【中粮视点】PTA:“偃旗息鼓”还是“重整旗鼓”

摘要 当前PTA市场在供需面共振走弱的格局下，短期价格的驱动无疑是向下的。但是当前基本面的利空很大程度上属于对前期原料价格超预期上涨的一种“纠偏”，随着价格的下跌，很多短期的利空因素将逐渐消散，PTA价格也将面临底部逐渐确认的过程。而来自上游成本端的利多逻辑仍然持续，随着三季度需求旺季的再度到来，PTA价格仍然存在转头向上的可能性。 春节后，化工品市场发生显著分化，在相当长的时间里，PTA一直是化工品市场最强势的品种，3月下旬至4月初的走势显著甩开其他能化品种，可谓一枝独秀。不过清明节后，PTA的涨势显著受阻，在经历两周的高位震荡之后，终于开始了阶段性回调，主力合约PTA2309自高点已下跌8.4%。那么2023年PTA的涨势是否就此“偃旗息鼓”？抑或在短期回调后“重整旗鼓再出发”？ 当前基本面情况 从当前PTA的基本面来看，短期无疑是利空的。 供给端，尽管受限于原料供应不足和经济效益偏弱，PTA工厂春节后提负的进度显著慢于下游聚酯端，一度导致3月供需显著偏紧；但3月下旬以来，随着价格的上涨和利润的修复，PTA的开工率迅速恢复至80%上方。叠加3-4月新装置的连续投产，PTA供应迅速恢复。 图13月下旬开始PTA负荷持续恢复（%） 数据来源：CCF中粮期货研究院 需求端，尽管终端的需求复苏不及预期，但在去年四季度大幅去库之后，聚酯工厂的库存压力大减，春节后生产迅速恢复，开工率再度回到90%上方。但随着3-4月需求旺季逐渐结束，涤丝的销售显著回落；同时在上游价格迅速上行、下游利润受到显著挤压的情况下，清明节后下游负反馈逐渐发酵，聚酯工厂也被迫开始降负，对PTA需求端形成拖累。 图2涤丝工厂经济效益持续偏弱（元/吨） 数据来源：Wind中粮期货研究院 图3聚酯负荷高位回落（%） 数据来源：CCF中粮期货研究院 整体来看，供增需减之下，PTA短期供需由紧转松，推动了价格走势由3月中下旬的快速上涨，转向了4月中下旬的快速下跌。 “逆转”还是“纠偏”？ 短期的转向能否带来PTA价格走势的决定性转变？还要取决于当前的基本面利空在价格下跌的过程中能否延续，究竟是对前期高价的“纠偏”还是整体格局的彻底“逆转”。 对于绝对产能过剩和高集中度的PTA市场而言，供应端对生产利润高度敏感，在经济效益偏弱的情况下，主流供应商减产挺价的意愿很强。这就导致PTA供应的过剩或短缺很难持续，加工费也呈现中长期区间波动的格局，既缺少大幅扩张的空间，也难以持续大幅亏损。在前期价格回调之后，PTA的加工费再度下跌至亏损区间，这意味着加工费的继续压缩对PTA难以造成进一步的下行压力。 图4PTA加工费已压缩至低位（元/吨） 数据来源：Wind中粮期货研究院 在PTA自身利润难以进一步压缩的情况下，PTA价格底部就需要由更上游的成本端来决定。在当前的利润分布状况下，PTA上游的MX-PX环节提供了产业链加工利润主要的弹性，而推动芳烃裂解利润走强的核心因素来自于成品油的替代需求。目前来看，北美汽油消费旺季刚刚开始，仍处于历史低位的汽油库存意味着油品端对芳烃原料的竞争仍将持续，供需持续偏紧下的PX仍然可以给出一个相对偏高的裂解价差。 图5北美汽油库存持续低位（千桶） 数据来源：Refinitive中粮期货研究院 图6PX裂解价差维持高位（美元/吨） 数据来源：Wind中粮期货研究院 成本端底部隐现、供应难以持续扩张，此时未来的需求预期将决定PTA价格方向的核心因素。春季旺季的疲软是否意味着需求端的复苏就此见顶？从行业周期来看，当前国内外纺服市场仍处于主动去库阶段，这也注定了今年上半年纺服终端的复苏呈现一个“以量换价”的模式，厂商及贸易商倾向于低价销售、打开销路为主。而终端价格的弱势意味着上半年产业链整体利润空间无法打开，对上游原料的需求提振将呈现前弱后强的格局。因此，对于未来市场的需求端，也许我们并不需要那么悲观。 纺服终端市场仍处于主动去库周期 图7 数据来源：Wind中粮期货研究院 综上所述，当前PTA市场在供需面共振走弱的格局下，短期价格的驱动无疑是向下的。但是当前基本面的利空很大程度上属于对前期原料价格超预期上涨的一种“纠偏”，随着价格的下跌，很多短期的利空因素将逐渐消散，PTA价格也将面临底部逐渐确认的过程。而来自上游成本端的利多逻辑仍然持续，随着三季度需求旺季的再度到来，PTA价格仍然存在转头向上的可能性。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 交易咨询资格证号：Z0015281 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。