光伏产能释放，一季度营收高增

光伏产能释放，一季度营收高增星帅尔(002860) 推荐(维持) 核心观点： 事件：星帅尔发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入19.49亿元，同比增长42.43%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降17.21%。其中22Q4实现营业收入6.99亿元，同比增长125.36%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长13.08%。2023Q1公司实现营业收入5.75亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 1.0元（含税），共计派发3067.27万元。 23Q1收入高增长。公司2022年营收同比增长42.43%，其中22Q4 营收同比增长125.36%。分行业来看，公司白色家电行业实现营收 6.29亿元，同比下降27.44%；电机行业实现营收1.64亿元，同比下降10.42%。我们认为公司白色家电及电机业务营收下滑主要原因为家电终端需求较为低迷。光伏行业共计营收11.20亿元，同比增长340.94%，占比提升38.89PCT到57.45%。2022年，公司“年产1GW光伏组件项目”陆续投产，实现1.5GW/年的产能。分区域来看，公司境内收入15.87亿元，同比上升29.18%；境外收入3.62亿元，同比上升158.52%，占比提升8.35PCT到10.24%。2023Q1公司光伏业务销售规模扩大，营收同比增长99.47%。 毛利率下降。2022年、2023Q1公司销售毛利率为14.94%、16.33%，同比下降6.59、8.15PCT。我们认为公司毛利率大幅下降的主要原因为毛利较低的光伏组件业务营收占比快速提升，2022年公司白色家电、电机、光伏行业毛利率分别为31.13%、10.99%、6.34%。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动147.74%、8.06%、-116.98%、33.76%，费用率为1.31%、3.51%、-0.13%、3.38%，同比变动0.56、-1.12、-1.22、-0.22PCT。销售费用变动较大主要系开拓新客户推广费上涨所致；财务费用减少主要为公司可转债结束，利息费用下降所致。综合来看，公司2022年和23Q1销售净利率分别为6.33%、8.26%，同比下降4.74、5.33PCT。 大力布局新能源产业。公司通过收购富乐新能源切入光伏赛道后，光伏业务持续增长，下游客户需求旺盛，公司依托订单情况，合理扩张光伏组件产能，2022年公司年产1GW光伏组件项目顺利投产，实现1.5GW/年的产能，日产量约6800片。公司还拟通过公开发行可转换公司债券方式投资建设“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，预计2023年年底投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW/年的产能。公司积极拓展光伏产业上下游，星帅尔、富乐新能源和浙特电机厂区厂房屋顶的光伏电站已于2022年完工并并网发电,经济效益显著,其他子公司厂区厂房屋顶光伏电站正在抓紧施工安装中；2022年11月，公司子公司富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，跨入储能赛道。 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢：周晓彤 市场数据2023-04-27 A股收盘价(元) 12.61 股票代码 002860 A股一年内最高价(元) 18.77 A股一年内最低价(元) 12.06 上证指数 3,285.88 市盈率 32.47 总股本（万股） 30,673 实际流通A股（万股） 21,927 流通A股市值(亿元) 27 相对沪深300表现图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22/4/28 22/7/9 22/9/19 22/11/30 23/2/10 23/4/23 -20% 星帅尔沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】公司半年报点评_家电行业_星帅尔 (002860.SZ)_光伏业务高增长，盈利能力改善 【银河家电】公司三季报点评_家电行业_星帅尔 (002860.SZ)_营收延续高增，新项目推进顺利 【银河家电】公司半年报点评_家电行业_星帅尔 (002860.SZ)_主营业务高增长，光伏组件空间大 公司点评● 家电零部件Ⅱ 2023年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：随着家电终端需求复苏，公司传统业务将逐步恢复，布局光伏产业持续放量，市场空间较大。预计公司2023-2025年归母净利2.03、2.65和3.21亿元，对应的EPS为0.66、0.86和1.