营收好于预期，资产质量保持优异

买入（维持） 营收好于预期，资产质量保持优异 ——邮储银行23年1季报点评 公司研究|季报点评邮储银行601658.SH 股价（2023年04月27日）5.5元 52周最高价/最低价5.64/3.84元 目标价格6.11元 总股本/流通A股（万股）9,916,108/3,113,063 A股市值（百万元）545,386 手续费支撑营收增长好于预期，盈利保持平稳。1Q23邮储银行营收、归母净利润分别同比+3.5%/+5.2%（vs+5.1%/11.9%，22A），增速较22年年报均有所下滑，与 行业整体趋势相符，但营收端收窄的幅度好于我们的预期，预计仍处于同业领先水平。拆分来看，1Q23公司净利息收入同比+1.0%（vs+1.6%，22A），主要是受到息差收窄影响；手续费及佣金净收入同比+27.5%，较年报基本持平，继续保持在较高水平；1Q23其他非息同比-2.6%，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响。成本端，业务管理费同比+11.8%，预计主要和存款高增、储蓄代理费增加有关；1Q23信用减值损失同比-25.7%，拨备适度释放对盈利增长起到一定支撑作用。 净息差环比收窄，信贷投放积极。公司1Q23净息差为2.09%（vs2.20%，22A），降幅有所走扩，与行业整体趋势相符，预计主要受到年初重定价影响。展望而言， 23年息差收窄的压力仍然存在，但相比于其他大行，邮储目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，随着经济复苏、信贷需求改善，预计公司在息差趋势上表现有望优于同业。规模方面，截至1季度末，公司贷款同比+12.0% （vs+11.7%，22A），拆分来看，对公贷款投放提速，1Q23新增2783亿，同比多增681亿，零售贷款亦有所恢复，1Q23新增1664亿，同比多增269亿。负债端， 存款表现平稳，截至1季度末，同比+11.1%（vs12.0%，22A）。 资产质量保持优异，拨备维持高位。截至1季度末，公司不良率、关注率分别为0.82%/0.55%，分别环比-2BP/-1BP，逾期率为0.95%，环比持平；公司1季度不良生成率为0.76%，较22年全年下降6BP，继续保持在较低水平。整体来看，公 司资产质量表现保持稳健，静态指标预计整体仍处于同业较优水平。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率为381.1%，环比下降4.4pct，拨贷比为3.13%，环比下降13BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平； 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.78 19.39 12.14 8.46 相对表现 5.81 19.99 16.76 6.08 沪深300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 盈利预测与投资建议 我们维持此前预测，预计公司23-25年BVPS分别为8.08/8.80/9.64元。可比公司23年PB平均值为0.58倍，考虑到公司在负债端和资产质量优势，以及资产端的业务潜力，给予30%估值溢价，对应23年PB为0.76倍，目标价6.11元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期。 业绩增速继续领跑，定增助力长远发展： ——邮储银行22年报点评 基本面表现稳健，定增助力长远发展：— —邮储银行3季报点评 信贷延续强劲增势，资产质量维持优异： ——邮储银行2022年中报点评 2023-03-31 2022-10-27 2022-08-23 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 318,762 334,956 362,335 402,697 447,648 同比增长(%) 11.4% 5.1% 8.2% 11.1% 11.2% 营业利润(百万元) 81,405 91,184 104,402 118,876 134,619 同比增长(%) 19.8% 12.0% 14.5% 13.9% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 97,573 111,095 125,802 同比增长(%) 18.6% 11.9% 14.5% 13.9% 13.2% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.98 1.12 1.27 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 净资产收益率(%) 11.9% 11.9% 11.0% 11.3% 11.9% 市盈率 8.87 7.64 5.59 4.91 4.34 市净率 0.86 0.80 0.68 0.62 0.57 P/PPOP 4.26 4.31 3.87 3.47 3.12 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司盈利预测结果与目标价 单位：元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.85 0.98 1.12 1.27 BVPS 6.90 8.08 8.80 9.64 前收盘价前收盘价对应PE 5.506.47倍 5.59倍 4.91倍 4.34倍 前收盘价对应PB 0.80倍 0.68倍 0.62倍 0.57倍 每股股利 0.28 0.32 0.36 0.41 股息率 5.03% 5.83% 6.63% 7.51% 目标价-相对估值目标价对应PE 6.117.18倍 6.21倍 5.45倍 4.81倍 目标价对应PB 0.88倍 