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短期经营调整业绩承压,期待多元化自主品牌矩阵驱动长期规模发展

2023-04-28甄唯萱中国银河梦***
短期经营调整业绩承压,期待多元化自主品牌矩阵驱动长期规模发展

短期经营调整业绩承压,期待多元化自主品牌矩阵驱动长期规模发展 核心观点: 事件 2022年年度公司实现营业收入47.22亿元,同比下滑5.74%;实现归属母公司净利润1.25亿元,同比减少47.22%;实现归属母公司扣非净利润0.97亿元,同比下滑55.05%。经营现金流量净额为 0.18亿元,同比下滑91.12%。 2023年一季度公司实现营业收入10.46亿元,同比增长0.05%;实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长25.38%;实现归属母公司扣非净利润0.37亿元,同比增长10.97%。经营现金流量净额为 0.59亿元,同比增长142.49%。 水乳霜膏品类增速亮眼,面膜品类表现承压,自营比重上升 按产品拆分,水乳膏霜营收占比进一步上升,达到74.37%,是现有披露口径下唯一增长的产品品类,为公司营收同比增加的主要来源。贴式面膜则由于国内目前技术难度较低,市场较为成熟,产 品竞争激烈,阶段性消费需求大幅下降对其影响更为显著,营收规模负增长。非贴式面膜处于消费增长的布局初期,营收规模负增长,但公司收购伊菲丹后,该品类有望呈现变局。报告期内,公司延续此前制定战略,专注自主品牌集中升级焕新,基于品牌的核心品类资产进行延伸,于422品牌日推出“春江花月夜”品牌产品体系,匹配御泥坊“多元新唐风”视觉体系,构建自有品牌全新形象。此外,代理品牌方面,公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道,城 水羊股份(300740.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 :zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn :(8610)80927651 分析师登记编码:S0130520050002 市场数据2023.04.27 A股收盘价(元)14.54 A股一年内最高价(元)20.02 A股一年内最低价(元)10.47 沪深3003988.42 市盈率27.12 总股本(万股)38938.36 实际流通A股(万股)35598.36 限售的流通A股(万股)3340.00 流通A股市值(亿元)51.76 行业数据时间2023.04.27 水羊股份沪深300 野医生、露得清、李施德林、KIKO等品牌发展向好,均于618期间, 在天猫平台成为TOP单品。公司还完成了对法国敏感肌院线品牌PierAugé的投资,品牌深耕精致宝妈以及资深中产圈,通过精准KOL、KOC合作以及SKP、IFS等高端百货布局,敏感肌修护心智得到进一步传递,双11期间品牌单品融雪面膜取得淘系进口涂抹面膜品类排名TOP1;此外,城野先生、露得请、大宝、李施德林、Roganine等品牌双11销量均位与通品类榜单前列乃至榜首。同时,公司于 2022年7月,正式收购此前代理的法国高奢抗衰品牌EDB90.05%的股权,通过聚焦品牌心智的进一步塑造、产品梯队建设及市场活动宣传,以及在高端百货、高端酒店SPA渠道的布局,品牌会员进一步渗透中国高端人群,成为SKP-S高端护肤线TOP2品牌。此外,公司完成了对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购,补充公司在自主高端品牌空缺的同时加强海外研发及供应链能力,提升公司海外高端渠道的拓展能力。 按渠道拆分,2022年主营增长的渠道来源于自有平台,公司于报告期内持续进行私域流量运营,通过自有小程序“水羊潮妆”,增 加获客能力,增加会员用户管理,为会员提供更全面、更个性化的系统服务;另一方面,拓展分销渠道“水羊直供”,发力ToB业务。第三方平台营收下滑1.66亿元,其中淘系平台下滑3.97亿元,第 30.00% 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 相关研究 【银河消费品零售】水羊股份2022H1点评_借收购不断探索品牌升级逻辑,未来多品牌矩阵表现值得期待_20220814 【银河消费品零售】水羊股份2021年年报点评_盈利能力持续改善,长期看好多业务布局的协调共赢发展_20220428 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 三方平台营收下滑的主要原因是疫情下消费者消费意愿的下滑,而护肤品作为享受资料消费,受外部环境的影响更大。随着流量价格逐渐走高,公司及时布局新型电商渠道,对单一渠道依赖度逐渐下降。报告期内,一方面,抖音投放呈现梯队矩阵化,合作尹可以、张檬等多位头部KOL以及KOC达人,并于哔哩哔哩、小红书平台深度合作达人。另一方面,持续巩固主流电商渠道合作关系,唯品会、京东等渠道优势品类面膜排名行业前三。 销售模式拆分来看,2022年自营模式为公司主要销售渠道,营收占比达66.38%,私域运营持续发力。公司自有小程序水羊潮妆2021-2022H1新增会员数超1300万;B端合作平台水羊直供新入驻合作分销商超7000家,协同多品牌实现全方位的增长;新增大水滴等品牌的微信、支付宝品牌官方商城,注册用户数持续增长。 按季度拆分,公司第一季度处于相对淡季,第二、第三季度营收会出现环比改善,第四季度由于存在“双十一”等电商购物节,是公司年内营收最高的季度,营收往往可以达到第一季度两 倍的水准,占全年营收比重超40%。2022第一季度较去年同期实现稳步增长,第二季度营收小幅下滑11.22%,与往期相比,二季度环比一季度的表现与公司传统的淡旺季规律出现异动,其主要原因系4-5月上海疫情封锁,使生产、供应链及物流受到较大制约。第三季度营收小幅下降,与疫情下消费者对收入预期较为悲观,消费意愿下滑有关。第四季度本为公司销售旺季,期间更有“双十一”等电商购物节,但受到疫情蔓延的影响,国内生产消费与快递运输等活动普遍受到影响,公司该季度营收同比下降3.18亿元。