事件:安琪酵母发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入30.32亿元,同比+14.14%,归母净利润3.13亿元,同比-29.30%,扣非后归母净利润2.65亿元,同比-36.09%,收入增速符合预期。 酵母主业稳健增长,后续有望提速。分产品看,2022Q1酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖收入分别同比+4.2%/+8.9%/+23.9%/+160.8%;分地区看,2022Q1国内/国外市场收入分别同比+13.2%/+16.4%;分渠道看,线下/线上分别同比+18.3%/+6.8%;国内酵母主业增速放缓主要由于1)行业竞争:2022Q1疫情以及海运费高企,国内酵母企业出口难度增大,部分企业出口部分转销国内,行业竞争压力加大;2)前期提价幅度较大:公司2021年度对国内酵母产品提价幅度约19%,导致部分客户分流;3)产能瓶颈:国内酵母产能同样为制约放量的因素;展望2022全年,预计18%收入增速目标有望达成,1)行业竞争有望缓解:Q2以来海运费压力有所缓解,叠加后续疫情边际好转,国内酵母企业出口有望回升,缓解国内酵母行业竞争压力;2)疫情受益:3月以来国内疫情反复,酵母为疫情受益品类,收入及毛利端均有望提速。 成本压力拖累Q1利润率,Q2将迎改善。1)糖蜜成本上行拖累Q1盈利:2022Q1毛利率/毛销差分别为26.7%/20.0%,同比-6.6/-7.1pct,主要系糖蜜成本及海运费上涨,期间费用率14.8%,同比+1.5pct,其中销售/管理费用率6.7%/3.2%,同比+0,5/+0.2pct,净利率10.5%,同比-6.5pct;2)后续季度成本压力有望逐步缓解:根据Wind数据,南宁糖蜜现货价由12月初1490元/吨降至1月底1265元/吨,2月有所回升但幅度有限,对应2022Q1使用的糖蜜成本较高,同时Q2以来海运费压力也有所缓解,因此2022Q1为全年成本压力较大的季度,预计后续毛利率有望改善。 投资建议 。我们维持此前盈利预测 ,预计2022-2024年营业收入126.5/146.1/167.8亿元 , 同比+18.5%/+15.5%/+14.8%, 归母净利润14.0/17.8/21.9亿元,同比+6.6%/+27.6%/+23.1%,当前股价对应PE 24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)