一季度营收大幅增加，主力机型持续放量

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 中直股份（600038）\国防军工 一季度营收大幅增加，主力机型持续放量 事件： 2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收32.27亿元，同比增长98.52%;实现归母净利润0.14亿元，同比增长24.37%,业绩超预期;扣非后净利润0.08亿元，同比增长63.44%。 公司主力机型放量，下游客户大幅回款 公司22年和哈飞集团签订131.48亿元的航空整机合同，22年完成合同金额18.29亿元，占比13.9%，23年公司主力机型持续放量，23Q1期间公司营收同比增加98.52%。23Q1货币资金较年初增加96.92%，主要系下游客户针对前期交付订单补价回款所致。同时23Q1预付款项较年初增加43.67%，主要系公司本期材料采购需求较大，公司业绩有望持续增加。 增加研发投入力度，优化公司经营管理 23年公司增加科研投入力度，结合重点研发方向，优化设计流程、完善设计体系、梳理技术谱系，夯实基础能力，23Q1期间公司研发费用同比增加 行业：航空装备投资建议：买入（维持评级）当前价格：42.52元 目标价格：56.17元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）589/589 流通A股市值（百万元）25,065 每股净资产（元）16.57 资产负债率（%）63.55 一年内最高/最低（元）52.73/33.76 股价相对走势 389.73%。公司持续推进航空工业AOS体系建设，将组织绩效全面分解到业 务流程，提高业务流程的完整性和成熟度，23Q1管理费用同比下降15.17%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司是今年唯一直升机上市公司，我们预计公司2023-25年营业收入分别为236.94/290.76/362.72亿元，对应增速分别为21.68%/22.72%/24.75%，归母净利润分别为8.10/9.96/11.92亿元，对应增速分别为109.16%/22.96%/19.76%，三年CAGR为45.50%，EPS分别为1.37/1.69/2.02元/股，对应PE分别为31/25/21倍。鉴于公司主力机型放量，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2023年41倍PE，公司对应目标价56.17元。维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期，民用直升机系列化项目进度不及预期。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,790 19,473 23,694 29,076 36,272 增长率（%） 10.86% -10.63% 21.68% 22.72% 24.75% EBITDA（百万元） 1,236 588 1,184 1,383 1,583 归母净利润（百万元） 913 387 810 996 1,192 增长率（%） 20.53% -57.61% 109.16% 22.96% 19.76% EPS（元/股） 1.55 0.66 1.37 1.69 2.02 市盈率（P/E） 27.12 63.98 30.59 24.88 20.77 市净率（P/B） 2.57 2.54 2.38 2.21 2.04 EV/EBITDA 37.74 48.52 21.17 18.84 17.46 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,520 2,117 2,434 2,908 3,627 营业收入 21,790 19,473 23,694 29,076 36,272 应收账款+票据 6,434 8,232 7,394 9,074 11,320 营业成本 19,081 17,468 21,090 25,881 32,285 预付账款 413 1,096 734 901 1,124 税金及附加 19 23 24 30 37 存货 13,005 12,657 16,070 19,721 24,601 营业费用 157 174 182 223 279 其他 232 132 234 287 359 管理费用 1,509 1,425 1,514 1,858 2,318 流动资产合计 23,604 24,234 26,867 32,891 41,030 财务费用 3 2 25 23 75 长期股权投资 27 29 31 32 33 资产减值损失 0 -15 -7 -8 -10 固定资产 2,021 2,064 1,955 1,857 1,773 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 100 86 233 405 612 投资净收益 -1 -6 -2 -2 -2 无形资产 528 510 427 346 267 其他 -4 12 12 8 3 其他非流动资产 748 770 705 641 645 营业利润 1,016 372 861 1,059 1,268 非流动资产合计 3,424 3,460 3,351 3,281 3,331 营业外净收益 -1 11 1 1 1 资产总计 27,027 27,694 30,218 36,172 44,361 利润总额 1,015 383 862 1,060 1,269 短期借款 252 883 0 996 2,634 所得税 101 -4 52 64 77 应付账款+票据 12,378 13,488 13,933 17,098 21,329 净利润 914 387 810 996 1,193 其他 3,477 2,300 4,685 5,749 7,172 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 16,108 16,670 18,618 23,843 31,135 归属于母公司净利润 913 387 810 996 1,192 长期带息负债 277 315 244 178 121 长期应付款 60 49 49 49 49 财务比率 其他 656 603 603 603 603 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 992 968 897 830 774 成长能力 负债合计 17,100 17,638 19,515 24,673 31,908 营业收入 10.86% -10.63% 21.68% 22.72% 24.75% 少数股东权益 302 304 304 304 305 EBIT 28.28% -62.15% 130.25% 22.07% 24.17% 股本 589 589 589 589 589 EBITDA 20.40% -52.45% 101.50% 16.82% 14.45% 资本公积 4,421 4,422 4,422 4,422 4,422 归母净利润 20.53% -57.61% 109.16% 22.96% 19.76% 留存收益 4,615 4,741 5,388 6,184 7,137 获利能力 股东权益合计 9,928 10,056 10,703 11,499 12,453 毛利率 12.43% 10.30% 10.99% 10.99% 10.99% 负债和股东权益总计 27,027 27,694 30,218 36,172 44,361 净利率 4.19% 1.99% 3.42% 3.42% 3.29% ROE 9.49% 3.97% 7.79% 8.89% 9.81% 现金流量表 ROIC 10.94% 4.23% 7.62% 9.48% 10.09% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 914 387 810 996 1,193 资产负债 63.27% 63.69% 64.58% 68.21% 71.93% 折旧摊销 218 203 298 301 239 流动比率 1.47 1.45 1.44 1.38 1.32 财务费用 3 2 25 23 75 速动比率 0.62 0.62 0.53 0.50 0.48 存货减少 2,304 348 -3,413 -3,651 -4,880 营运能力 营运资金变动 120 -2,715 514 -1,321 -1,766 应收账款周转率 3.47 2.43 3.33 3.33 3.33 其它 -2,157 12 3,416 3,653 4,883 存货周转率 1.47 1.38 1.31 1.31 1.31 经营活动现金流 1,402 -1,764 1,649 1 -257 总资产周转率 0.81 0.70 0.78 0.80 0.82 资本支出 -129 -201 -187 -230 -287 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.55 0.66 1.37 1.69 2.02 其他 -347 159 -4 -4 -4 每股经营现金流 2.38 -2.99 2.80 0.00 -0.44 投资活动现金流 -477 -42 -191 -234 -291 每股净资产 16.33 16.54 17.64 18.99 20.61 债权融资 56 669 -954 929 1,582 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 27.12 63.98 30.59 24.88 20.77 其他 -411 -233 -187 -222 -314 市净率 2.57 2.54 2.38 2.21 2.04 筹资活动现金流 -355 437 -1,141 707 1,268 EV/EBITDA 37.74 48.52 21.17 18.84 17.46 现金净增加额 570 -1,370 317 474 720 EV/EBIT 45.84 74.05 28.28 24.08 20.57 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）