一季度业绩大幅增长，持续推进能建项目

投资评级： 证券研究报告 2023年04月29日 │ 中航西飞（000768）\国防军工 一季度业绩大幅增长，持续推进能建项目 事件： 2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收79.43亿元，同比增长5.77%;实现归母净利润2.36亿元，同比增长52.38%,业绩超预期;扣非后净利润2.23亿元，同比增长47.21%。 23Q1业绩大幅增长，增值税明显增加 23年Q1实现营业收入同比增长5.77%，归母净利润同比增长52.38%，主要系公司主力机型放量，同时研发费用和财务费用均有不同程度的下降，分别下降64.00%，225.68%。公司受增值税政策影响明显，2023Q1缴纳税金及附加费用为6.49亿元，同比增加182.84%，占总营收8.17%。22年公司推动精益工厂建设，提升内部单位精益运营能力，23年公司管理效率有所提升，23Q1归母净利润率为2.97%，较22Q1归母净利润率增加0.91pct。 原材料采购大幅增加，持续推进在建项目 23Q1期间公司大幅增加上游原材料采购，经营活动现金流出较上年同期增 行业：航空装备投资建议：买入（上调评级）当前价格：25.90元 目标价格：31.98元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,782/2,769 流通A股市值（百万元）71,708 每股净资产（元）5.89 资产负债率（%）80.84 一年内最高/最低（元）33.76/18.50 股价相对走势 加95.91%，同时公司积极推进各型号生产能力建设项目，23Q1期间投资活 动现金流出同比增加53.66%。公司23年2月完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，本次向261名股权激励对象授予限制性股票1,309.5万股，授予价格为每股13.45元。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司是国内大中型航空装备产业化平台，我们预计公司2023-25年营业收入分别为493.06/569.50/629.05亿元，对应增速分别为30.92%/15.50%/10.46%，归母净利润分别为11.27/15.00/16.38亿元（23-25 年原值为10.43/13.89/14.89亿元），对应增速分别为 115.30%/33.15%/9.17%，三年CAGR为46.27%，EPS分别为0.41/0.54/0.59元 /股，对应PE分别为64/48/44。鉴于公司是大中型航空装备龙头企业，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，公司业绩有望进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司23年78倍PE，目标价31.98元。上调为“买入”评级。 风险提示：军品交付确认进度不及预期，民机型号进展不及预期，军品定价下降风险。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中航西飞（000768）\国防军工行业完成公司年度目标，持续推动精益建设》2023.04.18 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32,700 37,660 49,306 56,950 62,905 增长率（%） -2.34% 15.17% 30.92% 15.50% 10.46% EBITDA（百万元） 2,023 1,700 2,231 2,712 2,927 净利润（百万元） 653 523 1,127 1,500 1,638 增长率（%） -16.01% -19.84% 115.30% 33.15% 9.17% EPS（元/股） 0.23 0.19 0.41 0.54 0.59 市盈率（P/E） 110.35 137.66 63.94 48.02 43.99 市净率（P/B） 4.58 4.47 4.24 3.96 3.70 EV/EBITDA 52.84 28.58 28.27 22.96 20.87 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,611 26,352 12,727 14,275 15,996 营业收入 32,700 37,660 49,306 56,950 62,905 应收账款+票据 21,587 10,075 17,957 20,740 22,909 营业成本 30,250 35,004 45,588 52,720 58,236 预付账款 3,571 3,703 5,218 6,027 6,658 税金及附加 88 487 303 351 387 存货 24,858 26,249 33,790 39,076 43,164 营业费用 436 436 592 569 692 其他 318 929 631 708 769 管理费用 1,061 1,204 1,469 1,538 1,636 流动资产合计 56,946 67,308 70,323 80,827 89,496 财务费用 27 -121 -15 -36 -44 长期股权投资 1,820 1,688 1,613 1,539 1,464 资产减值损失 -24 -1 -49 0 -19 固定资产 8,689 8,374 8,038 7,810 7,655 公允价值变动收益 3 -42 0 0 0 在建工程 800 647 2,112 3,709 