系列点评之八：业绩符合预期 2023加速升级

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 业绩符合预期2023加速升级 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 40.30 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688533 88.0/36.61 64.48 16.12 40.00 上声电子 沪深300 118% 92% 66% 41% 15% -11% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】上声电子（688533）2022年报点评：股权激励发布2023加速升级 2023.04.28 2.【华西汽车】上声电子（688533）2022年业绩快报点评：汽车声学龙头2023加速升级 2023.02.27 3.【华西汽车】上声电子（688533）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期新客户加速放量 2022.10.29 评级及分析师信息 上声电子(688533)系列点评之八 事件概述 公司发布2023一季报：23Q1实现营收4.53亿元，同比 +23.0%，环比-20.2%，归母净利0.30亿元，同比+138.9%，环 比+4.8%，扣非归母0.28亿元，同比+129.5%，环比+150.1%。 分析判断: ►23Q1：业绩符合预期2023加速升级 相对股价% 营收端：23Q1公司实现营收4.53亿元，同比+23.0%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、比亚迪等）配套增长拉动，环比-20.2%，主要受蔚来、华为金康两客户销量下滑影响，总体符合预期。 利润端：23Q1公司毛利率23.4%，同比+3.4pct，环比 +2.7pct，我们预计主要受益于原材料价格下降及部分补偿款确认，根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕23Q1价格平均66.7万元/吨，同比-33.4%，环比-0.9pct（以22Q4盈利能力为例，在未有补偿款收入确认前提下，扬声器业务毛利率23.6%，对比22Q1-Q3提升4.6pct）。23Q1净利率6.6%，同比 +3.2pct，环比+1.6pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别 1.7%、7.6%、7.1%、-0.6%，同比分别-0.0、+0.2、+0.4、- 0.8pct，环比分别+0.2、+1.0、+0.8、+0.8pct，相对保持平稳。 ►发布股票激励计划保障公司中长期发展 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限 制性股票320.0万股，占公司股本总额2%，首次授予293.3万 股，预留26.7万股；授予价格26.6元/股，相较现价折价 32.5%；首次授予对象182人，占2022年底员工总数的8.5%，董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工等均有覆盖。归属期限分三期执行，每期归属比例各40%、30%、30%。 公司层面2023-2025年业绩考核要求：1）归属比例100%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%；2）归属比例80%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于24%、40%、56%；3）归属比例60%：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于 18%、30%、42%。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。 ►行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务 汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 ►扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议 电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收25.17/36.82/47.89亿元，归母净利2.18/3.66/5.38亿元，EPS为1.36/2.29/3.36元。对应2023年4月28日40.30元/股收盘价，PE分别30/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,302 1,769 2,517 3,682 4,789 YoY（%） 19.7% 35.9% 42.3% 46.3% 30.1% 归母净利润(百万元) 61 87 218 366 538 YoY（%） -19.7% 43.7% 149.7% 68.0% 46.9% 毛利率（%） 26.7% 20.3% 24.2% 25.7% 26.6% 每股收益（元） 0.38 0.54 1.36 2.29 3.36 ROE 5.9% 7.9% 15.4% 19.0% 20.3% 市盈率 106.29 73.97 29.62 17.63 11.99 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,769 2,517 3,682 4,789 净利润 87 218 366 538 YoY(%) 35.9% 42.3% 46.3% 30.1% 折旧和摊销 55 60 60 60 营业成本 1,410 1,908 2,737 3,514 营运资金变动 -201 -163 -301 -258 营业税金及附加 10 13 18 24 经营活动现金流 -35 133 136 348 销售费用 26 38 55 72 资本开支 -219 -160 -160 -160 管理费用 126 176 250 316 投资 160 0 0 0 财务费用 -22 -2 10 6 投资活动现金流 -53 -160 -160 -160 研发费用 110 154 221 283 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -20 0 0 0 债务募资 608 -299 35 -170 投资收益 7 0 0 0 筹资活动现金流 287 -317 23 -179 营业利润 97 236 397 584 现金净流量 213 -344 0 10 营业外收支 -2 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 95 237 398 584 成长能力（%） 所得税 8 19 32 47 营业收入增长率 35.9% 42.3% 46.3% 30.1% 净利润 87 218 366 538 净利润增长率 43.7% 149.7% 68.0% 46.9% 归属于母公司净利润 87 218 366 538 盈利能力（%） YoY(%) 43.7% 149.7% 68.0% 46.9% 毛利率 20.3% 24.2% 25.7% 26.6% 每股收益 0.54 1.36 2.29 3.36 净利润率 4.9% 8.6% 9.9% 11.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.9% 9.1% 11.2% 13.1% 货币资金 544 200 200 210 净资产收益率ROE 7.9% 15.4% 19.0% 20.3% 预付款项 7 16 18 26 偿债能力（%） 存货 340 488 680 886 流动比率 1.64 1.89 1.85 2.12 其他流动资产 721 878 1,306 1,617 速动比率 1.29 1.29 1.26 1.41 流动资产合计 1,611 1,583 2,204 2,739 现金比率 0.55 0.24 0.17 0.16 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 50.6% 41.0% 41.1% 35.1% 固定资产 330 368 454 589 经营效率（%） 无形资产 70 67 64 61 总资产周转率 0.79 1.05 1.13 1.17 非流动资产合计 624 820 1,063 1,354 每股指标（元） 资产合计 2,235 2,402 3,266 4,093 每股收益 0.54 1.36 2.29 3.36 短期借款 434 135 170 0 每股净资产 6.88 8.84 12.02 16.58 应付账款及票据 364 470 690 876 每股经营现金流 -0.22 0.83 0.85 2.17 其他流动负债 186 233 333 415 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 984 838 1,193 1,291 估值分析 长期借款 138 138 138 138 PE 73.97 29.62 17.63 11.99 其他长期负债 10 10 10 10 PB 8.34 4.56 3.35 2.43 非流动负债合计 148 148 148 148 负债合计 1,132 986 1,341 1,439 股本 160 160 160 160 少数股东权益 2 2 2 2 股东权益合计 1,103 1,416 1,926 2,654 负债和股东权益合计 2,235 2,402 3,266 4,093 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。