军工民用齐驱，盈利水平显著提升

2023年04月28日 公司研究●证券研究报告 盛路通信（002446.SZ） 公司快报 军工民用齐驱，盈利水平显著提升投资要点事件：2023年4月28日，盛路通信发布公司2022年及2023Q1业绩报告。2022年，公司实现营业收入14.23亿元，同比增长47.89%，归母净利润2.44亿元，实现扭亏为盈同比增加214.85%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增加202.36%。2023Q1，公司实现营业收入3.45亿元，同比下降9.12%，归母净利润7325.5万，同比增加17.99%，扣非归母净利润6305.4万元，同比增加4.92%。军工民用两大业务齐驱，2022年业绩营利双增。公司聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。军工电子方面，公司提供括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片等产品，2022年实现营收7亿元，同比增加59.85%；民用通信方面，公司为国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等提供括基站天线、射频器件与设备、微波通信天线、终端天线等多样化产品服务，2022年实现营收7.23亿元，同比增加37.90%，其中基站天线、射频器件与设备同比大幅增加92.35%和79.36%。大额定增释放信心，利于加强产能及管理层稳定。公司2023年3月4日发布定增预案修订稿，拟向实际控制人杨华先生发行1.17亿股、每股5.96亿元，募集不超过7亿元，其中2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，5亿元用于母公司补流，定增完成后实际控制人杨华先生持股比例将提升至20.08%，对维持管理层的稳定性、提升技术研发能力、积极扩产及补充现金流有重要作用。 2023Q1营收短期波动，费用率下降盈利空间释放。2023Q1，公司实现营业收入 3.45亿元，同比下降9.12%，归母净利润7325.5万，同比增加17.99%，营收出现短期波动，盈利保持高速增长。费用率方面，2023Q1公司销售、管理、研发费用为2.09%/8.69%/6.06%，同比降低0.71/0.42/0.33pp，费用率保持稳中有降，进一步释放盈利空间。2023年公司将继续深耕军工电子和民用通信两大主业发展，紧跟5G产业发展步伐，加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展，全面提高核心竞争力。 军用信息化景气度持续，公司充分收益。在国际地缘局势紧张和各国国防力量持续增长的背景下，我国国防预算保持稳定增长，根据数据显示，2008-2023年中国国防预算从4099亿元人民币增加至15537亿元人民币，复合增长率达9.29%。随着武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子行业将保持高速增长。公司在军工电子行业有超过20年的技术积累和沉淀，在超宽带上下变频技术、微波/毫米波芯片、微组装、微波模块设计、调试、封装和测试等领域具有独特技术优势，可满足客户的高技术质量服务要求，公司将 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-27)9.33元交易数据总市值（百万元）8,521.72流通市值（百万元）7,872.82总股本（百万股）913.37流通股本（百万股）843.8212个月价格区间11.06/6.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.8-6.2763.34绝对收益-14.4-10.8965.72 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 充分收益国防现代化建设前景。 投资建议：公司是国内领先的天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，聚焦军工电子和民用通信两大主营业务，业绩预计将保持稳定增长。我们公司预测2023-2025年，公司营业收入分别为18.00/22.34/27.21亿元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，净利润分别为3.31/4.26/5.06亿元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分别为0.36/0.47/0.55元，PE为25.7/20.0/16.8，首次给予“增持”建议。 风险提示：行业市场竞争加剧，原材料价格波动，业务拓展不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 962 1,423 1,800 2,234 2,721 YoY(%) -16.0 47.9 26.5 24.1 21.8 净利润(百万元) -212 244 331 426 506 YoY(%) -217.1 214.9 36.0 28.5 18.9 毛利率(%) 38.6 39.1 39.4 39.8 40.2 EPS(摊薄/元) -0.23 0.27 0.36 0.47 0.55 ROE(%) -7.5 7.7 9.5 10.9 11.5 P/E(倍) -40.2 35.0 25.7 20.0 16.8 P/B(倍) 3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 净利率(%) -22.1 17.1 18.4 19.1 18.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2229 2321 2843 3327 4073 营业收入 962 1423 1800 2234 2721 现金 755 638 661 755 890 营业成本 591 866 1091 1345 1627 应收票据及应收账款 651 966 1034 1447 1575 营业税金及附加 7 12 14 17 21 预付账款 3 8 6 12 10 营业费用 57 47 61 75 92 存货 729 596 1021 972 1439 管理费用 146 119 147 175 212 其他流动资产 92 114 121 141 158 研发费用 109 109 134 166 203 非流动资产 1650 1791 1859 1902 1942 财务费用 -5 -6 0 -1 -0 长期投资 56 44 33 18 3 资产减值损失 -320 -15 0 0 0 固定资产 282 441 520 601 682 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 160 149 153 126 92 投资净收益 -2 -10 -3 -5 -5 其他非流动资产 1151 1156 1153 1156 1165 营业利润 -252 274 351 452 560 资产总计 3879 4112 4702 5228 6014 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 865 808 1067 1177 1467 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 0 55 55 55 55 利润总额 -255 273 349 450 559 应付票据及应付账款 710 619 836 957 1212 所得税 -41 30 17 25 52 其他流动负债 155 134 176 165 200 税后利润 -214 242 332 425 506 非流动负债 155 160 158 149 139 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -0 长期借款 48 50 48 39 29 归属母公司净利润 -212 244 331 426 506 其他非流动负债 107 110 110 110 110 EBITDA -213 326 412 522 642 负债合计 1020 968 1225 1326 1606 少数股东权益 5 4 4 3 3 主要财务比率 股本 908 913 913 913 913 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2117 2155 2155 2155 2155 成长能力 留存收益 -186 58 390 815 1321 营业收入(%) -16.0 47.9 26.5 24.1 21.8 归属母公司股东权益 2854 3141 3473 3899 4405 营业利润(%) -287.4 208.5 28.0 28.8 24.1 负债和股东权益 3879 4112 4702 5228 6014 归属于母公司净利润(%) -217.1 214.9 36.0 28.5 18.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 39.1 39.4 39.8 40.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -22.1 17.1 18.4 19.1 18.6 经营活动现金流 -15 106 156 239 292 ROE(%) -7.5 7.7 9.5 10.9 11.5 净利润 -214 242 332 425 506 ROIC(%) -7.8 7.1 8.9 10.2 10.8 折旧摊销 61 66 78 88 103 偿债能力 财务费用 -5 -6 0 -1 -0 资产负债率(%) 26.3 23.5 26.1 25.4 26.7 投资损失 2 10 3 5 5 流动比率 2.6 2.9 2.7 2.8 2.8 营运资金变动 -157 -251 -257 -278 -322 速动比率 1.7 2.1 1.7 2.0 1.8 其他经营现金流 297 44 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -123 -208 -141 -138 -148 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -118 42 9 -7 -9 应收账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 1.1 1.3 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.27 0.36 0.47 0.55 P/E -40.2 35.0 25.7 20.0 16.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.12 0.17 0.26 0.32 P/B 3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 3.11 3.43 3.79 4.26 4.81 EV/EBITDA -36.8 24.4 19.3 15.0 12.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责