公司表现稳健，23年经营改善可期

公司发布2022年报：公司营业收入1226.98亿元，同比增长11.40%；归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%；扣非归母净利润85.86亿元，同比增长8.08%。其中Q4公司营业收入293.10亿元，同比增长14.54%；归母净利润13.70亿元，同比增长80.10%；扣非归母净利润10.05亿元，同比增长153.31%。 公司发布2023年一季报：公司营业收入334.41亿元，同比增长7.71%； 公司归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%；扣非归母净利润33.17亿元，同比增长0.81%。 消费弱复苏下公司表现稳健，23年经营改善可期。 23Q1公司营业收入334.41亿元，同比增长7.71%。23Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别为217.41/74.42/37.94/1.38亿元，同比分别-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。由于春节备货提前以及需求弱复苏，公司液奶业务收入小幅下滑；22年与23Q1由于澳优并表影响，奶粉业务高增；冷饮产品高景气，维持高速增长。公司主营业务毛利率33.77%，同比下降0.67pct，主要因为液奶产品结构下降影响。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/4.21%/0.45%/-0.20%，分别同比变化-1.10pct/0.87pct/0.07pct/0.16pct。销售费用率下降体现公司费投效率持续优化，管理费用率上升主要因为澳优并表影响。2023Q1公司销售净利率10.8%，同比下降0.5pct，剔除澳优影响的利润率基本持平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为1355.81/1494.11/1600.93亿元，对应增速分别为10.50%/10.20%/7.15%，净利润分别为108.81/132.21/147.14亿元，对应增速15.37%/21.51%/11.29%，EPS分别为1.70/2.07/2.30元。 鉴于公司产品结构调整、控制费用改善利润率，盈利能力有望修复。参照可比公司估值，给予公司23年20倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原料价格波动，食品安全风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表