22年因行业需求下降及原材料价格上升公司盈利受到挤压，新投产项目23年有望贡献业绩

事件：公司披露2022年年报及2023年一季度报。2022年营收130.80亿元，同比+8.16%；归母净利润5.35亿元，同比+1.32%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-2.43%。2023年一季度营收30.57亿元，同比+0.98%；归母净利润9973.00万元，同比-7.40%；扣非归母净利润8950.60万元，同比-13.80%。 22年受下游市场需求下降，原材料价格上升影响，公司产品盈利受双重挤压。2022年，公司实现毛利22.93亿元，同比减少5,031万元，主要原因是2022年原料价格大幅上升，成本增加，毛利率从2021年19.38%降至17.53%，下降1.85个百分点。从影响毛利的因素看，因营业收入规模增长，影响毛利额增加1.38亿元；因毛利率下降，影响毛利额减少1.88亿元。 多项目超进度完成，23年有望持续贡献业绩。株钻公司高端制造业高精密复合涂层切削刀具技改项目于22年12月提前建成投产；金洲公司微钻扩产至4.55亿支技术改造项目通过优化设计、精细组织，提前一年完成产能及效益目标；自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目、新增年产100亿米细钨丝扩能改造项目年内投产；株硬公司中粗碳化钨粉智能生产线技改项目实现当年运营、当年达产。 托管资产有望注入，前端产品盈利能力有望提升。中钨高新受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，有力地保障了公司原材料的供应能力。托管资产达到相应条件后，可优先注入上市公司体内。与同行对比来看，公司毛利率与公司产品、原材料自给率高度相关，中钨高新原材料自给率低，毛利率低于同行。原材料自给率低将对公司毛利率产生较大影响。若原材料自给率较低，在原材料价格上行与下行时均会承担较高的成本风险。原材料价格上行时产品成本提升，成本风险较大；原材料价格下行时，如果未及时调整原材料库存，易导致产品原材料成本高于市场水平。待矿山资产注入到上市公司体内，原材料自给率提升，公司盈利能力有望明显提升。 盈利预测：我们预计公司2023-2025营业收入分别为152.47/171.43/193.96亿元，2023-2025年归母净利润分别为7.65/8.82/9.88亿元，对应PE18.70/16.22/14.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；企业改革效果不及预期；新产能投放进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测