中信证券2022年年报业绩点评：投行业务延续突出表现，有效平抑业绩波动

中信证券（600030）：投行业务延续突出表现，有效平抑业绩波动 ——中信证券2022年年度报业绩点评 中信证券披露2022年年报，报告期内实现营业收入651.09亿元，同比减少14.92%；归母净利润213.17亿元，同比减少7.72%。EPS1.42元/股，同比减少15.98%；ROE8.67%，同比下降3.40个百分点。 报告期内权益市场波动剧烈，公司经营面临诸多挑战，投行业绩成为一抹亮色。受国内疫情频发、俄乌冲突和美欧等主要央行持续快速加息等持续性和突发性因素影响，2022年国内资本市场整体表现低迷，权益市场剧烈波动， 对证券行业经营造成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况亦遭受诸多压力。从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入均较2021年均不同程度下滑，其中，经纪业务净收入111.68亿元，同比减少20.01%；资管业务净收入109.40亿元，同比减少6.51%；自营业务净收入183.10亿元，同比减少22.33%。相较之下，投行业务延续较强的非周期属性，成为公司的业绩亮点，报告期内投行业务净收入86.54亿元，同比增长6.1%。此外，受益于前期对融资类业务风险充分计提，报告期内信用减值损失大额转回（6.98亿），成为业绩的重要“稳定器”。我们预计，随着疫情影响缓解，宏观经济逐步复苏和全面注册制的落地，2023年经纪、投行、自营、资管、信用等核心业务板块净收入均将较2022年有所增长。 投行业务强者恒强，助力公司把握全面注册制发展机遇。借助直接融资发展东风和全面注册制加速推进的契机，投行业务继续成为公司最为稳健的业绩增长点。股权承销和债券承销等核心业务规模长期排名行业首位。在全面注册制框架下，投行、直投等业务条线逐步实现高效联动，券商得以全产业链、全流程参与上市公司发展壮大，投行业务正在成为券商的“流量入口”，预计随着宏观经济企稳和疫情缓和，叠加香港及海外投行业务复苏，公司投行业务无论从自身规模还是同其他业务条线的协同上均有望继续取得突破。随着全球业务联动的加强，以一带一路经济带、粤港澳及东南亚区域为基石的投行国际化版图有望继续扩充，也将带动中信证券投资、金石投资等投行“上下游”业务收入加速增长。 财富管理和资产管理业务仍是抵御市场波动，优化资源配置，筑牢客户基本盘的核心所在。经济增速下行叠加居民可支配收入增速下滑，对财富管理类产品的需求呈现短期回落态势。报告期内公、私募基金业绩较为低迷且分化 巨大，为新发基金和存量基金规模及管理费收入增长带来极大挑战，进而影响券商涉及金融产品销售、基金投顾等财富管理业务收入。但公司依托平台优势，发挥财富管理业务线和华夏基金的高效协同，并通过以中信证券资管、中信期货资管、金石投资为主的资产管理体系，助力大财富管理业务全面发展。同时，公司通过行业领先的股权衍生品和QDII、FICC业务线，为财富管理条线提供更丰富的金融产品来源，亦可更大程度对冲市场风险，在降低净值波动的同时提升收益率水平，进而提升财富管理客户对公司管理能力和品牌的认同感，提升客户粘性。 投资建议： 当前证券行业业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应更为显著，进而有机会获得更高 的估值溢价。作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步 提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2023-2025年归母净利润分别为256.85亿元、 326.48亿元和384.52亿元，维持“推荐”评级。 公司报告 中信证券 2023年4月28日 推荐/维持 公司简介： 公司是国内规模最大的证券公司。主营业务范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。中信证券在若干业务领域保持或取得领先地位。公司紧紧围绕服务实体经济这一个中心，进一步完善融资安排者、财富管理者、交易服务与流动性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角色，不断重塑并巩固核心竞争力。公司依托第一大股东与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）22.09-17.21 总市值（亿元）3,057.48 流通市值（亿元）2,344.95总股本/流通A股（万股）1,482,055/1,220,047流通B股/H股（万股）-/262,00852周日均换手率0.81 52周股价走势图 中信证券 沪深300 30.1% 10.1% -9.9% 4/276/278/2710/2712/272/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 765.24 651.09 779.55 966.60 1130.44 增长率（%） 40.71% -14.92% 19.73% 23.99% 16.95% 归母净利润（亿元） 231.00 213.17 256.85 326.48 384.52 增长率（%） 55.01% -7.72% 20.49% 27.11% 17.78% 净资产收益率（%） 12.07% 8.67% 9.84% 11.69% 12.74% 每股收益(元) 1.77 1.42 1.73 2.20 2.59 PE 12.74 13.80 11.45 9.01 7.65 PB 1.41 1.16 1.09 1.02 0.