季报点评：营收符合预期 研发投入高增

营收符合预期研发投入高增 ——德赛西威（002920.SZ）季报点评 事件： 公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入39.83亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。 投资摘要： 行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1乘用车产量515.9万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域 持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格 评级买入（维持） 2023年4月27日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.26 年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。 总市值/流通市值（亿元）564/559 期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别 IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优 收盘价（元） 101.64 势。 一年内最低价/最高价（元） 93.09/203.99 为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1研发费用4.02亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器 总股本（亿股）5.55 资产负债率51.9% 每股净资产（元）12.34 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1智驾域控制器IPU03/IPU04配套车型小鹏P5/P7/G9销量1.6万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9销量4.9万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10家 主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为213.85亿元、272.31亿元、328.29亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91亿元、23.64亿元、31.12亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE分别为33.4、 23.9、18.1倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价152.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,569.43 14,932.91 21,384.85 27,231.05 32,828.90 增长率（%） 40.75% 56.05% 43.21% 27.34% 20.56% 归母净利润（百万元） 832.92 1,183.85 1,691.11 2,363.58 3,111.63 增长率（%） 60.75% 42.13% 42.85% 39.77% 31.65% 净资产收益率（%） 15.60% 18.28% 21.33% 24.16% 25.46% 每股收益(元) 1.51 2.15 3.05 4.26 5.60 PE 67.31 47.27 33.37 23.87 18.14 PB 10.57 8.71 7.12 5.77 4.62 资料来源：公司财报，申港证券研究所 公司股价表现走势图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 德赛西威 沪深300(可比) 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《德赛西威年报点评报告：业务矩阵扩大智驾加速放量》2023-04-02 2、《德赛西威季报点评：营收维持高增看好高阶智驾产品放量》2022-10-27 3、《德赛西威半年报点评：营收保持高增长新产品放量在即》2022-08-22 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9569 14933 21385 27231 32829 流动资产合计 7669 10218 14114 17636 20985 营业成本 7215 11493 16210 20430 24371 货币资金 1162 1115 1596 2032 2450 营业税金及附加 37 58 86 109 131 应收账款 2588 4464 6392 8140 9813 营业费用 231 235 385 490 591 其他应收款 15 46 66 85 102 管理费用 268 387 556 708 854 预付款项 18 33 54 81 113 研发费用 977 1613 2352 2995 3611 存货 2035 3416 4818 6072 7244 财务费用 -8 45 43 54 66 其他流动资产 206 833 833 833 833 资产减值损失 -56.12 -127.56 -91.84 -109.70 -100.77 非流动资产合计 2482 3538 3428 3318 3211 公允价值变动收益 -19.11 64.08 22.48 43.28 32.88 长期股权投资 287 285 285 285 285 投资净收益 -29.06 -32.53 -30.79 -31.66 -31.23 固定资产 1217.81 1516.14 1580.09 1574.04 1533.78 营业利润 857 1158 1717 2402 3166 无形资产 280 312 281 253 227 营业外收入 9.39 3.79 6.59 5.19 5.89 商誉 20 7 7 7 7 营业外支出 5.34 4.80 5.07 4.93 5.00 其他非流动资产 125 388 388 388 388 利润总额 861 1157 1719 2402 3167 资产总计 10152 13756 17542 20954 24195 所得税 29 -14 34 48 63 流动负债合计 4288 6151 8613 10122 10875 净利润 832 1171 1684 2354 3103 短期借款 317 399 1670 1738 1145 少数股东损益 -1 -12 -7 -10 -8 应付账款 2308 3433 4775 6019 7180 归属母公司净利润 833 1184 1691 2364 3112 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 1295 1749 1870 2567 3340 一年内到期的非流动 7 40 40 40 40 EPS（元） 1.51 2.15 3.05 4.26 5.60 非流动负债合计 447 1062 816 874 930 主要财务比率 长期借款 0 574 574 574 574 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 4735 7213 9428 10996 11805 营业收入增长 40.75% 56.05% 43.21% 27.34% 20.56% 少数股东权益 78 66 59 50 41 营业利润增长 59.95% 35.22% 48.24% 39.86% 31.82% 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 归属于母公司净利润增长 42.85% 39.77% 42.85% 39.77% 31.65% 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 获利能力未分配利润2349 3283 4129 5312 6870 毛利率(%) 24.60% 23.03% 24.20% 24.98% 25.76% 归属母公司股东权益 5339 6477 7929 9783 12223 净利率(%) 8.69% 7.84% 7.88% 8.64% 9.45% 负债和所有者权益 10152 13756 17542 20954 24195 总资产净利润(%) 8.20% 8.61% 9.64% 11.28% 12.86% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 15.60% 18.28% 21.33% 24.16% 25.46% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 843 610 -464 763 1599 资产负债率(%) 47% 52% 54% 52% 49% 净利润 832 1171 1684 2354 3103 流动比率 1.79 1.66 1.64 1.74 1.93 折旧摊销 446.17 545.13 0.00 82.43 83.45 速动比率 1.31 1.11 1.08 1.14 1.26 财务费用 -8 45 43 54 66 营运能力 应付帐款减少 0 0 -1929 -1747 -1673 总资产周转率 1.08 1.25 1.37 1.41 1.45 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 4 4 4 4 4 投资活动现金流 -773 -1046 74 111 92 应付账款周转率 4.70 5.20 5.21 5.05 4.97 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.51 2.15 3.05 4.26 5.60 投资收益 -29 -33 -31 -32 -31 每股净现金流(最新摊薄) 0.96 -0.13 0.87 0.79 0.75 筹资活动现金流 464 367 872 -438 -1273 每股净资产(最新摊薄) 9.61 11.66 14.28 17.62 22.02 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 67.31 47.27 33.37 23.87 18.14 普通股增加 5 0 0 0 0 P/B 10.57 8.71 7.12 5.77 4.62 资本公积增加 274 142 0 0 0 EV/EBITDA 42.94 32.21 30.55 22.11 16.69 现金净增加额 535 -70 482 436 418 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构