一季度业绩大幅提升，推进航空零部件募投项目

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 通达股份（002560）\电力设备与新能源 一季度业绩大幅提升，推进航空零部件募投项目 事件： 2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收12.03亿元，同比增长17.31%;实现归母净利润3.47亿元，同比增长188.57%,业绩超预期;扣非后净利润3.52亿元，同比增长259.00%。 航空加工产线持续优化，积极推进航空零部件募投项目 23Q1，航空器零部件精密加工与装配业务实现营业收入同比增长16.12%，净利润同比增长18.74%。22年全资子公司成都航飞公司引进德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线，进一步降低生产成本，有望进一步提升利润空间。23年公司继续推进航空零部件制造基地建设项目、航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目和新都区航飞航空结构件项目建设，实现子公司成都航飞产品升级、产业升级。公司航空零部件加工及部件装配业务板块收入有望持续增长。 电线电缆业务快速增长，降本增效提升产品利润空间 行业：航空装备投资建议：增持（维持评级）当前价格：7.94元 目标价格：9.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）529/453 流通A股市值（百万元）3,598 每股净资产（元）4.80 资产负债率（%）50.69 一年内最高/最低（元）12.79/4.21 股价相对走势 电线电缆业务方面，23年一季度，架空绝缘电缆销售收入同比增长233.97%、 铝合金绞线销售收入同比增长222.38%、电力电缆销售收入同比增长29.92%，主要系海外出口业务恢复迅速。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司线缆业务以及航空零部件数控精密加工业务处于领先地位，我们预计公司2023-25年营业收入分别为67.86/81.27/96.19亿元，对应增速分别为23.42%/19.76%/18.36%，归母净利润分别为2.38/2.84/3.11亿元 （23-25年原值为1.99/2.66/3.09亿元），对应增速分别为 95.18%/19.46%/9.57%，三年CAGR为36.70%，EPS分别为0.45/0.54/0.59元/ 股，对应PE分别为17/14/13倍。鉴于公司航空零部件基地项目等逐步投产，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，公司对应目标价9.00元,维持“增持”评级。 风险提示：航空零部件业务订单不及预期，线缆原材料价格波动风险。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,355 5,499 6,786 8,127 9,619 增长率（%） 22.13% 133.53% 23.42% 19.76% 18.36% EBITDA（百万元） 84 210 329 405 457 归母净利润（百万元） 24 122 238 284 311 增长率（%） -80.39% 398.96% 95.18% 19.46% 9.57% EPS（元/股） 0.05 0.23 0.45 0.54 0.59 市盈率（P/E） 166.30 33.33 17.08 14.29 13.05 市净率（P/B） 1.73 1.63 1.50 1.38 1.26 EV/EBITDA 41.00 15.96 16.83 14.81 14.01 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 472 1,572 679 813 962 营业收入 2,355 5,499 6,786 8,127 9,619 应收账款+票据 1,129 1,460 2,609 3,125 3,699 营业成本 2,113 5,059 6,138 7,298 8,638 预付账款 62 98 199 238 282 税金及附加 7 11 13 16 18 存货 386 637 1,025 1,218 1,442 营业费用 31 58 68 82 106 其他 330 178 580 672 775 管理费用 148 188 258 335 396 流动资产合计 2,379 3,945 5,092 6,066 7,159 财务费用 23 29 50 79 100 长期股权投资 34 39 40 42 43 资产减值损失 -1 -8 -5 -6 -7 固定资产 596 798 800 835 889 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 31 41 278 422 457 投资净收益 11 26 13 13 13 无形资产 58 60 51 42 34 其他 -18 -50 -55 -72 -90 其他非流动资产 532 350 346 341 338 营业利润 24 121 212 253 277 非流动资产合计 1,251 1,287 1,514 1,682 1,760 营业外净收益 -5 -2 -3 -3 -3 资产总计 3,630 5,232 6,606 7,749 8,919 利润总额 19 120 210 251 275 短期借款 342 721 1,482 2,020 2,513 所得税 -2 21 18 22 24 应付账款+票据 611 1,535 1,908 2,268 2,685 净利润 21 98 191 229 251 其他 125 259 346 412 488 少数股东损益 -3 -23 -46 -55 -61 流动负债合计 1,078 2,515 3,735 4,700 5,685 归属于母公司净利润 24 122 238 284 311 长期带息负债 107 132 124 106 78 长期应付款 0 16 16 16 16 财务比率 其他 31 36 36 36 36 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 138 184 176 158 130 成长能力 负债合计 1,216 2,699 3,911 4,858 5,815 营业收入 22.13% 133.53% 23.42% 19.76% 18.36% 少数股东权益 70 43 -4 -59 -120 EBIT -69.11% 252.09% 75.32% 26.83% 13.59% 股本 529 529 529 529 529 EBITDA -49.95% 150.78% 56.66% 23.16% 12.85% 资本公积 1,314 1,324 1,324 1,324 1,324 归母净利润 -80.39% 398.96% 95.18% 19.46% 9.57% 留存收益 500 638 847 1,097 1,372 获利能力 股东权益合计 2,414 2,532 2,696 2,891 3,104 毛利率 10.27% 7.99% 9.55% 10.20% 10.20% 负债和股东权益总计 3,630 5,232 6,606 7,749 8,919 净利率 0.89% 1.79% 2.82% 2.81% 2.61% ROE 1.04% 4.89% 8.81% 9.63% 9.65% 现金流量表 ROIC 2.76% 5.29% 10.15% 6.97% 6.78% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 21 98 191 229 251 资产负债 33.50% 51.60% 59.20% 62.70% 65.20% 折旧摊销 42 62 69 75 83 流动比率 2.21 1.57 1.36 1.29 1.26 财务费用 23 29 50 79 100 速动比率 1.65 1.26 0.95 0.90 0.87 存货减少 -74 -251 -387 -194 -224 营运能力 营运资金变动 -277 -502 -1,582 -414 -451 应收账款周转率 2.19 3.89 2.67 2.67 2.67 其它 100 337 363 169 199 存货周转率 5.47 7.94 5.99 5.99 5.99 经营活动现金流 -165 -228 -1,295 -55 -42 总资产周转率 0.65 1.05 1.03 1.05 1.08 资本支出 -97 -90 -295 -242 -159 每股指标（元） 长期投资 -21 8 0 0 0 每股收益 0.05 0.23 0.45 0.54 0.59 其他 -1 -3 23 23 23 每股经营现金流 -0.31 -0.43 -2.45 -0.10 -0.08 投资活动现金流 -120 -85 -272 -219 -136 每股净资产 4.43 4.71 5.11 5.58 6.10 债权融资 187 404 752 521 465 估值比率 股权融资 10 0 0 0 0 市盈率 166.30 33.33 17.08 14.29 13.05 其他 -49 -122 -78 -113 -137 市净率 1.73 1.63 1.50 1.38 1.26 筹资活动现金流 148 282 674 408 328 EV/EBITDA 41.00 15.96 16.83 14.81 14.01 现金净增加额 -137 -30 -894 134 149 EV/EBIT 81.51 22.60 21.29 18.19 17.10 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的