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中信证券（600030）：投行业务延续突出表现，有效平抑业绩波动 应收款项 346.94 575.23 517.70 440.05 418.05 利润表 单位： 亿元 存出保证金 551.84 691.58 829.90 954.38 1049.82 2021 2022 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位: 亿元 资产负债表 单位：亿元 2021 20222023E 2024E 2025E 2021 20222023E 2024E2025E 资产： 其中：优先股 货币资金 2795.51 3162.343600.10 4237.53 4921.72 永续债 107.68 137.62137.62 137.62137.62 其中：客户资金存款 1945.60 2182.842484.07 2881.52 3371.38 资本公积金 656.26 909.36909.36 909.36909.36 结算备付金 405.18 418.91464.99 525.44 588.49 减：库存股 其中：客户备付278.99 274.40297.59 333.65 370.75 其它综合收益 -7.53 1.921.78 1.780.22 融出资金1291.19 1069.761255.79 1409.86 1590.33 盈余公积金 99.85 112.94126.28 143.23163.20 金融投资6145.91 6012.006577.99 7104.10 7562.05 未分配利润 776.61 852.29948.31 1073.821225.58 其中：交易性金融5453.34 5309.235840.15 6307.36 6685.80 一般风险准备 329.59 368.84418.19 481.62557.50 其他债权投690.92 701.15736.21 795.11 874.62 归属于母公司所有者权益合计 2091.71 2531.182689.75 2895.633141.69 其他权益工1.65 1.631.63 1.63 1.63 少数股东权益 46.36 52.5454.89 58.4962.48 衍生金融资产310.01 363.89436.66 545.83 698.66 所有者权益合计 2138.08 2583.722744.64 2954.133204.17 买入返售金融资产463.93 314.83409.28 491.14 564.81 长期股权投资 91.28 96.49 102.28 109.44 118.19 营业收入 765.24 651.09 779.55 966.60 1130.44 固定资产 66.22 67.02 67.00 67.00 67.00 手续费及佣金净收入 345.54 319.43 353.01 393.03 429.39 在建工程 11.79 15.80 15.80 15.80 15.80 经纪业务手续费净收入 139.63 111.69 124.67 141.87 160.69 使用权资产 18.94 19.42 19.42 19.42 19.42 投资银行业务手续费净收入 81.56 86.54 93.29 102.44 114.40 无形资产 35.92 34.21 34.21 34.21 34.21 资产管理业务手续费净收入 117.02 109.40 123.50 136.52 154.30 商誉 86.76 84.32 84.32 84.32 84.32 利息净收入 53.37 58.06 82.06 105.05 136.08 递延所得税资产 94.93 112.56 123.82 133.72 141.75 利息收入 205.75 210.24 237.70 270.21 308.80 投资性房地产 9.57 9.54 9.50 9.50 9.50 减：利息支出 152.37 152.18 155.64 165.16 172.72 其他资产 60.74 34.98 34.98 34.98 34.98 投资净收益 182.66 319.70 335.68 375.96 413.56 资产总计 12786.65 13082.89 14583.74 16216.71 17919.09 其中：对联营企业和合营企业 8.90 6.73 7.00 8.00 9.00 负债： 公允价值变动净收益 53.07 -136.60 -81.96 -24.59 7.38 短期借款 72.62 98.01 88.21 79.39 71.45 汇兑净收益 -1.38 8.84 -3.00 5.00 10.00 应付短期融资款 146.30 118.60 130.46 146.11 163.65 其他收益 2.27 3.45 3.80 4.20 4.50 拆入资金 506.84 295.81 384.55 326.87 392.24 其他业务收入 129.32 78.22 89.95 107.95 129.53 交易性金融负债 756.44 911.16 1020.49 1122.54 1212.35 资产处置收益 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 衍生金融负债 341.18 281.22 326.22 384.94 461.93 营业支出 440.98 362.98 429.30 519.91 602.77 卖出回购金融