自营翻倍、经纪信用承压，行业龙头行稳致

核心观点 自营翻倍/经纪信用承压，行业龙头行稳致远 ——中信证券1Q2023业绩点评 1Q23归母净利润高基数下同比小增3.6%，年化ROE8.47%有所下滑。1）公司 1Q2023实现营业收入153.48亿元，+0.87%yoy；实现归母净利润54.17亿元， +3.6%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE8.47%，较去年同期的9.22%下滑1pct。截至1Q2023公司权益乘数达4.44，较年初提高0.38。3）23年第一季度，经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比分别为17%、43%、13%、4%、16%，其中经纪占比同比下滑4pct，自营业务收入占比同比明显提升21pct。 自营业务收入接近翻倍，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入66.13亿元，+97%yoy，截至1Q2023末公司金融投资资产规模7013.18亿元，较年初 +16.65pct，+18.01%yoy，其中，交易性金融资产达6312.31亿元，较年初增加18.89%，其他债权投资达699.27亿元，较年初小幅下降0.27pct。2）1Q2023公司实现经纪收入25.92亿元，-19%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023实现资管收入 24.98亿元，-10%yoy，表现相对稳健。 IPO市占率高居行业首位，利息净收入显著下滑。1）1Q2023公司实现投行业务收入19.8亿元，+8%yoy。1Q2023公司股债承销规模4494亿元，-1.97%yoy，市占率14.57%，稳居行业龙头地位；其中IPO规模242亿元，市占率25.29%， 盈利预测与投资建议 +13.29pctyoy，回归行业首位。2）1Q2023公司实现利息净收入5.83亿元，-42.06%yoy，信用减值损失2.38亿元一定程度上拖累了其同比增速。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额1119亿元，较年初增加7.07%，+4.63%yoy。 公司研究|季报点评中信证券600030.SH 增持（维持） 股价（2023年04月27日）21.03元目标价格25.74元 行业非银行金融 52周最高价/最低价22.49/17.04元总股本/流通A股（万股）1,482,055/1,398,676A股市值（百万元）311,676国家/地区中国 报告发布日期2023年04月28日 1周1月3月12月 绝对表现-2.413.09-2.9514.89 相对表现0.623.691.6712.51沪深300-3.03-0.6-4.622.38 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 结合公司1季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司23-25年BVPS分别为19.80/21.38/23.30元，按可比公司估值法，四家可比公司平均2023年PB为1.00x。考虑其行业地位有望不断提升且更具成长性，因此维持30%的估值溢价。参考可比公司估值，维持公司23年1.30xPB，维持原对应目标价25.74元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 自营大幅回暖+IPO靓丽，高基数下业绩韧 2022-08-30 性彰显：——中信证券2022年中报点评龙一地位日趋稳固，配股助推长期竞争 2022-03-30 力：——中信证券2021年年报点评 航母级券商潜质显现，行业龙头持续扩大领先优势：——中信证券2022年业绩点评 2023-04-01 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 76,524 65,109 72,537 84,368 95,183 同比增长(%)41%-15%11%16%13% 营业利润(百万元) 32,425 28,810 33,925 41,073 48,958 同比增长(%)57%-11%18%21%19% 归属母公司净利润(百万元) 23,100 21,317 24,746 29,954 35,714 同比增长(%)55%-8%16%21%19% 每股收益（元） 1.56 1.44 1.67 2.02 2.41 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 12% 10% 10% 11% 12% 市盈率13.4914.6212.6010.418.73市净率 1.37 1.14 1.06 0.98 0.90 经纪业务佣金率(%)0.03390.02790.02790.02740.0269 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：1Q2023业绩摘要 单位：百万元 1Q2022 1Q2023 同比（%） 一、营业收入 15,216 15,348 0.87 手续费及佣金净收入 8,213 7,328 (10.78) 经纪业务手续费净收入 3,186 2,592 (18.65) 投资银行业务手续费净收入 1,828 1,980 8.36 资产管理业务手续费净收入 2,776 2,498 (10.03) 利息净收入 1,006 583 (42.06) 投资净收益 3,070 5,820 89.58 对联营企业和合营企业的投资收益 73 115 58.25 公允价值变动净收益 