自营、投行明显反转，规模扩张彰显雄心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 浙商证券(601878) 自营、投行明显反转，规模扩张彰显雄心 2023年04月28日 事件：浙商证券公布2023年一季度报。23Q1，公司实现营收49.31亿 元，同比+57.37%，实现归母净利润4.88亿元，同比+50.92%，加权平均 ROE1.85%，同比增加0.50个百分点，基本每股收益0.13元，同比 +62.50%。 点评： 自营业务触底反弹，投资收益贡献利润增量。2022年，受市场经济下行影响，公司自营业务收入大幅下滑至6.85亿元，较2021年同比减少62.79%。进入2023年后，伴随资本市场行情好转，公司自营业务实现触底反弹。23Q1，公司实现自营业务收入6.03亿元，较22Q1亏损0.20亿元有大幅好转。其中，投资收益4.68亿元，同比增长214.09%，贡献了当期净利润的主要增量。自营规模扩张至489.54亿元，较年初增长6.84%。 投资银行业务表现亮眼，区位资源优势得到发挥。23Q1，公司投资银行业务实现收入2.32亿元，同比增长88.62%。公司作为主承销商保荐浙江本土企业涛涛车业在深交所创业板上市，该项业务计划募资 6.00亿，实际募资20.08亿。同时,公司辅导百神药业，明泰股份，艾芬达完成预披露，服务企业均集中在华东地区。此外，公司再融资承销规模8.25亿元，较22Q1的14.85亿元有所下滑，债券承销362.79亿元，同比提升152.01%，市占率上行0.8pct至1.4%。我们认为，伴随经济好转和全面注册制的推行，公司将发挥区位和资源优势，实现投行业务的进一步发展。 经纪业务下行，主要受市场拖累。23Q1，公司实现经纪业务收入 4.28亿元，同比-17.7%。经纪业务收入下行主要是因为一季度市场股票日均交易量相同比下滑12.54%。 资产规模扩张，做大做强雄心明显。23Q1，公司资产规模提高至1508.52亿元，较年初+10.14%。公司于1月18日公布80亿元增发预案，其中预计将有40亿元投入投资与交易业务，25亿元投入资本中介业务；公司于3月16日参与民生证券股权竞拍，虽未取得成功，但足见公司扩张意图，做大做强的雄心明显。 盈利预测与投资评级：浙江经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理业务有良好区位支撑。此外，市场经济复苏有望大幅改善公司自营和经纪业务收入，公司业绩后续有望持续复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元，对应2023-2025EPE为15.03x/14.13x/13.20x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；市场复苏不及预期；业务扩张效果不及预期。 重要财务指标 2021A 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元) 164.18 168.14 203.93 226.92 252.78 增长率YoY% 54.35% 2.41% 21.29% 11.27% 11.40% 归属母公司净利润(亿元) 21.96 16.54 25.62 27.26 29.16 增长率YoY% 34.97% -24.68% 54.90% 6.39% 6.99% 营业利润率% 17.61% 12.53% 15.49% 15.45% 14.66% 净资产收益率ROE% 10.17% 6.62% 9.20% 8.77% 8.51% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 市盈率P/E(倍) 17.54 23.28 15.03 14.13 13.20 市净率P/B(倍) 1.62 1.47 1.30 1.18 1.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月27日收盘价 合并损益表亿元资产负债表亿元 202120222023E2024E2025E 202120222023E2024E2025E 结算备付与保证金139.4179.9194.6212.5230.4 手续费净收入40.6736.4646.6953.8662.43 营业收入164.18168.14203.93226.92252.78货币资金342.7429.8381.2411.3440.3 代理买卖证券业务净收入 20.8418.6923.5925.3326.88交易性金融资产458.1440.0550.0597.9645.9 证券承销业务净收 入 10.83 7.79 11.44 14.59 18.63 买入返售金融资产70.962.859.264.469.6 资产管理业务净收 入3.944.355.797.499.81可供出售金融资产0.00.00.00.00.0 利息净收入6.747.836.887.979.25 其他资产241.5257.2283.4308.3334.5 投资收益及公允价 值变动 17.709.6222.0023.9225.84资产总计1,252.51,369.61,468.51,594.41,720.7 其他业务收入98.00116.42128.05140.86154.94 短期借款0.73.53.63.73.7 衍生金融负债4.55.55.86.16.4 营业税金及附加0.530.490.590.750.74 营业支出135.27147.08172.35191.86215.72交易性金融负债29.310.611.111.712.2 代理买卖证券款200.1208.2295.9310.7326.2 营业利润28.9121.0631.5835.0637.07 业务及管理费37.8829.8136.1640.2346.89卖出回购金融资产款252.5238.3250.2262.7275.8 负债合计1,014.11,096.51,172.71,268.31,361.0 营业外支出0.340.040.040.040.05 营业外收入0.340.040.040.040.05其他负债527.0630.4606.1673.5736.6 归属母公司所有者权益238.4261.3295.9326.1359.7 所得税29.1620.985.967.807.90 利润总额28.9121.0631.5835.0637.07股本38.838.838.838.838.8 归属母公司所有者 净利润 21.96 16.54 25.62 27.26 29.16 所有者权益合计238.4273.1295.9326.1359.7 净利润21.9617.0225.6227.2629.16少数股东权益0.00.00.00.00.0 基本EPS（元， RMB） 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 少数股东损益0.00-0.510.000.000.00负债和股东权益合计1,252.51,369.61,468.51,594.41,720.7 经营指标202120222023E2024E2025E 净资产收益率(%)10.17%6.62%9.20%8.77%8.51% 总资产收益率(%)2.03%1.26%1.81%1.78%1.76% 营业收入/总资产(%) 15.18%12.82%14.37%14.82%15.25% 管理费用率(%)30.00%17.73%17.73%18.55%17.73% 年成长率(%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 基本EPS(RMB) 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 每股指标202120222023E2024E2025E 营业收入54.35%2.41%21.29%11.27%11.40% 净利润 34.97% -24.68% 54.90% 6.39% 6.99% BVPS 6.15 6.74 7.63 8.41 9.27 基本EPS 0.57 0.43 0.66 0.70 0.75 估值分析 2021 2022 2023E 2024E 2025E 盈利能力(%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 市盈率（x） 17.54 23.28 15.03 14.13 13.20 营业利润率 17.61% 12.53% 15.49% 15.45% 14.66% 市净率(x) 1.62 1.47 1.30 1.18 1.07 净利润率 13.38% 9.84% 12.56% 12.01% 11.54% 净资产收益率(%) 10.17% 6.62% 9.20% 8.77% 8.51% 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王