2023Q1初期仍存在冲击较大的因素,后续逐步好转,国内逐渐实现复工复产,消费者消费意愿得到提振,公司营收10.46亿元,与22Q1基本持平。 表1:2022年年度营业收入情况 营收情况 营业收入(亿元) 营收增量(亿元) 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入(日化行业) 47.22 -2.88 -5.74% 100.00% 100.00% 按产类划分水乳膏霜 35.12 2.74 8.45% 74.37% -95.12% 面膜 9.05 -5.16 -36.32% 19.17% 179.42% 品牌管理服务 2.74 -0.56 -16.97% 5.80% 19.46% 其他 0.31 0.11 53.68% 0.66% -3.76% 按渠道划分自有平台(自营) 3.54 0.17 5.00% 7.50% -5.86% 第三方平台(自营、经销、代销) 39.13 -1.66 -4.07% 82.87% 57.70% 淘系(自营、经销、代销) 19.04 -3.97 -17.27% 40.32% 138.10% 按销售模式划分自营 31.35 -0.04 -0.12% 66.38% 1.26% 代销 4.01 -2.20 -35.47% 8.48% 76.52% 经销 8.90 -0.15 -1.66% 18.85% 5.23% 其他 2.97 -0.49 -14.14% 6.28% 16.99% 按地区划分境内 33.83 -3.29 -8.87% 71.64% 114.50% 境外 13.39 0.42 3.22% 28.36% -14.50% 按季度划分第一季度 10.46 2.28 27.96% 22.14% -79.40% 第二季度 11.56 -1.46 -11.22% 24.48% 50.77% 第三季度 11.41 -0.52 -4.38% 24.16% 18.19% 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 第四季度13.80-3.18-18.72%29.22%110.44% 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 表2:2022年年度公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润(亿元) 1.25 -1.12 -47.22% 扣非归母净利润(亿元) 0.97 -1.18 -55.05% 非经常性损益(万元) 2809.48 680.28 投资收益(万元) 2211.36 1214.97 政府补助(万元) 1591.71 -26.40 所得税影响额(万元) 908.03 321.92 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理表3:2023年第一季度公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润(万元) 5213.83 1055.46 25.38% 扣非归母净利润(万元) 3686.21 364.36 10.97% 非经常性损益(万元) 1527.61 691.10 政府补贴(万元) 499.96 -630.16 投资收益(万元) 1460.66 1460.66 所得税影响(万元) 481.20 208.69 资料来源:公司财务报表,中国银河证券研究院整理 2022年年度综合毛利率提升1.05pct,期间费用率上升3.44pct,营销投入扩大;23Q1 公司综合毛利率下降0.55pct,期间费用率降低0.66pct 2022年,公司综合毛利率提升1.05个百分点,实现毛利率的改善,主要系水乳膏霜品类实 现控本增效,在营收上升8.45%的同时,营业成本下降3.16%,带动整体毛利率上升。但考虑到公司现有水乳膏霜毛利水平依旧相对偏低(低于面膜类产品),由此该品类毛利率水平的加速抬升被结构性变动平滑,整体毛利率平稳提升。 2022年公司销售净利率下降2.10个百分点,主要原因为期间费用率大幅提高3.44个百分 点,抵减毛利率上升。由于公司22年营收较21年降低,各项费用比率均有所升高,其中,销售 费用同比增长360万元,其中职工薪酬增长6805万元,平台推广费减少3304万元,变化金额较 大,此外关注到年内公司跨境综合报关费同比增长688万元,线下推广服务费同比减少708万元, 快递费同比减少1132万元,股份支付同比减少1223万元,整体销售费用内部结构构成变化明显; 管理费用同比增加53万元,其中职工薪酬增加1870万元,咨询服务费增加1016万元,股份支 付减少1451万亿元;研发费用投入较去年增长2287万元,其中员工薪酬增长2332亿元。报告期内,公司共申请了44项发明专利、55项外观专利,获得20项发明专利、13项实用新型专利、37项外观专利的授权;发表论文8篇,包括SCI4篇,不断推进研发创新。报告期内,公司持续 加大研发投入,同期研发费用增长达到35%。财务费用增加193万元,其中利息费用增加1727万 元,汇兑损失减少1203万元。 2023Q1,公司综合毛利率进一步上升至53.71%,同比下降0.55个百分点,净利率却提升1.30 个百分点,主要原因为销售费用率下降2.09个百分点。 表4:2022年年度公司毛利率情况 毛利率情况 现值 增量(bps) 销售毛利率按行业划分 53.12% 1.05 日化行业 按产品划分 53.12% 1.05 面膜 57.86% -5.97 水乳膏霜 48.84% 6.13 按地区划分 境内 49.64% -3.93 境外 按销售模式划分 62.78% 15.00 自营 53.53% 2.27 代销 50.46% -6.11 经销 41.07% 4.20 销售净利率 2.60% -2.10 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 表5:2022年年度公司费用情况 费用率 现期值(亿元) 增量(亿元) 现期比率 比率增量(bps) 期间费用率 235371.51 2893.93 49.84% 3.44 销售费用 203283.90 360.42 43.05% 2.54 管理费用 19389.49 53.44 4.11% 0.25 财务费用 3814.7