短期盈利承压，业绩有望修复

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%，实现归母净利润33.40亿元，同比下降74.76%，实现扣非后归母净利润20.12亿元，同比下降84.34%。2023年Q1公司实现营业收入697.21亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-14.68亿元，同比降低147.11%，实现扣非后归母净利润-15.73亿元，同比下降152.75%，环比亏损缩窄。 库存损失影响较大，油价平稳后续有望逐步减小。炼化企业的主要成本是原油，布伦特原油2023年Q1均价为82.23美金/桶，环比下降约6.4美金/桶，下滑约8%，炼化企业高位原油库存会有较大损失，同时炼厂主要产品烯烃等化工品受到需求疲软影响，价差持续收窄。公司2022年年报存货高达606.90亿元，2023年Q1存货高达545.2亿元，环比小幅度消耗库存，2023年Q1存货周转天数为77.75天，营业周期为85.17天，均环比有所增加，主要是因下游需求疲软，宏观经济波动导致。后续来看，截止2023年4月26日，布伦特原油4月均价83.85美金/桶，变动较小，油价波动下降，整体来看，库存损益影响公司短期利润，原油价格稳定后，影响会逐步减小。 2023年Q1产品价差有所走扩，看好随着宏观经济向上修复。公司2023年Q1销售毛利率为4.35%，环比上升5.21pct，业绩环比改善较多，炼厂产品与宏观经济关系紧密，在国内经济数据复苏的背景下，炼厂利润有望持续改善走扩。截止2023年4月26日，据Wind，PX毛利约为1394.25元/吨，较2023年Q1均值提升939.13元/吨，公司拥有1060万吨PX产能，有望迎来盈利的修复；PP毛利约为65.63元/吨，较2023年Q1扭亏为盈，提升313.42元/吨。未来随着化工品价格回暖，公司利润有望持续改善。 千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资1178 亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料，3#下游、高性能树脂项目、 高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE等装置也在建设过程中，将为公司 下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延 伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.6、101、152.8亿元，分别对应PE为22.6、12.9、8.5倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%，实现归母净利润33.40亿元，同比下降74.76%，实现扣非后归母净利润20.12亿元，同比下降84.34%。2023年Q1公司实现营业收入697.21亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-14.68亿元，同比降低147.11%，实现扣非后归母净利润-15.73亿元，同比下降152.75%，环比亏损缩窄。 点评： 库存损失影响较大，后续有望逐步缩小。炼化企业的主要成本是原油，布伦特原油2023年Q1均价为82.23美金/桶，环比下降约6.4美金/桶，下滑约8%，炼化企业高位原油库存会有较大损失，同时炼厂主要产品烯烃等化工品受到需求疲软影响，价差持续收窄。 公司2022年年报存货高达606.90亿元，2023年Q1存货高达545.2亿元，环比小幅度消耗库存，2023年Q1存货周转天数为77.75天，营业周期为85.17天，均环比有所增加，主要是因下游需求疲软，宏观经济波动导致。后续来看，截止2023年4月26日，布伦特原油4月均价83.85美金/桶，变动较小，油价波动下降，整体来看，库存损益影响公司短期利润，原油价格稳定后，影响会逐步减小。 图表1：期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 2023年Q1产品价差有所走扩，看好跟随宏观经济修复。公司2023年Q1销售毛利率为4.35%，环比上升5.21pct，业绩环比改善较多，炼厂产品与宏观经济关系紧密，在国内经济数据复苏的背景下，炼厂利润有望持续改善走扩。截止2023年4月26日，据Wind，PX毛利约为1394.25元/吨，较2023年Q1均值提升939.13元/吨，公司拥有1060万吨PX产能，有望迎来盈利的修复；PP毛利约为65.63元/吨，较2023年Q1扭亏为盈，提升313.42元/吨。未来随着化工品价格回暖，公司利润有望持续改善。 图表2：国内汽油均价和行业毛利-右轴（元/吨） 图表3：国内柴油均价和行业毛利-右轴（元/吨） 图表4：国内煤油均价和毛利-右轴（元/吨） 图表5：国内乙烯均价和毛利-右轴（元/吨） 图表6：国内PX均价和毛利-右轴（元/吨） 图表7：国内PTA均价和毛利-右轴（元/吨） 图表8：国内苯乙烯均价和毛利-右轴（元/吨） 图表9：国内乙二醇均价和毛利-右轴（元/吨） 图表10：国内PC均价和毛利-右轴（元/吨） 图表11：国内聚丙烯粉料均价和毛利-右轴（元/吨） 图表12：国内EVA均价和毛利-右轴（元/吨） 引入沙特阿美投资，战略合作创双赢。2023年3月27日，公司公告称与沙特阿美签订《战略合作协议》，并签署多项协议，包括沙特阿美拟以246亿元人民币收购荣盛石化10%股权的收购协议，以及原料、成品油、化工产品、原油储存及技术分享等多份业务合作框架协议。公司控股股东荣盛控股将公司总股本10%加一股股份以24.3元/股的价格、对价总额为246.05亿元人民币转让给沙特阿美全资子公司AOC。该对价相较于当日收盘价溢价率高达接近87.35%，展现沙特阿美国际市场对国内炼化资产的认可度，有助资产重估。公司与沙特阿美签署长达20年战略合作协议，意在沙特阿美提供给公司稳定的原油供应、以及为公司产品提供海外销售渠道，同时，公司签订《技术分享框架协议》，合作内容包括利用其优势进行技术互补，共同开发满足未来市场需求的新技术、工艺和设备，共享研究和开发的必要资源。 千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，拟新建140万吨乙烯、70万吨EVA、40万吨POE、35万吨α烯烃、60万吨醋酸乙烯、50万吨尼龙66等，重点发展下游化工新材料所需要的基础原料、合成单体和中间体。3#下游、高新能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础，并且单品规划的产能规模均居行业前列。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，降油增化，提高产品附加值。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.6、101、152.8亿元，分别对应PE为22.6、12.9、8.5倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。