营业收入同比增长80%，优质龙头业绩坚韧

收入利润同比增长，业绩表现坚韧。2023 年一季度，公司实现营业收入 1202亿元，同比增长 80%，环比下降 23.15%。其中，参考港股比亚迪电子（0285.HK）的数据，一季度电子业务收入 264 亿元，同比增长 26%，环比下降 27%；除电子业务外的收入为 938 亿元，同比增长 104%，环比下降 22%。归母净利润41 亿元，同比增长 411%，环比下降 44%。我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24 万元，去年四季度为 1.01 万元）。 在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。 利润率提升，研发营销加大投入。2023 年一季度，公司的毛利率/净利率分别为 17.86%/3.64%，分别同比增长 5.46/2.28 个百分点，分别环比下降1.14/1.30 个百分点 ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为3.87%/2.80%/5.19%/0%，分别同比+0.91/+0.25/+1.66/+0.12pct，分别环比+0.22/+0.5/+0.21/+0.18pct。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率同比均有明显改善。同时，云辇系统以及仰望U8 等车型发布，腾势 N7 等高端车型储备，公司产品矩阵再升级，在研发与营销方面的投入持续加强。 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2023 一季度，比亚迪汽车销量为 552,076 辆，同比增长 93%，环比下降 19%。其中，纯电乘用车销量为 264,648 辆，同比增长 85%，环比下降 20%；插混乘用车销量为283,270 辆，同比增长 100%，环比下降 20%。根据乘联会的数据，2023年一季度乘用车/BEV/PHEV 的销量分别为 505/107/43 万辆，比亚迪对应的市场份额分别为 11%/25%/67%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪全新云辇智能车身控制系统发布，使产品矩阵再升级，进一步巩固了其新能源领域龙头车企的行业地位。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 281/367/511 亿元，对应 EPS分别为 9.66/12.61/17.54 元，对应 PE 分别为 26/20/14 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入利润同比增长，业绩表现坚韧。2023 年一季度，公司实现营业收入 1202 亿元，同比增长 80%，环比下降 23.15%。其中，参考港股比亚迪电子（0285.HK）的数据，一季度电子业务收入 264 亿元，同比增长 26%，环比下降 27%；除电子业务外的收入位938 亿元，同比增长 104%，环比下降 22%。归母净利润 41 亿元，同比增长 411%，环比下降 44%。我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24万元，去年四季度为 1.01 万元）。 图1：比亚迪营业收入及同比 图2：比亚迪归母净利润及同比 在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。 图3：比亚迪单季度营业收入及同比 图4：比亚迪单季度归母净利润及同比 我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为 0.69 万元（去年一季度为 0.24 万元，去年四季度为 1.01 万元）。在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。 表1：比亚迪业绩分拆 利润率提升，研发营销加大投入。2023 年一季度，公司的毛利率/净利率分别为17.86%/3.64%，分别同比增长 5.46/2.28 个百分点，分别环比下降 1.14/1.30 个百分点。 图5：比亚迪单季度毛利率及净利率 图6：比亚迪单季度销售/管理/研发/财务费用率 公司的销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为 3.87%/2.80%/5.19%/0%，分别同比+0.91/+0.25/+1.66/+0.12pct，分别环比+0.22/+0.5/+0.21/+0.18pct。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率同比均有明显改善。同时，云辇系统以及仰望 U8 等车型发布，腾势 N7 等高端车型储备，公司产品矩阵再升级，在研发与营销方面的投入持续加强。 图7：比亚迪毛利率及净利率 图8：比亚迪销售/管理/研发/财务费用率 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2023 一季度，比亚迪汽车销量为552,076 辆，同比增长 93%，环比下降 19%。 图 9：比亚迪汽车单月销量及同比 图10：比亚迪新能源乘用车单月销量及同比 其中，纯电乘用车销量为 264,648 辆，同比增长 85%，环比下降 20%；插混乘用车销量为 283,270 辆，同比增长 100%，环比下降 20%。根据乘联会的数据，2023 年一季度乘用车/BEV/PHEV 的销量分别为 505/107/43 万辆，比亚迪对应的市场份额分别为 11%/25%/67%。 图 11：比亚迪纯电乘用车单月销量及同比 图12：比亚迪插混乘用车单月销量及同比 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪全新云辇智能车身控制系统发布，使产品矩阵再升级，进一步巩固了其新能源领域龙头车企的行业地位。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 281/367/511 亿元，对应EPS 分别为 9.66/12.61/17.54 元，对应 PE 分别为 26/20/14 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明