公司业绩稳步提升，新增订单增速高企

公司业绩稳步提升，新增订单增速高企 中国电建（601669.SH）22年报及23Q1季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中国电建 2023年04月28日 公司评级买入 股票代码601669.SH 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。22年公司实现营业收入 前次评级买入 5726亿元，同比+1%；归母净利润114亿元，同比+16%。23Q1实现营业 评级变动维持 收入1335亿元，同比+1%，环比-24%；归母净利润30亿元，同比+9%， 环比+7%，业绩符合预期。 整体盈利稳健，电力投资运营业务盈利小幅波动。22年公司综合毛利率 当前价格7.69 近一年股价走势 中国电建基建市政工程 12.21%，同比+0.14pct。其中工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业沪深300 务毛利率分别为9.86%/40.13%/23.03%，同比变动 -0.46pct/-1.40pct/+9.19pct。22年煤炭价格上行，火电燃煤成本增加，同时新能源发电22年退补，对公司毛利水平造成一定影响。 主业稳步增长，新能源装机持续提升。公司建筑工程承包业务近三年营业收入规模持续增长，2022年实现营业收入5044亿元，同比+6.16%。其中水利水电工程承包业务/其他电力工程承包业务/基础设施工程承包业务2022年实现营业收入896/1614/2295亿元，分别同比+16%/+24%/-6%。公司2022年新增风电/太阳能光伏发电/水电新增装机容量分别为136/127.2/37.3万千瓦，截至2022年底，公司风电/水电/火电/太阳能发电装机分别为764/686/316/272万千瓦，共计控股并网装机容量2038万千瓦。 新签订单增速高企，行业龙头优势稳固。2022年公司新签合同额为10092亿元，同比增加29%，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为4529/1767/3566/230亿元，其中能源电力合同金额不断提升，处在行业领先地位。23年Q1新签合同金额为3224亿元，同比增加30%，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为1571 /503/1058/92亿元，能源电力同比增速亮眼，达到+207%，保持龙头优势。 投资建议：预计23-25年归母净利润为137.03/157.74/180.26亿元，同比 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 448,325 571,649 682,506 786,651 901,232 增长率 11.8% 27.5% 19.4% 15.3% 14.6% 归母净利润(百万元) 8,632 11,435 13,703 15,774 18,026 增长率 8.1% 32.5% 19.8% 15.1% 14.3% 每股收益（EPS） 0.50 0.66 0.80 0.92 1.05 市盈率（P/E） 15.0 11.3 9.5 8.2 7.2 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 +19.8%/+15.1%/+14.3%，EPS为0.80/0.92/1.05元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险等。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国电建：1-11月新签合同实现高增速，看好公司长期发展—中国电建（601669.SH）点评2023-01-05 中国电建：22H1业绩稳健增长，新能源装机量持续提升—中国电建（601669.SH）2022年半年报点评2022-08-26 中国电建：剥离地产业务，新能源赛道开启新增长点—中国电建（601669.SH）21年年报及21年一季报点评2022-05-03 索引 内容目录 一、经营业绩稳中有进，盈利能力表现稳定3 二、绿色砂石市场需求旺盛，新能源基建正当时4 图表目录 图1：2022年实现收入5726亿元3 图2：2022年公司归母净利润同比15.93%3 图3：2022公司毛利率与净利率分别为12.21%和2.74%3 图4：2022年公司各项费率4 一、经营业绩稳中有进，盈利能力表现稳定 22年公司业绩稳中有进，盈利能力表现稳定。报告期内公司大力开拓市场、加快结构调整、加速转型升级、着力提质增效，充分发挥投资、建设、运营全产业链一体化优势，加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，继续保持平稳较快的增长态势。2022年公司实现营业收入5726亿元，同比+1.23%，整体业绩稳定增长。公司布局多种业务， 22年公司工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务（砂石骨料的开发销售、商品贸易及物资销售等）业务的营业收入分别为5043.64/238.14/412.59亿元，同比 +6.72%/+11.49%/-40.02%，主营承包业务稳固发展。2022年公司实现归母净利润 114.35亿元，同比+15.93%，增幅较大。2022年公司综合毛利率为12.21%，同比-0.83pct，盈利能力维稳，主要系人工、原材料及物流等价格上涨影响。 