55.25亿元，同比增速分别为39.7%、33.1%、26.3%，EPS（摊薄）分别为0.69、0.92和1.16元/股，按照2023年 4月28日收盘价对应的PE分别为23.43、17.61和13.94倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 29,203 35,659 42,394 48,713 54,975 增长率YoY% 0.8% 22.1% 18.9% 14.9% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 313 2,353 3,287 4,374 5,525 增长率YoY% -88.4% 651.2% 39.7% 33.1% 26.3% 毛利率% 16.4% 12.3% 16.5% 17.9% 19.1% 净资产收益率ROE% 0.8% 6.0% 7.9% 9.8% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.49 0.69 0.92 1.16 市盈率P/E(倍) 228.66 33.63 23.43 17.61 13.94 市净率P/B(倍) 1.88 2.01 1.85 1.72 1.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,282 28,110 33,492 37,200 41,827 营业总收入 29,203 35,659 42,394 48,713 54,975 货币资金 5,113 4,121 7,347 8,257 10,118 营业成本 24,409 31,281 35,395 39,990 44,464 应收票据 29 23 35 40 45 营业税金及 35 49 47 54 60 应收账款 10,512 14,175 15,099 17,350 19,580 销售费用 28 6 38 44 49 预付账款 111 158 177 200 222 管理费用 723 872 994 1,142 1,289 存货 2,625 2,576 3,588 4,054 4,507 研发费用 960 978 1,232 1,416 1,598 其他 6,891 7,057 7,246 7,300 7,354 财务费用 873 88 726 742 735 非流动资产 48,030 49,074 50,855 52,508 54,046 减值损失合 -2,017 -23 -500 -500 -500 长期股权投 1,247 988 988 988 988 投资净收益 418 304 523 601 678 固定资产 39,167 39,818 41,155 42,365 43,461 其他 304 333 485 557 629 无形资产 519 688 841 993 1,146 营业利润 880 3,000 4,470 5,984 7,586 其他 7,096 7,581 7,871 8,161 8,451 营业外收支 210 -18 104 104 104 资产总计 73,312 77,184 84,347 89,708 95,873 利润总额 1,090 2,981 4,574 6,088 7,690 流动负债 22,009 21,292 24,010 26,117 28,173 所得税 767 488 1,144 1,522 1,922 短期借款 2,232 5,935 5,935 5,935 5,935 净利润 322 2,493 3,431 4,566 5,767 应付票据 54 12 31 35 39 少数股东损 9 140 144 192 242 应付账款8,48810,82112,60714,24315,837 归属母公司 313 2,353 3,287 4,374 5,525 其他 11,235 4,524 5,438 5,905 6,363 EBITDA 8,153 7,800 9,876 11,485 13,145 非流动负债 13,087 15,994 17,994 17,994 17,994 EPS(当 年)(元) 0.07 0.49 0.69 0.92 1.16 长期借款 180 2,365 4,365 4,365 4,365 其他12,90613,62913,62913,62913,629现金流量表单位:百万元 负债合计 35,095 37,286 42,004 44,111 46,167 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 183 567 711 902 1,144 经营活动现7,424 金流 6,900 9,169 9,314 10,534 归属母公司 股东权益 38,033 39,331 41,632 44,694 48,562 净利润322 2,493 3,431 4,566 5,767 负债和股东 权益 73,312 77,184 84,347 89,708 95,873 折旧摊销4,867 5,053 4,720 4,847 4,962 重要财务指标 单位:百万元 财务费用85974757797797 投资损失 -418 -304-523 -601 -678 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变动 -176-423389-691-710 营业总收入29,20335,65942,39448,71354,975其它1,9707396396396 同比 （%） 0.8%22.1%18.9%14.9%12.9%投资活动现 归属母公司 净利润 313 2,353 3,287 4,374 5,525 资本支出 -3,729-4,110-6,896-6,896-6,896 金流 -4,733-3,734-6,373-6,295-6,218 同比 （%） -88.4%651.2%39.7%33.1%26.3%长期投资-1,39599000 毛利率 （%） 16.4%12.3%16.5%17.9%19.1% 391 277 523 601 678 其他 ROE% 0.8%6.0%7.9%9.8%11.4%筹资活动现 金流 -4,196-4,868429-2,109-2,455 EPS(摊 薄)(元) 0.07 0.49 0.69 0.92 1.16 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E228.6633.6323.4317.6113.94借款05,5172,00000 1.88 2.01 1.85 1.72 1.59 P/B 支付利息或 股息 -