Q1业绩符合预期，一体化压铸布局加速

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 嵘泰股份（605133）\汽车 Q1业绩符合预期，一体化压铸布局加速 事件： 每股净资产（元） 11.47 产品放量助推业绩提升，费用率有所下降 资产负债率（%） 48.47 23Q1公司在汽车行业需求偏弱的情况下营业收入与归母净利润均实现正增长，我们认为主要系公司新能源产品大幅量产为业绩带来正面影响。23Q1公司毛利率承压，同比下降3.18pct至22.40%，但由于公司费用管控良好，期间费用率同比下降1.89pct至13.59%，因此净利率同比下降1.17pct 一年内最高/最低（元）股价相对走势 沪深300 44.60/13.88 嵘泰股份 公司于2023年4月28日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入4.37亿元，同比+23.76%，实现归母净利润0.36亿元，同比+4.82%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+2.30%，基本每股收益为0.22元/股。 行业：汽车零部件投资建议：买入（维持评级）当前价格：27.66元 目标价格：34.80元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）181/59 流通A股市值（百万元）1,628 公司报告 季报点评 至8.47%。 客户开发持续突破，一体化压铸布局加速 2022年公司持续突破新客户：1.成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商；2.成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件供应商；3.获得舍弗勒电机项目定点。2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，其中1台将于23Q2进行进场安装，公司有望凭借在一体化压铸领域的布局推动业绩提速。 定增加码轻量化零部件产能 轻量化为汽车行业确定性趋势，2022年公司募投建设年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目以及墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目。供应能力的提升有望助力公司轻量化产品进一步放量。 盈利预测、估值与评级 公司产品有望快速放量，我们预计2023-2025年公司营收分别21.94/29.83/38.55亿元（原23/24年预测值为21.77/26.76亿元），同比分别增长41.99%/35.95%/29.22%；归母净利润分别为2.10/3.32/4.72亿元（原23/24年预测值为2.36/3.28亿元），同比分别增长57.47%/57.55%/42.29%；对应EPS分别为1.16/1.83/2.61元/股，对应PE分别为23.8/15.1/10.6倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价34.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动风险 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1163 1545 2194 2983 3855 增长率（%） 17.34% 32.87% 41.99% 35.95% 29.22% EBITDA（百万元） 280 307 470 606 768 归母净利润（百万元） 101 134 210 332 472 增长率（%） -21.26% 32.82% 57.47% 57.55% 42.29% EPS（元/股） 0.56 0.74 1.16 1.83 2.61 市盈率（P/E） 49.8 37.5 23.8 15.1 10.6 市净率（P/B） 3.0 2.8 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 16.1 15.4 11.4 8.5 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022/04/292022/08/292022/12/29 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻量化趋势明朗，铝合金汽零加速兑现》 2023.03.09 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 156 555 383 533 820 营业收入 1163 1545 2194 2983 3855 应收账款+票据 386 617 813 1106 1429 营业成本 871 1178 1640 2193 2792 预付账款 11 20 23 31 40 税金及附加 6 7 10 14 18 存货 288 488 568 759 967 营业费用 17 27 29 39 50 其他 201 114 128 152 177 管理费用 157 196 241 328 424 流动资产合计 1043 1795 1916 2581 3433 财务费用 13 -7 32 19 11 长期股权投资 5 4 2 1 0 资产减值损失 -2 -5 -7 -10 -13 固定资产 783 1078 956 825 686 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 在建工程 192 335 279 223 167 投资净收益 0 3 1 1 1 无形资产 73 97 81 65 49 其他 18 9 6 1 -4 其他非流动资产 71 222 222 221 221 营业利润 117 152 241 381 543 非流动资产合计 1125 1735 1539 1335 1122 营业外净收益 2 3 3 3 3 资产总计 2167 3530 3455 3916 4555 利润总额 119 155 244 384 546 短期借款 97 205 0 0 0 所得税 19 10 16 26 37 应付账款+票据 308 439 582 778 991 净利润 101 144 227 358 509 其他 41 272 196 263 335 少数股东损益 0 11 17 26 37 流动负债合计 447 916 778 1041 1326 归属于母公司净利润 101 134 210 332 472 长期带息负债 26 678 514 354 199 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 44 41 41 41 41 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 71 719 555 395 240 成长能力 负债合计 517 1636 1333 1437 1566 营业收入 17.34% 32.87% 41.99% 35.95% 29.22% 少数股东权益 0 66 83 109 146 EBIT -23.74% 10.87% 86.96% 46.46% 38.17% 股本 160 162 162 162 162 EBITDA -10.93% 9.71% 52.79% 29.09% 26.71% 资本公积 908 933 933 933 933 归母净利润 -21.26% 32.82% 57.47% 57.55% 42.29% 留存收益 582 733 943 1275 1747 获利能力 股东权益合计 1650 1895 2122 2480 2989 毛利率 25.14% 23.76% 25.24% 26.48% 27.58% 负债和股东权益总计 2167 3530 3455 3916 4555 净利率 8.65% 9.34% 10.35% 12.00% 13.21% ROE 6.10% 7.31% 10.32% 13.99% 16.60% 现金流量表 ROIC 8.33% 8.54% 10.99% 15.51% 20.39% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 101 144 227 358 509 资产负债 23.86% 46.33% 38.59% 36.68% 34.39% 折旧摊销 147 160 194 203 211 流动比率 2.3 2.0 2.5 2.5 2.6 财务费用 13 -7 32 19 11 速动比率 1.6 1.4 1.6 1.6 1.8 存货减少 -91 -200 -80 -191 -207 营运能力 营运资金变动 -154 -321 -226 -252 -280 应收账款周转率 3.2 2.8 2.9 2.9 2.9 其它 108 199 81 192 208 存货周转率 3.0 2.4 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 124 -25 228 329 452 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.8 0.8 资本支出 -281 -431 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -61 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 1.2 1.8 2.6 其他 -159 122 1 1 1 每股经营现金流 0.7 -0.1 1.3 1.8 2.5 投资活动现金流 -440 -370 1 1 1 每股净资产 9.1 10.0 11.2 13.0 15.6 债权融资 -315 760 -369 -160 -155 估值比率 股权融资 40 2 0 0 0 市盈率 49.8 37.5 23.8 15.1 10.6 其他 655 2 -32 -19 -11 市净率 3.0 2.8 2.5 2.1 1.8 筹资活动现金流 380 764 -401 -179 -166 EV/EBITDA 16.1 15.4 11.4 8.5 6.3 现金净增加额 48 407 -172 150 287 EV/EBIT 34.0 32.2 19.5 12.8 8.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客