23Q1业绩超预期，扩品进展值得关注

事件：涪陵榨菜公布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入7.60亿元，同比+10.41%；归母净利润2.61亿元，同比+22.02%，Q1业绩超预期。 一季度收入利润均超市场预期。23Q1公司收入实现双位数增长，环比22Q4显著改善，估计系公司品类拓展较为顺利，以及公司激励改善带来团队积极性提升，共同作用下带动公司业绩较快增长。财务端来看，1）毛利率：公司23Q1毛利率为56.28%，同比+3.91pcts，主要系，一是公司Q1仍使用去年的低价青菜头；二是Q1包材价格有所下降；三是销量提升导致单位固定成本降低。2）销售费用率：公司23Q1销售费用率为17.84%，同比-0.03pcts，主要系广告费用投放减少。3）管理费用率：公司23Q1管理费用率为3.17%，同比-0.02pcts，主要系一季度职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加。4）财务费用率：公司23Q1财务费用率为-3.84%，同比-0.12pcts，主要系现金管理利息收入增加。4）净利率：综合来看，公司23Q1净利率为34.38%，同比+3.27pcts。 榨菜主力产品需求有望逐步修复，新品表现值得关注。2023年公司核心老品需求修复及品类拓展值得关注，若品类拓展顺利有望打开公司成长空间。主力大单品22年经历了提价和换包装升级，产品迭代过渡期之后，需求有望逐步修复。 品类拓展方面，公司以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展。今年公司已推出2款新品，1）榨菜：2023年初推出策略性产品60g榨菜夯实2元价格带竞争力，目前收入占比10%左右；2）榨菜酱：2023年3月公司发布四款榨菜酱新品，4月已正式上市。后续建议关注新品铺货进度以及终端动销表现。 23年原料价格上涨及费用投放增加或对利润产生一定影响，建议关注费用实际落地情况。成本方面，今年青菜头平均收购价格1100元/吨，较去年同期的800元/吨有所上涨，随着5-6月新原料逐步开始使用，预计毛利率将受到一定影响。 费用方面，2023年品牌推广费用投入主要用于榨菜升级、下饭菜铺市营销、榨菜酱上市与其他新品上市宣传等传播活动，预计费用绝对额同比增长，但公司将根据投放效果对费用进行动态调整，建议关注费效比变化趋势。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为 9.71/10.84/12.01亿元，折合2023-2025年EPS为1.09/1.22/1.35元，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/21x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。 公司盈利预测与估值简表