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、光伏业务拓展不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1949.29 3408.81 5973.08 8991.79 收入增长率（%） 42.43 74.87 75.22 50.54 归母净利润（百万元） 119.11 202.52 264.89 321.02 利润增速（%） -17.21 70.03 30.79 21.19 毛利率（%） 14.94 13.23 11.09 10.25 摊薄EPS(元) 0.39 0.66 0.86 1.05 PE 32.47 19.10 14.60 12.05 PB 2.81 2.45 2.10 1.79 PS 1.98 1.13 0.65 0.43 数据来源：公司年报、中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1840.99 2595.66 4138.32 5741.07 营业收入 1949.29 3408.81 5973.08 8991.79 现金 517.07 634.33 702.68 783.74 营业成本 1658.06 2957.81 5310.85 8069.80 应收账款 619.96 800.37 1356.57 2140.23 营业税金及附加 7.22 11.93 20.91 31.47 其它应收款 3.39 15.87 17.42 32.93 营业费用 25.50 34.09 47.78 71.93 预付账款 12.97 27.24 46.45 71.83 管理费用 68.47 119.31 173.22 242.78 存货 383.54 618.83 1180.96 1553.80 财务费用 -2.52 -10.25 -12.54 -13.86 其他 304.06 499.02 834.23 1158.54 资产减值损失 -2.42 -0.04 -0.02 -0.03 非流动资产 647.19 729.92 806.28 876.50 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.80 6.82 11.95 17.98 固定资产 433.48 483.65 526.31 563.20 营业利润 130.82 224.13 293.27 355.86 无形资产 109.02 133.47 161.42 188.20 营业外收入 0.54 0.00 0.00 0.00 其他 104.70 112.80 118.56 125.10 营业外支出 0.99 0.00 0.00 0.00 资产总计 2488.18 3325.59 4944.60 6617.57 利润总额 130.38 224.13 293.27 355.86 流动负债 1023.74 1651.49 2995.15 4334.43 所得税 7.06 14.48 17.92 22.16 短期借款 2.30 3.83 5.62 7.32 净利润 123.32 209.65 275.35 333.70 应付账款 341.77 644.17 1126.11 1563.82 少数股东损益 4.21 7.13 10.46 12.68 其他 679.68 1003.49 1863.42 2763.29 归属母公司净利润 119.11 202.52 264.89 321.02 非流动负债 47.76 47.76 47.76 47.76 EBITDA 172.52 269.12 337.61 398.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.39 0.66 0.86 1.05 其他 47.76 47.76 47.76 47.76 负债合计 1071.50 1699.26 3042.92 4382.19 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40.36 47.49 57.95 70.63 营业收入 42.43% 74.87% 75.22% 50.54% 归属母公司股东权益 1376.32 1578.84 1843.73 2164.75 营业利润 -19.71% 71.32% 30.85% 21.34% 负债和股东权益 2488.18 3325.59 4944.60 6617.57 归属母公司净利润 -17.21% 70.03% 30.79% 21.19% 毛利率 14.94% 13.23% 11.09% 10.25% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.11% 5.94% 4.43% 3.57% 经营活动现金流 147.95 253.80 199.94 206.62 ROE 8.65% 12.83% 14.37% 14.83% 净利润 123.32 209.65 275.35 333.70 ROIC 8.26% 11.84% 13.19% 13.51% 折旧摊销 48.04 62.02 68.80 74.81 资产负债率 43.06% 51.10% 61.54% 66.22% 财务费用 1.32 0.09 0.14 0.19 净负债比率 75.63% 104.48% 160.01% 196.04% 投资损失 -3.80 -6.82 -11.95 -17.98 流动比率 1.80 1.57 1.38 1.32 营运资金变动 -32.45 -11.19 -132.43 -184.13 速动比率 1.39 1.17 0.96 0.94 其它 11.52 0.04 0.02 0.03 总资产周转率 0.78 1.03 1.21 1.36 投资活动现金流 30.29 -137.97 -133.24 -127.07 应收帐款周转率 3.14 4.26 4.40 4.20 资本支出 -121.18 -140.19 -140.70 -140.53 应付帐款周转率 5.70 5.29 5.30 5.75 长期投资 146.00 -4.60 -4.48 -4.52 每股收益 0.39 0.66 0.86 1.05 其他 5.46 6.82 11.95 17.98 每股经营现金 0.48 0.83 0.65 0.67 筹资活动现金流 -101.28 1.44 1.65 1.51 每股净资产 4.49 5.15 6.01 7.06 短期借款 2.30 1.53 1.79 1.70 P/E 32.47 19.10 14.60 12.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.81 2.45 2.10 1.79 其他 -103.58 -0.09 -0.14 -0.19 EV/EBITDA 20.16 12.05 9.41 7.76 现金净增加额 147.95 253.80 199.9