Q1业绩基本符合预期，后续逐季改善确定性较强

业绩简评 4月27日公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收18.1亿 元，同比-9.7%，归母净利润1.1亿元，同比-8.86%，扣非后归 母0.90亿元，同比-15.58%，整体业绩基本符合预期。 经营分析 Q1疫情影响仍存，整装渠道表现依然优异：分渠道来看，23Q1 经销/大宗/直营收入约分别同比-9.3%/-11.3%/-19.0%至14.5/3.0/0.5亿元，受疫情影响22年12月及23年1月前端接单承压明显，对于公司报表端影响滞后反应至23Q1。但其中在疫情扰动下，公司整装渠道仍发展势能依然强劲，23Q1收入同比 +78.4%至2.3亿元。分品牌来看，索菲亚品牌受疫情影响Q1短 人民币(元)成交金额(百万元) 期收入或略有下滑，而司米品牌预计由于仍处调整期，在22年 门店关店较多的情况下，预计23Q1收入下滑相对较为明显，此外，预计米兰纳品牌渠道开拓仍在延续，23Q1或仍具增长韧性。 23Q1毛利率延续改善趋势，全年盈利能力改善可期：公司23Q1 毛利率同比+1.9pct至33.3%，预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现，展望全年，木门及配套品规模效应有望进一步显现，全年盈利能力提升可期。费用率方面，23Q1公司整体期间费用率同比+1.8pct至25.7%，其中销售/管理 /研发费用率分别同比-0.9/+1.3/+1.1pct至11.3%/8.9%/4.4%。Q2起有望呈现增长逐季提速，多品牌拓展打开后续成长空间： 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220427 成交金额索菲亚沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 今年以来外部经营环境确有改善，终端需求有望逐步释放，目前 315活动已顺利收官，根据渠道反馈，公司前端接单表现较为理想，并且公司Q1末合同负债环比/同比分别+42.3%/+5.8%，公司Q2业绩有望迎来显著改善，考虑基数及需求释放节奏，23年全年或将呈现增长逐季加速态势。此外，从后续增长驱动力来看，公司米兰纳品牌发育顺利，增长势能充足，并且司米品牌随着渠道、品类逐步调整优化，基于公司体系化赋能下，也有望逐步回归理想发展状态，公司多品牌发展驱动的雏形已初现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS为1.39/1.66/1.95元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。 项目202120222023E2024E2025E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)10,40711,22313,03515,29117,891 营业收入增长率24.59%7.84%16.15%17.31%17.00% 归母净利润(百万元)1231,0641,2721,5161,776 归母净利润增长率-89.72%768.28%19.48%19.25%17.15% 摊薄每股收益(元)0.1341.1671.3941.6621.947 每股经营性现金流净额1.211.331.382.412.92 ROE(归属母公司)(摊薄)2.17%18.41%19.13%20.07%20.61% P/E165.2415.5714.1911.9010.16 P/B3.592.872.722.392.09 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,353 10,407 11,223 13,035 15,291 17,891 货币资金 2,557 2,710 2,114 2,453 2,887 3,238 增长率 24.6% 7.8% 16.1% 17.3% 17.0% 应收款项 1,882 1,241 1,428 2,713 3,121 3,591 主营业务成本 -5,299 -6,951 -7,520 -8,639 -10,139 -11,879 存货 493 741 636 781 917 1,074 %销售收入 63.4% 66.8% 67.0% 66.3% 66.3% 66.4% 其他流动资产 1,090 851 477 500 603 533 毛利 3,054 3,456 3,703 4,395 5,152 6,012 流动资产 6,022 5,543 4,655 6,447 7,528 8,437 %销售收入 36.6% 33.2% 33.0% 33.7% 33.7% 33.6% %总资产 55.4% 44.6% 38.6% 45.7% 48.8% 51.1% 营业税金及附加 -69 -94 -90 -119 -139 -163 长期投资 723 892 891 891 891 891 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,316 3,754 4,142 4,389 4,634 4,824 销售费用 -766 -1,009 -1,116 -1,277 -1,499 -1,753 %总资产 30.5% 30.2% 34.4% 31.1% 30.0% 29.2% %销售收入 9.2% 9.7% 9.9% 9.8% 9.8% 9.8% 无形资产 639 1,857 1,795 1,795 1,797 1,800 管理费用 -611 -730 -758 -867 -1,025 -1,217 非流动资产 4,846 6,884 7,402 7,650 7,897 8,089 %销售收入 7.3% 7.0% 6.8% 6.7% 6.7% 6.8% %总资产 44.6% 55.4% 61.4% 54.3% 51.2% 48.9% 研发费用 -207 -290 -358 -378 -443 -519 资产总计 10,868 12,428 12,057 14,097 15,425 16,526 %销售收入 2.5% 2.8% 3.2% 2.9% 2.9% 2.9% 短期借款 1,053 1,399 1,061 931 794 179 息税前利润（EBIT） 1,400 1,332 1,381 1,754 2,047 2,361 应付款项 1,529 1,822 1,989 2,030 2,383 2,792 %销售收入 16.8% 12.8% 12.3% 13.5% 13.4% 13.2% 其他流动负债 1,454 2,072 1,529 2,311 2,596 2,919 财务费用 -35 -68 -69 -143 -133 -107 流动负债 4,036 5,293 4,580 5,272 5,773 5,890 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 1.1% 0.9% 0.6% 长期贷款 96 1,017 1,270 1,740 1,640 1,540 资产减值损失 0 0 0 -25 -3 -16 其他长期负债 113 181 164 164 164 164 公允价值变动收益 91 9 36 0 0 0 负债 4,246 6,491 6,013 7,175 7,576 7,594 投资收益 66 59 30 20 5 5 普通股股东权益 6,123 5,641 5,782 6,645 7,555 8,621 %税前利润 4.3% 13.2% 2.3% 1.2% 0.3% 0.2% 其中：股本 912 912 912 912 912 912 营业利润 1,525 447 1,287 1,607 1,916 2,242 未分配利润 3,496 3,029 3,489 4,252 5,162 6,227 营业利润率 18.3% 4.3% 11.5% 12.3% 12.5% 12.5% 少数股东权益 499 296 261 276 293 311 营业外收支 -4 -1 4 1 1 1 负债股东权益合计 10,868 12,428 12,057 14,097 15,425 16,526 税前利润利润率 1,52118.2% 446 4.3% 1,29111.5% 1,60812.3% 1,91712.5% 2,24312.5% 比率分析 所得税 -297 -292 -215 -322 -383 -449 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.5% 65.5% 16.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,224 154 1,075 1,286 1,533 1,795 每股收益 1.307 0.134 1.167 1.394 1.662 1.947 少数股东损益 32 31 11 15 17 18 每股净资产 6.711 6.182 6.338 7.284 8.281 9.449 归属于母公司的净利润 1,192 123 1,064 1,272 1,516 1,776 每股经营现金净流 1.247 1.205 1.332 1.378 2.407 2.919 净利率 14.3% 1.2% 9.5% 9.8% 9.9% 9.9% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.557 0.665 0.779 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.47% 2.17% 18.41% 19.13% 20.07% 20.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.97% 0.99% 8.83% 9.02% 9.83% 10.75% 净利润 1,224 154 1,075 1,286 1,533 1,795 投入资本收益率 14.43% 5.49% 13.69% 14.60% 15.89% 17.69% 少数股东损益 32 31 11 15 17 18 增长率 非现金支出 366 419 459 476 506 574 主营业务收入增长率 8.67% 24.59% 7.84% 16.15% 17.31% 17.00% 非经营收益 -97 39 -3 149 168 137 EBIT增长率 11.58% -4.85% 3.61% 27.08% 16.65% 15.35% 营运资金变动 -356 488 -316 -654 -12 158 净利润增长率 10.66% -89.72% 768.28% 19.48% 19.25% 17.15% 经营活动现金净流 1,137 1,099 1,215 1,257 2,196 2,663 总资产增长率 28.10% 14.35% -2.98% 16.92% 9.42% 7.14% 资本开支 -445 -1,971 -870 -703 -749 -749 资产管理能力 投资 -84 70 -185 0 0 0 应收账款周转天数 33.5 32.8 38.0 34.5 33.0 32.0 其他 112 134 174 20 5 5 存货周转天数 28.6 32.4 33.4 33.0 33.0 33.0 投资活动现金净流 -417 -1,767 -881 -683 -744 -744 应付账款周转天数 65.6 65.0 69.4 66.0 66.0 66.0 股权募资 3 12 7 100 0 0 固定资产周转天数 135.5 110.9 117.7 104.1 89.8 77.5 债权募资 985 1,240 -405 340 -237 -715 偿债能力 其他 -533 -760 -728 -674 -781 -853 净负债/股东权益 -35.73% -15.70% -2.04% -1.78% -10.12% -20.83% 筹资活动现金净流 456