点评报告：23Q1业绩回暖，全年增长前景可期

23Q1业绩回暖，全年增长前景可期 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——立高食品（300973）点评报告 2023年04月28日 报告关键要素: 4月27日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 投资要点: 2022年公司业绩承压，2023Q1业绩回春。2022年，由于全年间歇性烘 焙行业消费场景受限及受到人流量下滑的影响，公司实现营业收入 29.11亿元，同比增长3.32%；实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元，同比减少49.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.43亿元，同比减少46.78%。2023年Q1，国内消费复态 势明显，消费行业逐步回温，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长 26.19%；实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元，同比增长24.60%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.48亿元，同比增长23.42%。此外，公司拟每10股派送现金红利人民币5元（含税）。 毛利率持续下降，2023Q1费用管控效果明显。受地缘政治冲突、欧美 金融政策等影响，公司油脂等主要原材料价格处于持续上涨的趋势，公司毛利率受到冲击，2022年公司毛利率和净利率分别为31.77%/4.93%，同比-3.13pcts/-5.12pcts；2023Q1毛利率和净利率分别为32.03%/6.26%，同比-1.06pcts/-0.1pcts，主要系新产线投产，提前对工人进行储备培训所致，平均原料成本及平均制造费用相比去年同期持平或略有下降。费用端，2023Q1公司销售/管理费用率分别为11.89%/7.3%，同比-1.1pcts/-1.57pcts，主要系收入增长后规模效应有所提升。2022年和2023Q1研发费用率同比+1.28pcts/+0.21pcts，公司注重研发投入，研发费用率保持稳定增长。整体来看，23Q1费用管控效果较好。 核心品类保持增长，营销网络不断完善。分产品看，2022年冷冻烘焙 食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料营收分别为17.84亿元 2022A2023E2024E2025E /5.13亿元/2.05亿元/1.97亿元/2.05亿元，其中水果制品和其他烘焙原材料收入同比-6.29%/-8.37%，冷冻烘焙食品、奶油及酱料收入同比增长3.81%/8.95%/7.48%；除水果制品毛利率同比增加0.84pcts外，其他产品毛利率均小幅下降。分地区看，公司2022年营收29.03亿元全部由国内地区实现，无境外收入。其中，公司以华南地区及华东地区 增长比率(%)3242526 3513 营业收入(百万元)2910.593611.934512.785673.84 净利润(百万元)143.77299.69391.38552.93 基础数据 总股本（百万股）169.34 流通A股（百万股）71.05 收盘价（元）96.50 总市值（亿元）163.41 流通A股市值（亿元）68.56 个股相对沪深300指数表现 立高食品沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 乘风渡蓝海，逐浪立潮头 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-491083141 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)113.6654.5341.7529.55 每股收益(元)0.851.772.313.27 市净率（倍）7.716.775.844.89 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 为核心逐步向外扩张，华南区/华东区营收分别为12.19亿元/7.87亿元，占比分别为41.90%/27.05%。分渠道看，2022年公司经销/直销/零售渠道收入分别为18.89亿元/9.98亿元/0.16亿元，同比 +2.96%/+3.94%/-17%；经销/直销/零售渠道收入占比分别为65.03%/34.34%/0.57%，各渠道销售收入占比基本保持不变，公司仍主要以经销为主。截至2022年底，公司销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2,200家，直销客户超过550家，与公司合作的客户超过2,800家， 服务的终端客户超过5万家。 盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，公司盈利能力或将逐步恢复。根据最新 数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.53亿元（更新前为2023-2024年归母净利润为3.49/4.79亿元），同比增长108%/31%/41%，对应EPS为1.77/2.31/3.27元/股,4月27日股价对应PE为55/42/30倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致 消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2911 3612 4513 5674 货币资金532 391 414 692 %同比增速 3% 24% 25% 26% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1986 2409 2957 3665 应收票据及应收账款265 232 454 376 毛利 925 1203 1556 2009 存货312 331 515 504 ％营业收入 32% 33% 34% 35% 预付款项23 35 38 51 税金及附加 25 27 37 45 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产67 68 74 74 销售费用 347 449 549 698 流动资产合计1199 1057 1495 1697 ％营业收入 12% 12% 12% 12% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 248 265 357 433 固定资产794 1113 1386 1599 ％营业收入 9% 7% 8% 8% 在建工程386 376 342 332 研发费用 122 129 175 211 无形资产287 396 516 631 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉0 0 0 0 财务费用 -8 2 6 8 递延所得税资产39 39 39 39 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产150 176 183 200 资产减值损失 -24 9 12 19 资产总计2855 3158 3962 4498 信用减值损失 -4 8 12 15 短期借款85 128 191 245 其他收益 15 23 26 34 应付票据及应付账款350 253 553 404 投资收益 0 0 0 0 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债49 66 77 98 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬70 90 107 135 资产处置收益 0 0 0 -1 应交税费43 68 76 102 营业利润 178 370 481 681 其他流动负债163 206 290 358 ％营业收入 6% 10% 11% 12% 流动负债合计675 683 1104 1097 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 176 370 481 681 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 6% 10% 11% 12% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 32 71 90 129 其他非流动负债52 52 52 52 净利润 144 299 391 552 负债合计727 736 1156 1150 ％营业收入 5% 8% 9% 10% 归属于母公司的所有者权益2120 2415 2799 3342 归属于母公司的净利润 144 300 391 553 少数股东权益8 7 7 7 %同比增速 -49% 108% 31% 41% 股东权益2128 2422 2806 3349 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益2855 3158 3962 4498 EPS（元/股） 0.85 1.77 2.31 3.27 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额343 442 554 838 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-578 -617 -585 -601 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 0 0 0 EPS 0.85 1.77 2.31 3.27 投资活动现金流净额-579 -617 -585 -601 BVPS 12.52 14.26 16.53 19.74 债权融资-21 0 0 0 PE 113.66 54.53 41.75 29.55 股权融资8 0 0 0 PEG -2.31 0.50 1.36 0.72 银行贷款增加（减少）106 43 64 53 PB 7.71 6.77 5.84 4.89 筹资成本-86 -8 -10 -13 EV/EBITDA 55.39 31.09 24.23 17.60 其他-25 0 0 0 ROE 7% 12% 14% 17% 筹资活动现金流净额-18 35 54 41 ROIC 6% 11% 12% 14% 现金净流量-254 -141 23 278 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已