预计产品结构升级将带来新的增长点

核心观点 预计产品结构升级将带来新的增长点 业绩符合预期。1季度营业收入19.23亿元，同比下降9.8%；归母净利润2.04亿元，同比下降24.5%；扣非归母净利1.72亿元，同比下降29.9%，1季度业绩承压预计主要受行业整体销量下滑影响。 1季度毛利率基本保持稳定，研发费用率略有提升。1季度毛利率21.5%，同比下降 0.8个百分点。1季度期间费用率10.7%，同比提升2.2个百分点，主要系研发费用率同比提升1.3个百分点所致。1季度经营活动现金流净额0.30亿元，同比下降96.6%，主要系收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少所致。 新项目定点及批产进展顺利，与地平线合作推进行泊一体解决方案量产落地。2022年公司实现多个项目定点与批产，客户涵盖大众、通用、丰田、本田、一汽、吉 利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等知名车企。公司持续进行产品升级，实现基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器HCM/RCM/LCU等新技术、新产品开发；同时公司积极推进智能化与数字化，拓展新领域业务，2023年2月公司与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发，基于征程3芯 片研发的行泊一体解决方案获得国内某头部车企定点，预计2023年量产，搭载征程系列新品的智能视野控制器、高算力计算平台产品正在开发。智能化等新业务拓 展，有望推动公司产品及客户结构升级，提高配套单车价值量，为公司未来发展奠定基础。 国内外产能布局全面推进。国内产能建设持续推进，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目如期进行，汽车电子和照明研发中心逐步投入使用；海外产能布局进展顺利，塞尔维亚工厂于2022年12月正式投产。公司产能布局进一步完善，有望进一步提升公司产品配套能力，巩固公司在行业内的领先地位。 公司研究|季报点评星宇股份601799.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）109.45元目标价格134.23元 52周最高价/最低价190.58/107.58元总股本/流通A股（万股）28,568/28,568A股市值（百万元）31,268国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月28日 1周1月3月12月绝对表现-4.14-13.13-15.22-9.36相对表现-4.05-13.87-11.57-12.11沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定 2023-03-30 预测2023-2025年EPS分别为4.33、5.36、6.55元，按23年PE估值，参考可比 增长3季度盈利环比增长，预计新能源车项目 2022-10-29 公司给予23年31倍PE估值，目标价134.23元，维持买入评级。 配套盈利贡献将逐步提升 风险提示 乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 2季度盈利能力环比改善，加快新能源客户项目开拓 2022-08-27 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,9098,24810,04111,99014,167 同比增长(%)8.0%4.3%21.7%19.4%18.2% 营业利润(百万元)1,0801,0541,4571,8042,206 同比增长(%)-21.0%-2.4%38.2%23.8%22.3% 归属母公司净利润(百万元)9509411,2361,5311,872 同比增长(%)-18.1%-0.9%31.3%23.9%22.3% 每股收益（元）3.323.304.335.366.55 毛利率(%)22.1%22.6%23.3%24.0%24.6%净利率(%)12.0%11.4%12.3%12.8%13.2% 净资产收益率(%)13.8%11.5%13.4%14.6%15.8% 市盈率 33.4 33.7 25.7 20.7 16.9 市净率 4.0 3.7 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,402 1,489 2,233 3,947 5,347 营业收入 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 应收票据、账款及款项融资 2,243 2,460 2,814 3,445 4,089 营业成本 6,163 6,387 7,702 9,109 10,683 预付账款 30 57 50 63 81 营业税金及附加 35 43 55 66 78 存货 1,970 2,326 2,490 3,058 3,644 营业费用 97 119 100 120 142 其他 2,556 2,645 2,726 2,645 2,676 管理费用及研发费用 606 769 813 971 1,148 流动资产合计 8,200 8,978 10,313 13,159 15,838 财务费用 23 (13) 23 38 37 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 27 40 30 32 34 固定资产 2,113 2,673 3,048 3,187 3,199 公允价值变动收益 90 86 80 90 90 在建工程 736 597 624 432 336 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 418 440 418 396 374 其他 32 66 58 58 68 其他 466 548 68 4 4 营业利润 1,080 1,054 1,457 1,804 2,206 非流动资产合计 3,733 4,259 4,157 4,019 3,912 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 11,933 13,237 14,471 17,178 19,750 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,078 1,050 1,454 1,801 2,203 应付票据及应付账款 3,487 3,841 3,851 5,377 6,394 所得税 129 108 218 270 330 其他 216 276 296 269 289 净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 流动负债合计 3,703 4,117 4,147 5,646 6,683 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.32 3.30 4.33 5.36 6.55 其他 371 598 425 463 495 非流动负债合计 371 598 425 463 495 主要财务比率 负债合计 4,074 4,715 4,572 6,109 7,179 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 资本公积 4,176 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 -21.0% -2.4% 38.2% 23.8% 22.3% 留存收益 3,422 4,049 5,285 6,445 7,946 归属于母公司净利润 -18.1% -0.9% 31.3% 23.9% 22.3% 其他 (25) 11 152 162 163 获利能力 股东权益合计 7,859 8,522 9,899 11,069 12,571 毛利率 22.1% 22.6% 23.3% 24.0% 24.6% 负债和股东权益总计 11,933 13,237 14,471 17,178 19,750 净利率 12.0% 11.4% 12.3% 12.8% 13.2% ROE 13.8% 11.5% 13.4% 14.6% 15.8% 现金流量表 ROIC 12.9% 11.4% 13.7% 14.9% 16.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 资产负债率 34.1% 35.6% 31.6% 35.6% 36.3% 折旧摊销 253 347 335 358 347 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (13) 23 38 37 流动比率 2.21 2.18 2.49 2.33 2.37 投资损失 (0) 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.67 1.62 1.89 1.79 1.82 营运资金变动 (953) (149) (480) 285 (212) 营运能力 其它 247 282 138 (26) (55) 应收账款周转率 8.2 7.0 7.5 7.8 7.5 经营活动现金流 520 1,408 1,250 2,184 1,987 存货周转率 3.4 3.0 3.2 3.3 3.2 资本支出 (768) (730) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (171) (283) 154 185 63 每股收益 3.32 3.30 4.33 5.36 6.55 投资活动现金流 (938) (1,014) (496) (55) (177) 每股经营现金流 1.82 4.93 4.38 7.65 6.95 债权融资 (1,334) (18) 13 (6) (2) 每股净资产 27.51 29.83 34.65 38.75 44.00 股权融资 1,526 0 0 0 0 估值比率 其他 (569) (303) (23) (409) (408) 市盈率 33.4 33.7 25.7 20.7 16.9 筹资活动现金流 (377) (321) (10) (415) (409) 市净率 4.0 3.7 3.2 2.9 2.5 汇率变动影响 (9) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.6 20.1 15.4 12.7 10.8 现金净增加额 (804) 88 744 1,714 1,400 EV/EBIT 25.3 26.8 18.9 15.2 12.5 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有星宇股份(601799，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行