4,803 投资净收益 77 -86 -8 -8 -8 无形资产 1,890 1,814 1,582 1,399 1,198 其他 -96 61 47 10 5 其他非流动资产 1,845 2,342 2,426 2,404 2,414 营业利润 799 583 1,358 1,810 1,976 非流动资产合计 15,043 14,866 15,772 16,860 17,534 营业外净收益 -9 25 5 5 5 资产总计 71,989 82,174 86,095 97,688 107,030 利润总额 790 608 1,363 1,814 1,981 短期借款 10,149 1,849 0 0 0 所得税 137 85 236 314 343 应付账款+票据 33,820 34,928 43,982 50,863 56,184 净利润 653 523 1,127 1,500 1,638 其他 9,285 27,290 23,163 26,741 29,538 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 53,254 64,067 67,145 77,604 85,722 归属于母公司净利润 653 523 1,127 1,500 1,638 长期带息负债 371 284 250 214 163 长期应付款 1,190 118 118 118 118 财务比率 其他 1,432 1,571 1,571 1,571 1,571 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2,993 1,973 1,938 1,903 1,851 成长能力 负债合计 56,247 66,039 69,083 79,507 87,574 营业收入 -2.34% 15.17% 30.92% 15.50% 10.46% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -14.27% -40.40% 176.79% 31.98% 8.91% 股本 2,769 2,769 2,782 2,782 2,782 EBITDA -6.57% -15.96% 31.25% 21.52% 7.94% 资本公积 8,331 8,332 8,319 8,319 8,319 归母净利润 -16.01% -19.84% 115.30% 33.15% 9.17% 留存收益 4,642 5,033 5,911 7,080 8,355 获利能力 股东权益合计 15,742 16,134 17,012 18,180 19,456 毛利率 7.49% 7.05% 7.54% 7.43% 7.42% 负债和股东权益总计 71,989 82,174 86,095 97,688 107,030 净利率 2.00% 1.39% 2.29% 2.63% 2.60% ROE 4.15% 3.24% 6.62% 8.25% 8.42% 现金流量表 ROIC 13.73% 2.02% -19.32% 18.22% 19.02% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 653 523 1,127 1,500 1,638 资产负债 78.13% 80.37% 80.24% 81.39% 81.82% 折旧摊销 1,206 1,213 884 933 990 流动比率 1.07 1.05 1.05 1.04 1.04 财务费用 27 -121 -15 -36 -44 速动比率 0.53 0.57 0.46 0.45 0.46 存货减少 -4,736 -1,391 -7,540 -5,286 -4,088 营运能力 营运资金变动 -17,072 27,243 -11,712 1,503 1,170 应收账款周转率 1.54 3.79 2.79 2.79 2.79 其它 4,953 1,799 7,552 5,303 4,105 存货周转率 1.22 1.33 1.35 1.35 1.35 经营活动现金流 -14,969 29,267 -9,705 3,917 3,771 总资产周转率 0.45 0.46 0.57 0.58 0.59 资本支出 -2,692 -1,808 -1,855 -2,096 -1,738 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.23 0.19 0.41 0.54 0.59 其他 2,316 986 53 58 58 每股经营现金流 -5.38 10.52 -3.49 1.41 1.36 投资活动现金流 -376 -823 -1,802 -2,038 -1,680 每股净资产 5.66 5.80 6.12 6.54 6.99 债权融资 9,495 -8,387 -1,884 -35 -52 估值比率 股权融资 0 0 13 0 0 市盈率 110.35 137.66 63.94 48.02 43.99 其他 -946 -318 -247 -296 -318 市净率 4.58 4.47 4.24 3.96 3.70 筹资活动现金流 8,549 -8,705 -2,117 -331 -370 EV/EBITDA 52.84 28.58 28.27 22.96 20.87 现金净增加额 -6,794 19,750 -13,625 1,548 1,721 EV/EBIT 130.86 99.81 46.81 35.01 31.54 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准