事件:公司披露2022年年报及2023年一季度报。2022年营收130.80亿元,同比+8.16%;归母净利润5.35亿元,同比+1.32%;扣非归母净利润4.78亿元,同比-2.43%。2023年一季度营收30.57亿元,同比+0.98%;归母净利润9973.00万元,同比-7.40%;扣非归母净利润8950.60万元,同比-13.80%。 22年受下游市场需求下降,原材料价格上升影响,公司产品盈利受双重挤压。2022年,公司实现毛利22.93亿元,同比减少5,031万元,主要原因是2022年原料价格大幅上升,成本增加,毛利率从2021年19.38%降至17.53%,下降1.85个百分点。从影响毛利的因素看,因营业收入规模增长,影响毛利额增加1.38亿元;因毛利率下降,影响毛利额减少1.88亿元。 多项目超进度完成,23年有望持续贡献业绩。株钻公司高端制造业高精密复合涂层切削刀具技改项目于22年12月提前建成投产;金洲公司微钻扩产至4.55亿支技术改造项目通过优化设计、精细组织,提前一年完成产能及效益目标;自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目、新增年产100亿米细钨丝扩能改造项目年内投产;株硬公司中粗碳化钨粉智能生产线技改项目实现当年运营、当年达产。 托管资产有望注入,前端产品盈利能力有望提升。中钨高新受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位,有力地保障了公司原材料的供应能力。托管资产达到相应条件后,可优先注入上市公司体内。与同行对比来看,公司毛利率与公司产品、原材料自给率高度相关,中钨高新原材料自给率低,毛利率低于同行。原材料自给率低将对公司毛利率产生较大影响。若原材料自给率较低,在原材料价格上行与下行时均会承担较高的成本风险。原材料价格上行时产品成本提升,成本风险较大;原材料价格下行时,如果未及时调整原材料库存,易导致产品原材料成本高于市场水平。待矿山资产注入到上市公司体内,原材料自给率提升,公司盈利能力有望明显提升。 盈利预测:我们预计公司2023-2025营业收入分别为152.47/171.43/193.96亿元,2023-2025年归母净利润分别为7.65/8.82/9.88亿元,对应PE18.70/16.22/14.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:制造业景气度恢复不及预期;企业改革效果不及预期;新产能投放进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测