354 908 156.60 其他业务收入 2,473 444 (82.05) 二、营业支出 8,125 8,018 (1.32) 营业税金及附加 94 100 6.70 管理费用 6,111 7,319 19.77 信用减值损失 (425) 238 (156.11) 其他业务成本 2,345 360 (84.64) 三、营业利润 7,091 7,331 3.37 四、利润总额 7,081 7,337 3.62 减：所得税 1,662 1,707 2.71 五、净利润 5,419 5,630 3.90 归属于母公司所有者的净利润 5,229 5,417 3.60 总资产 1,362,131 1,440,177 5.73 归属于母公司所有者的净资产 244,320 258,458 5.79 代理买卖证券款 290,225 293,127 1.00 权益乘数（剔除代理买卖证券款） 4.39 4.44 0.05 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：各业务收入（亿元）及增速:1Q2023vs1Q2022图2：2013-1Q2023业务收入结构 1Q20231Q2022同比增速（右轴）经纪投行资管利息自营其他 70 60 50 40 30 20 10 0 经纪投行资管利息自营其他 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：公司净利润率图4：公司ROE 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公司净利润率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公司ROE 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：公司权益乘数图6：公司股债承销金额及市场份额 公司权益乘数 6 5 4 3 2 1 0 20,000 15,000 10,000 5,000 0 股票+债券承销金额（亿元）市场份额（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：公司IPO承销金额及市场份额图8：公司金融投资资产规模（亿元） IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴）金融投资资产 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1）系统性风险对非银行金融业务与估值的压制； 2）自营投资业绩存在不确定性； 3）证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 银行存款279,551 316,234 326,660 397,537 436,231 成长能力 其中：客户存款194,560 218,284 225,480 274,404 301,113 营业收入 40.7% -14.9% 11.4% 16.3% 12.8% 公司存款84,992 97,951 101,180 123,133 135,118 手续费及佣金净收入 29.1% -7.6% 13.0% 13.6% 11.6% 结算备付金40,518 41,891 43,272 52,661 57,787 其中：经纪业务 24.0% -20.0% 11.3% 19.5% 10.8% 其中：客户备付金 27,899 27,440 28,344 34,494 37,852 投行业务 18.5% 6.1% 27.9% 10.6% 13.0% 公司备付金 12,619 14,451 14,928 18,167 19,935 资产管理 46.2% -6.5% 4.4% 11.4% 12.1% 投资资产 614,591 601,200 685,986 777,616 879,525 净利息收入 106.3% 8.8% 17.7% 15.6% 18.5% 其中：交易性资产 545,334 530,923 605,798 686,716 776,712 自营收入 26.7% -22.2% 16.5% 25.6% 15.5% 其他债权投资 69,092 70,115 80,003 90,690 102,575 营业支出 30.7% -17.7% 6.4% 12.1% 6.8% 其他权益工具投资 165 163 185 210 238 管理费用 39.6% 1.9% 1.3% 10.5% 9.9% 存出保证金 55,184 69,158 82,832 100,804 110,616 营业利润 57.1% -11.1% 17.8% 21.1% 19.2% 买入返售资产 46,393 31,483 26,133 27,828 26,174 归属于母公司净利润 55.0% -7.7% 16.1% 21.0% 19.2% 长期股权投资 9,128 9,649 10,199 10,781 11,396 资产分布 固定资产（含在建工程） 6,622 6,702 7,038 7,389 7,759 自有存款/总资产 6.6% 7.5% 7.0% 7.3% 7.1% 资产总计 1,278,665 1,308,289 1,447,049 1,692,101 1,891,448 客户存款/总资产 15.2% 16.7% 15.6% 16.2% 15.9% 交易性交融负债 75,644 91,116 109,752 122,922 135,215 投资资产/总资产 48.1% 46.0% 47.4% 46.0% 46.5% 代买卖证券款 251,164 279,402 288,613 351,236 385,423 买入返售资产/总资产 3.6% 2.4% 1.