23年Q1实现营业收入1334.75亿元，同比0.66%；归母净利润30.21亿元，同比+8.70%。 23年Q1毛利率、净利率分别为12.21%/2.91%，同比+1.16/-0.09pct。 图1：2022年实现收入5726亿元图2：2022年公司归母净利润同比15.93% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023Q1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 图3：2022公司毛利率与净利率分别为12.21%和2.74% 毛利率净利率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind、西部证券研发中心 2022年各期间费用都有所下滑，研发费用上升。2022年公司销售费用率为0.23%，同比-0.01pct，主要是房地产业务置出所。管理费用方面，2022年管理费用率为2.91%， 管理费用率同比-2.73pct，主要原因是公司深入推进改革创新，扎实推进组织结构深度优化。在财务费用方面，财务费用为72.31亿元，财务费用率为1.26%，同比-0.56pct，主要系汇兑净收益增加所致。2022年公司研发费用率为3.63%，同比+0.05ct，主要原因是公司研发创新投入大，相应公司研发费用上升。2023年Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%/2.93%/2.18%/2.70%。 图4：2022年公司各项费率 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind、西部证券研发中心 二、绿色砂石市场需求旺盛，新能源装机稳步提升 绿色发展理念不断深化，积极开拓新兴市场。绿色砂石产业成为兼顾环境保护与经济发展的优质解决方案，砂石市场逐渐供不应求。针对建筑行业市场格局变化，公司主动融入和服务国家重大区域战略布局，发挥专业优势，加快打造绿色砂石全产业链，塑造供应链，持续扩大中国电建绿色砂石品牌影响力。截至2022年末，公司已获取绿色砂石项目采矿 权共计22个，已进入运营期的绿色砂石项目共计7个，绿色砂石资源储量达到85.68亿 吨，设计年产能为4.69亿吨，投资规模为1003.67亿元，提前实现“十四五”规划目标。 电力投资运营业务低碳发展，新能源在手装机稳步提升。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续向绿色低碳发展。公司2022年新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为136万千瓦、127.2万 千瓦、37.3万千瓦。截至2022年底，公司控股并网装机容量2,038.34万千瓦，其中：风电装机764.44万千瓦，同比+21.64%；水电装机685.54万千瓦，同比+5.75%；火电装机316万千瓦，与上年基本持平；太阳能发电装机272.36万千瓦，同比+87.63%，在手新能源装机容量稳健提升。 财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 70,076 100,954 84,490 86,475 120,857 营业收入 448,325 571,649 682,506 786,651 901,232 应收款项 205,220 262,037 309,298 348,267 393,274 营业成本 389,566 501,860 600,492 691,223 790,433 存货净额 125,762 16,955 142,747 136,937 123,732 营业税金及附加 1,821 2,105 2,730 3,079 3,484 其他流动资产 23,395 35,794 26,980 28,554 30,343 销售费用 1,372 1,341 1,365 1,942 2,047 流动资产合计 424,453 415,740 563,516 600,234 668,205 管理费用 29,374 37,476 28,665 36,579 47,765 固定资产及在建工程 121,999 151,255 151,471 153,555 155,973 财务费用 7,836 7,231 20,562 20,440 19,777 长期股权投资 37,339 28,874 28,874 28,874 28,874 其他费用/（-收入） 1,765 2,581 3,123 4,731 5,590 无形资产 228,040 267,841 292,416 319,294 347,654 营业利润 16,592 19,055 25,568 28,656 32,137 其他非流动资产 152,147 176,369 152,130 159,010 161,056 营业外净收支 157 192 109 153 151 非流动资产合计 539,525 624,338 624,891 660,733 693,556 利润总额 16,749 19,247 25,678 28,809 32,288 资产总计 963,977 1,040,078 1,188,407 1,260,967 1,361,761 所得税费用 3,291 3,563 5,099 5,571 6,211 短期借款 5,059 23,749 33,308 14,541 17,702 净利润 13,458 15,684 20,578 23,237 26,077 应付款项 371,797 420,900 5