0.76倍 0.69倍 0.63倍 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至2023年4月27日收盘 表2：可比公司估值表 最新价格 23/4/27 每股净资产（元）2022A2023E2024E 2022A 市净率 2023E 2024E 一致预期净利润增速 2024E 601398.SH 工商银行 4.75 8.81 9.72 10.57 0.54 0.49 0.45 5.4% 601939.SH 建设银行 6.32 10.87 11.76 12.87 0.58 0.54 0.49 6.7% 601288.SH 农业银行 3.42 6.37 7.77 8.34 0.54 0.44 0.41 7.8% 600036.SH 招商银行 32.63 32.71 37.81 42.95 1.00 0.86 0.76 14.1% 000001.SZ 平安银行 12.26 18.80 21.19 24.04 0.65 0.58 0.51 18.6% 可比公司平均 0.66 0.58 0.52 10.5% 邮储银行 13.9% 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至2023年4月27日收盘 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 451,567 474,240 516,427 569,997 630,898 核心假设 利息支出 182,185 200,647 222,191 242,209 265,651 贷款总额增速 12.91% 11.72% 11.40% 11.40% 11.20% 净利息收入 269,382 273,593 294,236 327,788 365,248 存款增速 9.62% 11.98% 11.00% 11.00% 11.00% 手续费和佣金净收入 22,007 28,434 32,699 35,969 39,566 计息负债增速 10.41% 12.51% 10.40% 10.40% 10.40% 营业收入 318,762 334,956 362,335 402,697 447,648 生息资产增速 10.83% 11.96% 11.00% 11.00% 11.00% 营业税金及附加 2,468 2,620 2,832 3,124 3,457 净息差 2.36% 2.20% 2.12% 2.13% 2.14% 业务及管理费 188,102 205,705 218,602 242,443 268,968 净利差 2.30% 2.18% 2.10% 2.10% 2.10% 资产减值损失 46,658 35,347 36,381 38,114 40,437 手续费及佣金收入增速 29.43% 17.37% 15.00% 10.00% 10.00% 营业支出 237,357 243,772 257,933 283,821 313,029 非息收入增速 51.12% 25.27% 12.35% 10.00% 10.00% 营业利润 81,405 91,184 104,402 118,876 134,619 费用增速 13.55% 9.36% 6.27% 10.91% 10.94% 利润总额 81,454 91,364 104,582 119,056 134,799 信用成本率（贷款） 0.44% 0.47% 0.45% 0.43% 0.41% 所得税 4,922 6,009 6,878 7,830 8,866 信用成本率（生息资产） 0.22% 0.24% 0.23% 0.22% 0.21% 归属母公司股东净利润 76,170 85,224 97,573 111,095 125,802 有效税率 6.04% 6.58% 6.58% 6.58% 6.58% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.98 1.12 1.27 每股净资产 6.42 6.90 8.08 8.80 9.64 每股净利润 0.62 0.72 0.98 1.12 1.27 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 1,189,458 1,263,951 1,402,986 1,557,314 1,728,619 CAMEL分析 存放同业 90,782 161,422 169,493 177,968 186,866 C:核心资本充足率 9.92% 9.36% 9.90% 9.79% 9.73% 拆出资金 280,093 303,310 318,476 334,399 351,119 C:资本充足率 14.78% 13.82% 12.76% 12.50% 12.29% 买入返售金融资产 265,229 229,870 241,364 253,432 266,103 C:权益/贷款 12.75% 11.84% 12.11% 11.69% 11.35% 发放贷款和垫款 6,237,199 6,977,710 7,786,084 8,686,118 9,669,311 C:权益/资产 6.21% 6.17% 5.97% 5.98% 5.86% 交易性金融资产 750,597 863,783 958,947 1,064,465 1,184,732 C:财务杠杆率 16.10 16.22 16.75 16.71 17.07 证券投资-可供出售金融资产 318,020 425,518 472,398 524,378 583,624 A:不良贷款比率 0.82% 0.84% 0.82% 0.80% 0.80% 证券投资-持有至到期投资 3,280,003 3,669,598 4,073,883 4,522,155 5,033,080 A:拨备覆盖率 418.61% 385.51% 374.00% 366.00% 353.00% 资产合计 12,587,87314,067,28215,561