Q1业绩高增，盈利能力环比提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 昱能科技(688348)投资评级买入上次评级买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1业绩高增，盈利能力环比提升 2023年4月28日 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比增长101.27%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长250.30%；毛利率39.32%，同比+1.96pct；拟向全体股东每10股派发现金红利22元，同 时拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。2023Q1实现营业收入4.36 亿元，同比增长151.05%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长282.91%，实现扣非后归母净利润为1.09亿元，同比增长264.81%；毛利率41.59%，同比+1.38pct。 点评： 产品性能领先，出货持续高增。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，公司第四代微型逆变器产品DS3及QT2系列产品，将微型逆变器产品电流提升至20A，处于行业领先水平。智控关断器方面，公司2019年底成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。2022年出货量稳居国内第一。在分布式光伏领域的渗透率不断提升的背景下，公司全年订单充沛，保持高速增长的发展趋势。2022年微型逆变器销量为93.52万台，同比增长91.95%，智控关断器出货96.51万台，同比增长49.84%。 全球化布局，品牌优势显著。公司积极开展全球化业务布局，兼顾发达国家和新兴市场区域，通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，形成了全球化业务布局及目标市场本土化服务优势，公司微型逆变器、智控关断器、能量通信器等产品已经在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等100多个国家及地区实现销售，并取得了100多项国内外认证证书或相应列名。2022年公司境外营收占比超过98%，从微逆销售区域来看，欧洲占比约为46.67%，北美地区为29.67%，拉美地区为21.78%，其它地区为1.88%。 加速布局光储新产品，放量在即。公司已完成了从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的布局，单相户用储能系列产品已进入量产阶段，并销往欧美市场。其它各系列储能产品有望在2023年实现量产供货，可以和公司各功率段的微逆产品形成光储一体系统，储能板块将作为公司的下一个盈利增长点，产品布局正式迈入新阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是36.2、62.7、95.7亿元，同比增长170.6%、73.2%、52.6%；归母净利润分别是9.59、16.76、25.47亿元，同比增长165.9%、74.8%和51.9%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28.11、16.08、10.58倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波 动风险、行业政策风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 665 1,338 3,622 6,272 9,570 增长率YoY 35.8% 101.3% 170.6% 73.2% 52.6% 归属母公司净利润(百万元) 103 361 959 1,676 2,547 增长率YoY 34.0% 250.3% 165.9% 74.8% 51.9% 毛利率% 37.4% 39.3% 40.0% 39.3% 38.5% 净资产收益率ROE 35.3% 9.7% 20.5% 26.4% 28.6% EPS(摊薄)(元) 1.29 4.51 11.98 20.95 31.84 市盈率P/E(倍) 261.87 74.76 28.11 16.08 10.58 市净率P/B(倍) 92.34 7.25 5.76 4.24 3.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 592 4,652 6,257 8,069 11,979 营业总收入 665 1,338 3,622 6,272 9,570 货币资金 220 1,630 2,532 4,256 6,590 营业成本 417 812 2,175 3,808 5,884 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 3 4 6 10 应收账款 160 367 629 740 1,352 销售费用 56 85 163 251 335 预付账款 6 31 65 95 147 管理费用 30 43 91 125 191 存货 178 1,304 1,707 1,653 2,562 研发费用 31 55 109 188 287 其他 29 1,320 1,323 1,324 1,329 财务费用 16 -73 -29 -46 -79 非流动资产 35 307 412 516 576 减值损失合计 -1 -8 -9 -15 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 12 18 31 48 固定资产 24 53 116 198 265 其他 3 7 8 16 28 无形资产 7 6 6 6 6 营业利润 116 423 1,128 1,972 2,997 其他 4 248 290 311 305 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 627 4,958 6,669 8,584 12,555 利润总额 116 423 1,128 1,972 2,996 流动负债 287 1,157 1,909 2,148 3,571 所得税 13 63 169 296 449 短期借款 45 50 65 95 125 净利润 103 360 959 1,676 2,547 应付票据 64 368 598 671 1,127 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 142 606 964 940 1,676 归属母公司净利润 103 361 959 1,676 2,547 其他 35 132 281 442 644 EBITDA 136 341 1,117 1,949 2,937 非流动负债 48 75 75 75 75 EPS（当年）（元） 1.72 5.15 11.98 20.95 31.84 长期借款 0 2 2 2 2 其他 48 73 73 73 73 现金流量表 单位:百万元 负债合计 335 1,232 1,984 2,223 3,646 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 8 8 8 8 经营活动现金流 51 -323 926 1,780 2,329 归母股东权益 292 3,719 4,678 6,354 8,901 净利润 103 360 959 1,676 2,547 负债和股东权627 4,958 6,669 8,584 12,555 折旧摊销 4 8 7 9 7 财务费用 16 -53 3 5 7 单位:百 投资损失0-12-18-31-48 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -76 -609 -43 92 -224 营业总收入 665 1,338 3,622 6,272 9,570 其它 5 -18 19 30 40 同比（%） 35.8% 101.3% 170.6% 73.2% 52.6% 投资活动现金流 1 -1,337 -94 -81 -19 归属母公司净利润 103 361 959 1,676 2,547 资本支出 -4 -39 -112 -112 -67 同比（%） 34.0% 250.3% 165.9% 74.8% 51.9% 长期投资 4 -1,296 0 0 0 毛利率（%） 37.4% 39.3% 40.0% 39.3% 38.5% 其他 0 -2 18 31 48 ROE% 35.3% 9.7% 20.5% 26.4% 28.6% 筹资活动现金流 -7 3,053 70 25 23 EPS(摊薄)(元) 1.29 4.51 11.98 20.95 31.84 吸收投资 0 3,070 0 0 0 P/E 261.87 74.76 28.11 16.08 10.58 借款 69 157 15 30 30 P/B 92.34 7.25 5.76 4.24 3.03 支付利息或股息 -2 -2 -3 -5 -7 EV/EBITDA -1.28 128.64 21.94 11.70 6.98 现金流净增加额 37 1,412 902 1,724 2,333 益 研究团队简介 武浩：电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华